促消费、鼓励生育政策有望带动消费医疗需求，年报季关注药品和CXO

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2025年3月20日 促消费、鼓励生育政策有望带动消费医疗需求，年报季关注药品和CXO 行情回顾：本周（2025313319）恒指涨56，恒生医疗保健指数涨 行业与大盘一年趋势图 75，行业指数中排第2，跑赢大市。子行业：生命科学工具和服务行业表现恒生指数 （144）、生物科技（132）、医疗保健设备与用品（101）、制药 （60、医疗保健提供商与服务（41）、医疗保健技术（39）。 促消费、鼓励生育政策出台。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出要加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力。呼和浩特出台《促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，将生育一二三孩家庭补贴额度分别提高至1510万元。（详见第2页） 投资启示：国家及地方相继出台鼓励生育相关政策，预计未来生育补贴制度会向更多地区传导，利好辅助生殖等生育相关领域，锦欣生殖等相关公司股价表现亮眼。考虑到2025下半年医保丙类目录等利好政策有望正式落地、叠加板块估值仍处历史低位，我们认为板块仍有较大修复空间。年报密集披露中，我们建议下周继续关注业绩增速有超预期触底反弹机会的子板块，包括创新药、处方药和CXO。我们重点推荐后续政策空间的潜在 受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、德琪医药等短期 催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药、通化东宝等存在业绩增速估值倍数共同修复潜力的处方药企；3）促消费鼓励生育方面，后续政策出台有望推动消费医疗相关标的在下游需求、盈利增长预期和估值上的进一步修复，包括固生堂、锦欣生殖等。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价每股盈利市盈率市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E 当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍 阿斯利康 AZNUS 买入 9330 7707 4606 5209 167 148 262 226 NA 百济神州 6160HK 买入 20880 15530 0043 0540 4598 370 707 524 NA 翰森制药 3692HK 买入 2400 2105 0683 0801 287 244 348 305 NA 信达生物 1801HK 买入 6000 4170 0220 1253 1764 309 482 406 NA 中国生物制药 1177HK 买入 480 364 0178 0206 190 164 200 189 NA 康方生物 9926HK 买入 8700 7145 0707 2029 939 327 1230 905 NA 药明合联 2268HK 买入 4400 4555 0711 1109 596 382 650 521 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 7200 3788 0149 0358 NA 1058 NA NA NA 科伦药业 002422CH 买入 4250 3165 1956 2240 162 141 238 220 NA 和黄医药 13HK 买入 4400 2390 0461 0115 67 268 NA NA NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 2875 1330 0113 0085 152 202 080 077 NA 云顶新耀 1952HK 买入 5620 6400 0462 1485 NA 401 487 434 NA 先声药业 2096HK 买入 1000 813 0432 0537 175 141 208 181 NA 荣昌生物 9995HK 买入 2400 2070 1963 0639 NA NA 336 361 NA 通化东宝 600867CH 买入 1400 765 0733 0821 104 93 165 145 NA 康诺亚 2162HK 买入 6600 3965 3003 1382 NA NA 775 712 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 2450 1588 1483 1861 100 79 136 102 NA 固生堂 2273HK 买入 4200 3890 1831 2353 198 154 270 227 NA 锦欣生殖 1951HK 买入 305 323 0149 0172 202 174 079 077 22 德琪医药 6996HK 买入 440 384 0349 NA NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 4500 4729 0980 1192 482 397 622 554 NA 药明生物 2269HK 中性 1230 2850 1061 1283 250 207 224 202 NA 石药集团 1093HK 中性 580 505 0425 0466 110 101 142 132 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 500 734 0100 0042 NA NA 259 263 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 3310 5990 4045 3983 148 150 382 342 NA 平均 563 262 376 323 22 资料来源：FactSet、交银国际预测 50 40 30 20 10 0 10 3247241124325 资料来源FactSet 丁政宁 EthanDingbocomgroupcom 85237661834 诸葛乐懿 GloriaZhugebocomgroupcom 85237661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 行业及公司动态 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。