2024年年报点评：量价齐升，利润大幅增长

2024年年报点评：量价齐升，利润大幅增长 李纵横分析师 Emaillizonghenglczqcom 证书S1320524090001 2024年公司年报点评： 2025年3月18日，公司发布2024年年报，2024年实现营收13585亿元，同比增长6760；实现营业利润3181亿元，同比增长5167；归母净利润2173亿元，同比增长5257。 矿产金产量稳定增长，单位成本大幅降低，毛利率显著提升。2024年公司合质金产量804吨，同比增速1469，销量805吨，同比增速 967，矿产银产量19605吨，同比增速158，销量17605吨，同比 增速955。子公司口径，玉龙矿业矿产银产量175吨，规模与2023年持平；黑河洛克矿产金产量221吨，同比增速231；吉林板庙子矿产金产量232吨，同比增速2889；青海大柴旦矿产金产量351吨，同比增速1508。2024年公司矿产金合并摊销后单位成本1454元克，相较2023年降低1759，业务毛利率7354，提升1278个百分点。 成功完成纳米比亚金矿项目收购，未来增量可期。公司丰富了自身矿业资 投资评级：买入（维持） 股票信息 总股本百万股277672 流通A股B股百万股 248710000 资产负债率1857 每股净资产元467 市净率倍395 净资产收益率加权1790 12个月内最高最低价21041507 注：数据更新日期截止2025年03月18日 市场表现 源布局，填补海外矿山空白，报告期内成功完成对于纳米比亚Osino100股权收购，标的核心资产TwinHills金矿项目金品味109克吨，该项目的收购为公司新增1272吨黄金资源量，预计投产后将带来每 年5吨的黄金产能，受此影响，公司2024年黄金金属量提升至277234 吨，同比增速8903，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力。 黄金价格屡创新高。2024年伦敦现货黄金年度均价238798美元盎司， 30 23 16 9 1 6 13 20 山金国际沪深300 山金国际000975贵金属 2025年03月19日 同比增速23，年度峰值277780美元盎司，创下当期新高；Q4季度均价266178美元盎司，环比增速758。伦敦现货白银年度均价2827美元盎司，同比增速2107。 金价中枢有望持续稳定上行，看好黄金板块的投资机会。特朗普上台后，美国迅速实施的关税政策刺激了市场的避险需求，同时叠加情绪面及交易 性因素的影响，推高了一季度金价上行至历史新高水平。展望2025年的黄金市场，特朗普政府激进的政策路线所带来的美国经济风险及通胀预期上行将成为看涨年内金价的主逻辑，且美联储6月再次启动降息的可能性较大，年中将再次进入美联储降息路径行情，全年金价中枢预计相较2024年进一步上移。 盈利预测：公司资源禀赋优异，国资入主后，未来成长空间充足，将充分受益于金价弹性。预计20252027年营收规模分别为158916881794 319530810102111314 相关报告 山金国际：黄金新贵，整装待发 20241111 亿元，归母净利润分别为35874029442亿元，维持公司买入评级。 风险提示：项目扩产不及预期、金价大幅下跌、美联储货币政策调整不及预期、特朗普政府政策路线大幅转向。 主要财务数据及预测： 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 8106 13585 15890 16876 17937 YoY 33 676 170 62 63 净利润百万元 1424 2173 3587 4029 4420 YoY 268 526 651 123 97 全面摊薄EPS元 051 078 129 145 159 毛利率 320 299 379 400 420 净资产收益率 123 167 241 237 228 资料来源公司年报20232024 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测表 资产负债表单位：百万元现金流量表单位：百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6008 5524 10262 13185 15458 经营活动现金流 2180 3871 5560 5394 8039 货币资金 3031 2870 6063 8903 14012 净利润 1568 2430 3978 4470 4916 应收及预付 75 38 142 148 156 折旧摊销 959 633 1063 1084 1105 存货 1485 1240 2658 2728 0 营运资金变动 258 760 698 25 2010 其他流动资产 1418 1376 1400 1406 1290 其它 90 48 179 186 8 非流动资产 10291 12665 12442 12198 11932 投资活动现金流 480 2849 661 654 848 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 615 687 849 849 848 固定资产 2713 3171 3029 2867 2684 投资变动 1005 2227 0 0 0 在建工程 388 258 320 383 446 其他 90 65 187 195 0 无形资产 6447 8437 8299 8162 8024 筹资活动现金流 1626 431 1693 1899 2081 其他长期资产 743 800 793 786 779 银行借款 675 732 20 20 20 资产总计 16299 18189 22704 25383 27390 股权融资 0 0 0 0 0 流动负债 2406 1854 4077 4165 3318 其他 951 1164 1673 1879 2061 短期借款 210 0 20 40 60 现金净增加额 1046 577 3192 2840 5110 应付及预收 1517 796 2705 2776 2395 期初现金余额 790 1836 2413 5606 8446 其他流动负债 679 1057 1392 1429 982 期末现金余额 1836 2413 5606 8446 13555 非流动负债 524 1523 1523 1523 1523 长期借款 64 1006 1006 1006 1006 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 460 517 517 517 517 负债合计 2930 3377 5601 5689 4841 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 主要财务比率 留存收益 4339 5735 7636 9786 12144 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 11561 12981 14882 17032 19391 成长能力 少数股东权益 1808 1831 2221 2662 3158 营业收入增长 33 676 170 62 63 负债和股东权益 16299 18189 22704 25383 27390 营业利润增长 298 517 641 128 95 归母净利润增长 268 526 651 123 97 获利能力 利润表 单位：百万元 毛利率 320 299 379 400 420 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 176 160 226 239 246 营业收入 8106 13585 15890 16876 17937 ROE 123 167 241 237 228 营业成本 5508 9521 9865 10124 10407 ROIC 110 154 215 212 206 营业税金及附加 212 284 397 422 448 偿债能力 销售费用 2 5 6 6 7 资产负债率 180 186 247 224 177 管理费用 366 405 593 632 625 净负债比率 196 100 274 383 562 研发费用 6 120 13 14 0 流动比率 250 298 252 317 466 财务费用 5 25 0 0 0 速动比率 184 228 184 249 463 资产减值损失 0 5 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 7 5 0 0 0 总资产周转率 050 079 078 070 068 投资净收益 92 52 187 195 0 应收账款周转率 19806 43025 30660 19831 19838 营业利润 2097 3181 5218 5888 6449 存货周转率 387 699 506 376 763 营业外收支 11 7 9 9 8 每股指标（元） 利润总额 2086 3174 5209 5879 6441 每股收益 051 078 129 145 159 所得税 517 743 1232 1408 1525 每股经营现金流 079 139 200 194 290 净利润 1568 2430 3978 4470 4916 每股净资产 416 467 536 613 698 少数股东损益 144 257 391 441 496 估值比率 归属母公司净利润 1424 2173 3587 4029 4420 PE 3437 2253 1365 1215 1108 EBITDA 2977 3885 6273 6963 7546 PB 423 377 329 287 252 EPS（元） 051 078 129 145 159 EVEBITDA 1311 1060 706 595 481 资料来源：Wind，联储证券研究院 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2025年03月17日 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会