核心观点
- 宏观环境：美联储今年可能降息两次，但市场对经济衰退的担忧持续，特朗普政府的贸易政策不确定性增加。
- 基本面：锌价近期小幅上涨，市场可能重回基本面逻辑交易。2025年锌矿供给转宽，多个项目增产，锌矿加工费上调，全球精炼锌产量预期增产，供需平衡可能向过剩移动，锌价重心下移压力增大。短期内炼厂利润回升，库存偏低，宏观政策预期等因素使行情易波动。
- 策略：把握全年供给转宽、重心下移趋势，一季度矿紧转矿宽拐点期，市场预期一致性弱，建议24000上方逢高沽空。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2024年12月全球锌精矿产量110.61万吨，同比减少4.68%。2025年锌矿国际长协TC价预计大幅上调，产量将增加。
- 锌精矿进口量及加工费：2024年1-12月国内锌精矿进口407.88万吨，同比减少13.46%。2025年3月进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3250元/吨，近期多次上调。
- 冶炼厂利润：加工费上调带动炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2024年12月全球精炼锌产量114.92万吨，同比减少4.39%。2025年2月国内精炼锌产量48.1万吨，同比下滑4.28%，降幅收窄。
- 精炼锌进口利润与进口量：2024年1-12月中国精炼锌净进口42.89万吨，略高于2023年。精炼锌进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：2024年12月国内镀锌板产量249万吨，同比增加8.73%。镀锌表观消费量相对低迷，可能反映实际需求偏弱及产业链隐性库存去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速提速。地产后端环比好转，但前端指标仍弱。2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。家电产出显现韧性。
其他指标
- 库存：锌价上涨，进口锌锭流入，国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。
- 现货升贴水：2025年3月14日，锌LME0-3升贴水报贴水15.48美元/吨。沪锌期限结构轻微Back。
- 交易所持仓：2025年3月7日，LME锌投资基金净持仓30662手多单。沪锌加权持仓量低位回升。