《方案》部署8方面30项重点任务，其中多项任务涉及医疗卫生领域。 图表1《提振消费专项行动方案》中医药行业相关内容 方向具体内容 加大生育养育保障力度。研究建立育儿补贴制度。指导有条件的地方将参加职工基本医疗保险的灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险。实施儿科服务年行动，加大儿科服务供给。在儿童季节性疾病高发期，加大综合医院夜间儿科门（急）诊开放力度。 消费能力保障支持行动 资料来源：公开资料整理，交银国际 提高医疗养老保障能力。健全基本养老保险待遇合理调整机制，2025年提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准，适当提高退休人员基本养老金。全面实施个人养老金制度。推动取消灵活就业人员在就业地参加基本养老、医疗保险的户籍限制，扩大职业伤害保障试点。 呼和浩特出台多项鼓励生育政策。3月13日，呼和浩特市卫生健康委在官网发布《促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，明确育儿补贴实施细则。根据新政策，育儿补贴将按照生育的孩次进行发放：生育第一孩补贴10000元，第二孩则每年获得10000元，直至五周岁，总补贴达 50000元；而生育第三孩及以上的家长，每年也可获得10000元，直到孩 子十周岁，总计补贴则增至100000元。同日，呼和浩特市教育局发布 《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》。其中提到，在义务教育阶段二孩入学“幼随长走”、“就近择优”，三孩及以上孩子入学可在全市自由选择。 国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》。 《指南》将现行神经系统价格项目整合为82项，并专门为“脑机接口”类技术产品单独立项，比如“侵入式脑机接口置入费”、“侵入式脑机接口取出费”、“非侵入式脑机接口适配费”等。新增的非侵入式脑机接口适配费项目，还提出对技术价值高、风险程度大的治疗差异化费用划分：仅在颅内病变切除费用方面，因病变位置及手术难易程度分为常规、复杂两类价格项目。整体来看，《指南》能覆盖的对象也比较明确，针对由大脑直接传达信号的疾病，如瘫痪、失语、失明、抑郁症、阿尔兹海默症等，涉及我国上亿人群。 康方生物：启动PD1VEGF双抗第9项III期临床。3月11日，药物临床试验登记与信息公示平台官网显示，康方生物登记了一项AK112（依沃西单抗，PD1VEGF双抗）联合化疗对比贝伐珠单抗联合化疗一线治疗转移性结直肠癌的III期临床研究（试验代号：AK112312）。AK112312研究是一项随机、对照、多中心III期临床试验，旨在评估AK112联合化疗和贝伐珠单抗联合化疗一线治疗转移性结直肠癌的疗效、安全性和耐受性。该研究计划在内地入组560名受试者，随机分组接受依沃西单抗、贝伐珠单抗治疗。主要终点是PFS，次要终点包括OS、ORR、DoR、DCR、TTR等。Insight数据库显示，目前AK112已经启动了9项III期临床，适应症覆盖非小细胞肺癌、头颈部鳞状细胞癌、胆道癌、乳腺癌、结直肠癌等。 信达生物：首个眼科新药替妥尤单抗获批上市。3月14日，NMPA官网显示，信达生物替妥尤单抗（研发代号：IBI311）获批上市，用于甲状腺眼病（受理号：CXSS2400050）。替妥尤单抗是信达研发的一款重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF1R）抗体，该药于2021年12月首次申请临床， 2022年度在内地启动首个临床试验，耗时两年进入上市申报历程。信达新闻稿指出，替妥尤单抗是中国唯一获批能够逆转甲状腺突眼的无创突破性疗法，是中国甲状腺眼病治疗领域70年来第一款新药。 信达生物：启动玛仕度肽VS司美格鲁肽治疗代谢相关脂肪性肝病III期临床。3月14日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，信达启动了一项在中国超重或肥胖合并代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）受试者中比较玛仕 度肽与司美格鲁肽有效性和安全性的多中心、随机、开放标签的III期临床研究（GLORY3）。该研究的主要目的为：1）验证玛仕度肽降低受试者肝脏脂肪含量（LiverFatContentLFC）的疗效是否优于司美格鲁肽；2）验证玛仕度肽对受试者的减重疗效是否优于司美格鲁肽。研究的主要终点为48周时，磁共振质子密度脂肪分数（MRIPDFF）评估肝脏脂肪含量较基线百分比变化，以及体重较基线的百分比变化。 信达生物和黄医药：呋喹替尼联合信迪利单抗用于治疗晚期肾细胞癌的FRUSICA2中国IIIII期研究达到主要终点。FRUSICA2研究是一项随机、开放标签、阳性对照的临床试验，旨在评估呋喹替尼和信迪利单抗联合疗法 对比阿昔替尼或依维莫司单药疗法用于二线治疗晚期肾细胞癌的疗效和安全性NCT05522231。除了主要终点PFS外，该联合疗法在包括ORR和DoR在内的次要终点上亦取得改善。完整的研究数据将提交于近期的学术会议上发表。 正大天晴：鼻咽癌适应症获批。3月14日，正大天晴派安普利单抗注射液 （商标名：安尼可）又一适应症用于联合化疗一线治疗复发或转移鼻咽癌（NPC）获得国家药监局（NMPA）批准上市，是派安普利单抗获批上市的第4个适应症。此前，派安普利单抗已在中国获批3项适应症，分别为联合化疗一线治疗局部晚期或转移鳞状非小细胞肺癌，至少经过二线系统化疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤，以及接受过二线及以上系统治疗失败的复发转移性鼻咽癌。 先声药业：新一代抗流感创新药玛氘诺沙韦NDA获受理。2025年3月15日，先声药业与安帝康生物合作开发的抗流感1类创新药玛氘诺沙韦新药上市申请获国家药品监督管理局受理，用于治疗成人及青少年无并发症的甲型和乙型流感。临床研究数据显示，玛氘诺沙韦对甲型、乙型和高致病性禽流感病毒均具有显著的抗病毒活性和良好的安全性。相比市面上已有的同类药物，玛氘诺沙韦还有口服药效不受食物影响、更高安全剂量等优势。玛氘诺沙韦全病程仅需口服“一粒”，并可在24小时内阻止流感病毒复制，做到“一天转阴”，有望为广大流感患者带来便利。 石药集团：启动EGFRADC药物SYS6010首个三期临床。石药集团在CDE药物临床试验登记与信息公示平