有色金属行业跟踪周报：黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（2月10日2月14日），有色板块本周下跌009，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌003，金属新材料板块下跌369，小金属板块下跌192，能源金属板块上涨177，工业金属板块上涨041。工业金属方面，下游需求复苏进度偏慢，节后 2025年02月16日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 累库现象较为普遍，当下工业金属价格主要由宏观市场驱动，本周再通胀交易延续，有色金属沪深300 工业金属价格录得普遍上涨。贵金属方面，政策端本周特朗普签下关税对等备忘录， 由于市场难以在短期获得明确的结果，避险及再通胀情绪有望长期存在；经济数据方面，本周美国通胀数据均有所超预期，周中再通胀交易背景下黄金价格再创历史新高，然本周美国零售数据大幅不及预期，且联储同样释放鹰派信号，但这意味着支撑金价的名义利率下行与通胀上行都将有所松动，需警惕黄金在短期快速冲高后回调风险。 周观点： 铜：下游需求复苏缓慢致沪铜持续累库，关注再通胀交易的延续性。截至2月14日，伦铜报收9465美元吨，周环比上涨026；沪铜报收78090元吨，周环比上涨109。供给端，截至2月14日，本周进口铜矿TC均价小幅上涨至25美元吨，但仍处于极 低状态，表明矿端供应依旧紧张；需求方面，春节长假后下游需求恢复缓慢，家电补贴下终端走货情况良好，但电缆需求尚未复苏。基本面方面本周依旧维持供需双弱局面，高价铜抑制终端需求，导致沪铜持续累库；宏观方面，本周市场仍由再通胀交易主导，美国通胀数据均超预期于周中再度强化铜价走势，然周美国零售数据大幅不及预期或破坏短期再通胀交易逻辑，谨防乐观情绪消退后的回调风险。 铝：美国加征铝关税落地，海内外铝价录得环比上涨。截至2月14日，本周LME铝报收2635元吨，较上周上涨027；沪铝报收20710元吨，较上周上涨053。供应端，根据百川盈孚，本周四川地区电解铝企业释放复产产能；青海地区电解铝企业 继续投产，本周电解铝行业理论运行产能434550万吨，较上周增加55万吨；需求端，本周铝下游加工企业陆续复产，铝板带箔企业整体开工率环比增长016，铝棒企业开工率环比增长042，电解铝的理论需求有所增加。特朗普于本周签署行政令，表示将对所有输美钢铝征收25关税，伦铝受此影响小幅上涨，对国内铝价影响较少，本周受到再通胀交易的影响，海内外铝价环比上涨，后续需密切关注市场需求的变化，预计短期维持震荡走势。 黄金：黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险。截至2月14日， COMEX黄金收盘价为289370美元盎司，周环比上涨026；SHFE黄金收盘价为 68840元克，周环比上涨276。政策方面，关税政策下的避险及再通胀情绪仍旧存在。美国总统特朗普于本周签署关税对等备忘录，将引入对等关税，由于市场难以在短期获得明确的结果，避险及再通胀情绪有望长期存在，黄金价格受此影响于本周录得延续上涨。经济数据方面，本周美国通胀数据依旧高于预期，再通胀交易仍旧为本周的主线，黄金录得延续上涨；然本周美国零售数据的大幅不及预期为再通胀交易按下暂停键，黄金价格在周夜盘录得明显下跌，此外美联储洛根表示，在强劲的劳动力市场面前，较好的通胀数据并不会改变联储的利率路径，我们看好黄金的长期走势，但这意味着支撑金价的名义利率下行与通胀上行都将有所松动，需警惕黄金在短期快速冲高后回调风险。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 29 25 21 17 13 9 5 1 3 7 20242192024618202410162025213 相关研究 《关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，有色金属价格全线上涨》 20250209 《美元现高位筑顶迹象，有色金属普涨》 20250118 118 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指上涨130，申万有色金属排名靠后5 2本周基本面回顾6 21工业金属：再通胀交易仍旧为市场主线，工业金属价格延续涨势6 211铜：下游需求复苏缓慢致沪铜持续累库，关注再通胀交易的延续性8 212铝：美国加征铝关税落地，海内外铝价录得环比上涨9 213锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一10 214锡：库存环比下降，锡价环比上涨11 22贵金属：黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险11 23稀土：供给稳定而下游需求环比好转，本周稀土价格环比上涨14 3本周新闻17 31宏观新闻17 4风险提示17 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月14日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金13 图20：实际利率与Comex黄金13 图21：美国国债长短期利差（）13 图22：金银比（金价银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）15 图30：氧化铽价格（元千克）15 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）16 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）16 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）16 图36：国产海绵钛报价（元千克）16 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）17 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）17 318 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 418 1本周行情回顾：上证综指上涨130，申万有色金属排名靠后 周内上证综指上涨130，31个申万行业分类有25个行业上涨；其中有色金属下跌009，排名第26位（2631），跑输上证指数140个百分点。