核心观点与关键数据
事件：康哲药业发布2024年年报，实现营收74.69亿元，同比-6.79%；归母净利润16.13亿元，同比-32.54%。
点评：
- 创新研发投入加大：研发费用同比增长69.1%，达到3.30亿元，研发费用率为4.42%，同比+1.98 pct；销售费用率提升至35.64%，主要由于新产品上市初期推广费用加大。
- 存量业务企稳，新业务增长：心脑血管相关疾病线销售额下降18.8%，消化/自免相关疾病线销售额下降6.7%，但皮肤/医美线销售额同比增长18.2%，眼科疾病线销售额同比增长24.3%，创新药方面已有5款进入商业化。
- 创新管线稳步推进：德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国NDA申请，多个项目推进中国临床，注射用Y-3、VEGFA+ANG2四价双特异性抗体等项目进展顺利。
- 康联达健康平台化运营：完善了集“产品引进、开发、营销推广”于一体的平台化运营架构，产品组合覆盖皮肤科、中枢神经、消化、自免、眼科等，积极推进东南亚地区注册和市场拓展。
投资建议：
- 预计2025-2027年营业收入分别为83.20/94.54/110.43亿元，同比增长分别为11%/14%/17%；归母净利润分别为16.28/18.95/22.55亿元，同比增长分别为0%/16%/19%。
- 对应估值分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：审批准入不及预期风险；成本上升风险；销售不及预期风险；行业政策风险。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：流动资产8,705百万元，现金3,707百万元，应收账款及票据1,421百万元，存货768百万元；非流动资产9,343百万元，固定资产376百万元，无形资产3,921百万元。
- 利润表：营业收入7,469百万元，营业成本2,047百万元，销售费用2,662百万元，管理费用780百万元，研发费用330百万元，净利润1,613百万元。
- 现金流量表：经营活动现金流1,269百万元，投资活动现金流-615百万元，筹资活动现金流-1,261百万元。
- 主要财务指标：2024年毛利率72.60%，ROE 9.93%；预计2025-2027年毛利率分别为73.00%/74.00%/74.50%，ROE分别为9.07%/9.55%/10.20%。
估值比率
- P/E：2024年11.31，预计2025-2027年分别为12.68/10.89/9.15。
- P/B：2024年1.13，预计2025-2027年分别为1.15/1.04/0.93。
- EV/EBITDA：2024年7.59，预计2025-2027年分别为8.17/6.63/5.16。
