2022年半年报点评：钒产品量价齐升，公司业绩大幅增长

事件概述：8月22日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收82.48亿元，同比增长16.04%；归母净利润10.73亿元，同比增长55.52%； 扣非归母净利10.36亿元，同比增长106.5%。2022Q2，公司实现营收41.13亿元，同比增长9.64%；归母净利润6.03亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利6.1亿元，同比增长70.72%。业绩超出我们预期。 点评：产品价格强势，盈利能力大幅提升 ①量：22H1钒制品、钛白粉和钛渣产量分别增长1.73%、6.28%和4.74%。公司通过系统提升运营管控能力，主要产品产量均实现正增长。公司22H1钒制品产量为2.35万吨，同比增长1.73%；钛白粉产量为13.04万吨，同比增长6.28%；钛渣销量为11.49万吨，同比增长4.74%。其中钒产品量价齐升，22H1营收同比+43.74%，在营收中比重同比上升7.51pct，至38.95%。 ②价：产品价格上涨，22H1毛利率同比上升5.23pct，至19.68%。22H1公司主要产品价格强势，五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别同比上涨18.8%、5.5%和37.8%。同时公司原材料主要来自于控股股东，来源稳定，推动公司上半年毛利率同比大幅提升5.23pct，至19.68%。其中，钒产品毛利率同比上升9.86%，至36.40%。 分季度来看，22Q2钒产品价格同比+9.7%，带动Q2毛利率同比提升7.2pct，至22.72%。 未来核心看点：钒制品产能全球领先，钒电池相关业务值得关注 ①成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以VO计），产能规模全球前列。另外，2021年9月，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司建设产能2万吨的VO的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。 ②钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中，按照当时钒产品市场价格水平测算，涉及交易总金额约为2.5亿元。 公司钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为未来业绩增长点。 投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为20.30/25.46/31.44亿元，对应2022年8月22日收盘价6.85元，2022-2024年PE依次为29/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）