国君建材|水泥的“龟兔赛跑”时刻

水泥行业“龟兔赛跑”时刻分析总结

核心观点

• 将水泥行业供需收缩比喻为“龟兔赛跑”，供给优化（“龟”）持续加码但被需求（“兔”）超预期下滑掩盖，2025年需求放缓有望使供给优化成效转化为盈利改善。

供给端分析

• 错峰优化：2022-2023年政策性错峰日数增加但周期长，2024年进入常态化和差异化错峰新阶段，减产决策周期缩短并实现首次旺季错峰，跨区域联动增强。2025年或推出省级月度产量管控，提升错峰有效性。
• 产能优化：超越错峰的产能产量优化政策推进，包括碳配额纳入和行业收并购。

需求端分析

• 核心拖累变量：地产（2022-23年）和基建（2024年）是需求下滑主因，目前仅建筑行业待进入缩表拐点。
• 周期企稳拐点：预计2025年H2实物量需求下滑企稳，2024年基建和地产基数低，年内关注3月与6月需求节奏。

盈利修复逻辑

• 弱假设下的确定性：需求跌幅放缓（预期5%-10%下滑）即可实现盈利改善，盈利确定性强于量逻辑。当前极低盈利水平下，小幅价格修复即可贡献显著弹性。
• 支撑因素：煤炭行业2025年初已呈现让利趋势，格局改善下留存乐观；开年行业库位显著下降，减少稳价阻力。

区域扩散与评级

• 改善节奏：华东及长江沿线需求大、价格低、物流强，一旦盈利信心修复将向全国扩散。
• 投资评级：维持水泥行业“增持”评级。

风险提示

• 货币财政房地产宏观政策风险；原材料成本风险。