交通运输：航空投资复盘及展望-新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出

航空行业周期回顾与未来展望

周期回顾：

1. 顺周期表现：过去二十年，航空股表现出与经济周期紧密相关的顺周期特性，通常在经济扩张期获得超额收益。
2. 领涨航司：在多数周期中，中国三大航空公司（中国国航、中国东航、南方航空）领涨，特别是在需求旺盛、供不应求的时期，这些航司的盈利表现尤为突出。
3. 供需关系：供需差是航空股大幅上涨的关键因素，特别是在2007、2010、2015年等上涨周期中，国内航线的供需差分别达到-5.6%、-5.0%、-1.3%。供需失衡推动了航司的业绩增长。
4. 油价影响：油价与航空指数的走势关联不大，燃油附加费的收取能够部分抵消油价上涨的影响。
5. 汇率变动：2015年后，人民币汇率与航空指数呈反向波动，汇率波动对航司业绩影响显著。

未来展望：

1. 需求复苏加速：国际需求加速恢复，中转旅客和选择外航出行的人数持续增长。
2. 供给端展望：
   • 短期内，行业供给增速受限于航司订单量和制造商产能瓶颈。
   • 长期来看，全球飞机需求旺盛，供给增长面临挑战。
3. 需求端展望：
   • 宏观经济推动航空需求增长，中国及美国RPK与GDP的比值长期保持在1以上。
   • 居民收入增长推动休闲旅游需求上升，亲子游和休闲游成为新的追求。
   • 政策指引下，航空人口和人均出行次数有望翻倍。
4. 票价展望：
   • 短期内，票价稳定，但长期看，随着供需紧平衡和票价市场化改革，票价空间有望扩大。

投资建议：

• 预计未来2-3年内，航空业供需格局改善，航司业绩有望上行。
• 推荐业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，以及受益于国际航线和飞机利用率修复的三大航。

风险提示：

• 宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、信息数据更新不及时风险。

综上所述，航空行业在过去二十年经历了多个周期，其表现与经济周期紧密相关，供需差是决定股票表现的关键因素。未来，随着需求的自然增长、供给增速放缓以及政策的利好，航空行业有望再次进入上行阶段。投资者应关注宏观经济变化、政策导向、供需格局和企业业绩，以做出明智的投资决策。