《共同富裕》系列第七篇：生育补贴如何促消费？

2025年3月20日 总量研究 生育补贴如何促消费？ 《共同富裕》系列第七篇 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 075523946159 zhaogegeebscncom 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 02152523880 liuxcebscncom 相关研报 从收入分配现状看国内消费不足《共同富裕》系列第六篇（20240904） 为何高能级城市消费走弱？《见微知著》系列第十七篇（20240814） 改革的深意：构建适应生产力跃迁的生产关系《二十届三中全会》精神学习第二篇 （20240722） 改革开放是赶上时代的重要法宝《二十届三中全会》精神学习第一篇（20240719） 保障性租赁住房：经济影响与政策意义 《共同富裕》系列第五篇（20220106） 要素改革如何推动共同富裕：美日德三国经验《共同富裕》系列第四篇（20211217） 从六国经验，看中国消费何时崛起《共同富裕》系列第三篇（20211202） 为什么制造业是实现共同富裕的关键？ 《共同富裕》系列第二篇（20211109） 为什么共同富裕是中国式现代化的重要特征？《中央财经委员会第十次会议》精神学习体会（20210826） 核心观点： 近期中央明确提出研究建立育儿补贴制度，或在全国范围内制定育儿补贴标准。若未来呼和浩特方案推广至全国，预计未来10年内补贴金额逐步上升，每年发放金额介于1000亿元3600亿元，约占全国财政收入的0416，支出压力可控。考虑其对消费的拉动效应，预计第一年大约拉动消费650亿元760亿元，占社零总额的0102，后续年份逐步增长，至第10年拉动消费2500亿元2900亿元，占社零总额的0304。结构上，对低收入地区的消费拉动效果更为明显，品类上以母婴用品服务为主。 正文： 2024年四季度以来，在以旧换新等政策的拉动下，消费温和复苏，但绝对值依然偏低。其中，表现较强的消费品，一是与“以旧换新”政策涉及的品类，如家具、家电、建筑建材、办公用品、通讯器材等，二是，体育娱乐受到冰雪消费等新消费 热潮的拉动，而以纺织、金银珠宝、饮料为代表的可选消费表现乏力，显示经济内生动能相对不足。 今年政府将大力提振消费作为首要工作任务，重在打破“消费是慢变量”的思路。在以往宏观调控中，消费被视作后置变量和慢变量，受整体宏观经济形势和居民收入影响，政策刺激往往以投资作为首要切入点。而去年12月中央经济工作会议明 确将“大力提振消费”作为2025年经济工作的第一项重点工作，且明确提出要 “着力提振内需特别是居民消费需求”。今年3月5日政府工作报告全文32次提 到“消费”，比去年多了11次。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印 发《提振消费专项行动方案》，提出30条举措大力提振消费。 我们理解，政策思路发生变化，从其必要性而言，消费的启动也将有效的解决当下物价低位运行、制造业“内卷化”竞争的内循环堵点，并进一步对冲外需的不确定性；而从可行性而言，最终消费支出对经济增长贡献率处于近年低位，因此扩大当前经济的短板部门，也即消费，是稳定经济的最有效的抓手。 从政策聚焦点来看，今年促消费政策重在需求侧加大力度，通过多举措促进居民增收减负，提高居民消费能力。其本质上是通过提升居民部门收入份额、调节收入差距，从而解决国内消费率较低的问题。（详见2024年9月4日外发报告《从收入 分配现状看国内消费不足共同富裕系列第六篇》） 图1：国际对比来看，中国居民消费占GDP比重处在较低水平图2：国际对比来看，中国居民部门可支配收入占比较低 100 90 80 70 60 50 40 30 居民消费GDP 美国中国日本韩国德国印度越南 100 90 80 70 60 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 50 可支配收入占比：居民部门 美国中国日本韩国印度 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据更新至2023年资料来源：Wind，光大证券研究所；注：美国、印度、韩国数据更新至2023年，其余 为2022年 从这一视角切入，我们认为今年提振消费有三大方向值得关注： 一是，丰富消费补贴政策，从“以旧换新”拓宽至育儿补贴，将撬动更多消费需求。 （1）育儿补贴： 《提振消费专项行动方案》明确提出研究建立育儿补贴制度，未来有望推广至全国。早在2021年，我国四川攀枝花、甘肃临泽等地已在陆续探索出台育儿补贴政策，本次中央层面明确提及，或旨在全国范围内制定育儿补贴标准，地方根据当地居民收入和经济发展水平适度调整，中央或适当分担地方负担，以保障支出的可持续性，建立长期保障制度。 近期呼和浩特推出的育儿补贴政策得到市场广泛关注，一是补贴力度超预期，二是，将补贴范围拓宽至一孩。呼和浩特针对一孩家庭一次性发放育儿补贴1 万元，二孩家庭分五年发放5万元，三孩家庭分10年发放10万元，而以往各 地区补贴范围集中在二孩、三孩，发放方式为按月发放500600元（如四川攀 枝花、山东济南），或一次性发放200020000元不等（如安徽合肥、宁夏、浙江杭州）。 经我们大致测算，呼和浩特的育儿补贴对地方财政的压力相对可控。