在全部申万一级行业中，传媒（954），计算机（777），商贸零售（352）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线下跌。其中，贵金属板块下跌003，金属新材料板块下跌369，小金属板块下跌192，能源金属板块上涨177，工业金属板块上涨041。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 12 10 8 6 4 2 0 2 传媒计算机商贸零售 通信 会务 银行 料地产美容理基化工上证指数 工制 筑 综” W S银金 环钢铁电子 交通运输 筑材料家电电力备有色金属机备公业 化 国防工 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 3 2 1 0 1 2 007008029 144 193 312 412 0 2 4 165 2 3 4 177 041 003 192 369 能源金属工业金属贵金属小金属金属新材料 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为科恒股份（1176）、三祥新材（991）、 518 东吴证券研究所 ST仁东（912），跌幅前三的公司为英洛华（796）、宁波韵升（580）、东睦股份（551）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 12 10 8 6 4 2 0 1176 991 912 893 14 科恒 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 580 551 538 510 796 英洛华宁波韵升东睦股份宏达股份精股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月14日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 732 041 110 1008 601899SH 紫金矿业 1716 325 567 1349 000933SZ 神火股份 1788 045 319 580 603799SH 华友钴业 3119 183 674 660 000807SZ 云铝股份 1669 159 127 2336 002460SZ 赣锋锂业 3601 259 886 286 600547SH 山东黄金 2565 097 543 1335 000975SZ 山金国际 1782 108 677 1594 300618SZ 寒锐钴业 3554 346 909 524 002466SZ 天齐锂业 3329 371 886 088 300224SZ 正海磁材 1317 387 1012 699 002240SZ 盛新锂能 1367 179 705 080 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：再通胀交易仍旧为市场主线，工业金属价格延续涨势 政策方面，关税政策下的避险及再通胀情绪仍旧存在。美国总统特朗普于本周签署关税对等备忘录，将引入对等关税，我们认为该备忘录为贸易政策的调整预留了模糊空 618 东吴证券研究所 间，为后续针对不同国家的长期谈判留下空间，可以被视为更具战略性的关税政策，由于市场难以在短期获得明确的结果，避险及再通胀情绪有望长期存在，以金银铜为主的有色金属受此影响于本周录得延续上涨。 经济数据方面，美国通胀数据超预期，但零售数据显著不及预期。本周，美国1月核心零售销售月率录得04，低于预期的03，前值为04；美国1月CPI年率未季调录得3，高于预期的29；美国1月PPI年率录得35，高于预期的32。继S数据表明美国就业市场仍旧持韧性后，本周美国通胀数据依旧高于预期，再通胀交易仍旧为本周的主线，有色金属延续上涨；然本周美国零售数据的大幅不及预期为再通胀交易按下暂停键，有色金属价格在周夜盘均录得明显下跌，此外美联储洛根表示，在强劲的劳动力市场面前，较好的通胀数据并不会改变联储的利率路径，工业金属需警 惕乐观情绪退散后的回调风险。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9465 25 026 309 1231 LME3月期铝（美元吨） 2635 7 027 170 1991 LME3月期铅（美元吨） 1982 8 040 084 265 LME3月期锌（美元吨） 2839 4 012 360 1795 LME3月期镍（美元吨） 15455 285 181 389 568 LME3月期锡（美元吨） 32615 1585 511 926 2294 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 78090 840 109 393 1491 现货铜（元吨） 77710 790 103 287 1348 SHFE当月期铝（元吨） 20710 110 053 260 955 现货铝（元吨） 20610 120 059 326 986 SHFE当月期铅（元吨） 1