九华旅游（603199）：投资逻辑持续验证，年度收入利润续创历史新高

核心观点：24Q4收入利润实现高增，投资逻辑持续验证。公司24年度收入和归母净利润均创历史新高，维持“增持”评级。预计25/26/27年归母净利润分别为2.12/2.33/2.70亿元，对应PE18.6/17.0/14.6x。

关键数据：

• 24年实现营收7.64亿元，同比增长5.6%，创历史新高；
• 24年实现归母净利润1.86亿元，同比增长6.5%，创历史新高；
• 24Q4实现收入1.95亿元，同比增长20.7%，创历史最高单四季度收入；
• 24Q4实现归母净利润0.32亿元，同比增长41.8%。

业务分项：

• 索道缆车业务收入2.93亿元，同比下降0.6%；
• 酒店业务收入2.37亿元，同比增长1.1%；
• 客运业务收入1.59亿元，同比增长31.2%，主要得益于新增景区交通转换中心和景区客流增长；
• 旅行社业务收入0.62亿元，同比下降7.5%。

业绩表现：

• 24年较好完成预定经营指标，25年各项数据有望再上新台阶；
• 24年年报披露经营计划，预计25年收入8.40亿元，净利润2.05亿元。

投资逻辑：

• 长周期看，九华旅游收入利润稳步上涨，投资逻辑持续验证；
• 游客持续复游，得益于九华山区位、自然资源和文化属性以及公司治理；
• 文旅行业景气度持续仍是大概率趋势，25年3月出台的《提振消费专项行动方案》进一步巩固和提振居民出行意愿。

风险提示：

• 自然灾害风险；
• 客流不及预期的风险；
• 景区各类票价变动的风险。