2023年呼和浩特出生人口为2万人，一孩、二孩、三孩参照全国2023年出生人口结构分别为47、39、14。假设每年出生人口及出生结构不变，则第一年育儿补贴金额为2亿元，后续逐步上升，直至第10年达到峰值76亿元，此后逐步 稳定（考虑到二孩和三孩分五年和10年发放）。呼和浩特2024年一般公共预算收入为2548亿元，那么育儿补贴占财政收入比重则介于0830之间。若未来呼和浩特方案推广至全国，预计补贴金额介于954亿元3618亿元，约 占全国财政收入的0416，支出压力依然可控。2024年，我国出生人口 为954万人，考虑到未来出生率回升和育龄人口基数下降的共同影响，中性假 设出生人口维持不变；出生人口结构参照2023年抽样数，假设后续维持不变，则每年一孩、二孩、三孩数量分别为452万人、371万人、131万人，根据一孩一次性补贴1万、二孩分5年补贴5万，三孩分10年补贴10万，则第 一年总补贴金额为954亿元，后续逐步上升，至第10年达到峰值3618亿元，占2024年全国财政收入的比重为0416。 图3：2016年以来，我国出生人口整体呈下滑趋势图4：若未来呼和浩特育儿补贴方案推广至全国，预计补贴金额 峰值超过3500亿元 出生人数万人右轴出生率 建国一代 建国二代 塌陷 塌陷 2016年全 面放开二 1982年，计划生育政策 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 若呼和浩特育儿补贴方案推广至全国，对应每年育儿补贴规模亿元 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2024年资料来源：Wind，光大证券研究所测算 考虑上述育儿补贴方案对全国消费的拉动效应，预计第一年拉动社零增长0102，至第十年抬升至0304，其长期效果值得关注。2024年全 国居民消费倾向为683，即一块钱收入带来068元支出。考虑到有孩家庭的消费倾向可能更高，我们参考海外发放现金补贴的案例，将新加坡2011年实施现金分红带来的边际消费08作为上限。那么在683的消费倾向下，预计第一年拉动消费652亿元，至第10年上升至2471亿元，约占社零总额的 01031。而在08的消费倾向下，预计第一年拉动消费763亿元，至第 10年上升至2894亿元，约占社零总额的0204。结构上，对低收入地区的消费拉动效果更为明显，品类上以母婴用品服务为主。 （2）“以旧换新”： 2024年，根据商务部披露的补贴数据和限额以上社会消费品零售总额的表现，我们测算出家电、汽车“以旧换新”对应的财政乘数为21，即1500亿元以旧换新补贴，大约拉动超过3100亿元的消费支出。 2025年，我国“以旧换新”补贴金额从去年的1500亿元增加到今年的3000 亿元，并将手机、平板、智能手表（手环）等纳入补贴范围。从12月的社零数据来看，家电、家具、通讯器材、办公用品零售额均迎来两位数增长，但汽车零售呈现负增长，弱于去年四季度。我们理解可能存在一定透支情况，假设今年“以旧换新”财政乘数降至152，则拉动消费支出为45006000亿元，占2024年社零总额的0912。 综合来看，考虑育儿补贴推广至全国，叠加“以旧换新”加量的背景下，预计今年将拉动消费支出51526763亿元，占2024年社零总额的1114。 二是，促进工资性收入合理增长，提高最低工资标准，从源头提振消费。 2016年之后，各地区最低工资涨幅明显放缓，低于同期GDP增长水平。我们选取北京、上海、广州、深圳、杭州、厦门、成都、青岛等8个一二线城市的 1假设2025年及以后年份社零按照4增速增长。 最低工资标准，发现20102015年最低工资平均涨幅为13，略高于同期GDP平均增速12，其中，北京、上海、青岛均实行一年一调。而2016年2024年，上述8个地区的平均工资涨幅降至3，明显低于同期GDP平均增速8，调整频率也降至23年一次（2015年人社部将最低工资标准的调整频率由每两年至少一次改为每两年至三年至少调整一次，近年来多个省份普遍执行三年一调的频率）。 此次《提振消费专项行动方案》提出，健全最低工资标准调整机制，科学合理提高最低工资标准，我们理解未来最低工资标准增长将向GDP增速靠拢，以提高居民劳动报酬占比。从调整频率来看，未来也可能将适度加快，今年国家发改委明确要求2025年所有省份原则上调整最低工资标准。目前新疆、四川、广东、福建、重庆、贵州等省市已在陆续执行，最低工资平均涨幅在11。考虑到过去两年最低工资水平不变，上述地区近三年整体工资涨幅接近同期GDP增速水平。 考虑到最低工资标准增速与居民可支配收入增速往往趋势一致，未来随着最低工资标准的稳步上涨，有助于提升居民整体收入水平，从源头上增强居民消费能力。 图5：2016年以来各地最低工资涨幅明显放缓图6：北京最低工资标准增速与全国城镇居民可支配收入增速趋 势一致 25 20 8个一二线城市最低工资标准均值增速GDP现价增速 12 10 北京最低工资标准增速全国城镇居民可支配收入增速 8 15 6 10 4 52 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 00 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：8个一二线城市分别为北京、上海、广州、深 圳、杭州、厦门、成都、青岛 资料来源：Wind，光大证券研究所 三是，