铜周报：经济预期尚待验证，铜价八万一线博弈

宏观面

• PMI与CPI数据：2月欧洲制造业PMI回升但分化，美国制造业PMI下降；中国2月制造业PMI重回荣枯线上方，但经济复苏仍显乏力，海外制造业扩张未能传导至国内。
• GDP与美元指数：三大经济体GDP增速放缓，美元指数波动。
• 关税预期：关税预期对铜价的影响逻辑仍存，但需美国超预期消费数据才能进一步发酵，美国经济预期变化和美联储降息预期是关键。

产业基本面

• 全球矿山产量：2023年12月全球铜矿产量同比下滑，但2024年预计将增长，市场仍将过剩。
• 铜精矿进口：2024年12月中国铜精矿进口量环比增加，2025年1-2月进口量同比增长。
• TC/RC：国内铜精矿TC均价转负且程度加深，港口库存下降。
• 精炼铜产量：2月中国精炼铜产量环比大幅增加，同比上升，铜陵有色减产。
• 精炼铜进口：2024年中国精炼铜进口量同比增加，12月进口量环比增加。
• 废铜进口：2024年12月中国废铜进口量环比增长，全年累计同比增长，预计下月进口量将下滑。
• 精废价差：精废铜杆开工率下降，但价差扩大，贸易商提货积极。
• 消费端：电源和电网基本建设投资持续增长；空调产量同比增长；汽车产量同比下降，新能源汽车销量占比提升；房地产竣工面积同比下滑。

其他要素

• 库存：三大交易所库存减少，保税区库存增加。
• CFTC持仓：COMEX铜非商业净持仓增加，维持净多头状态。
• 升贴水：LME铜现货贴水快速收缩转为升水后再度贴水，关注挤仓风险；国内现货升贴水回升，月差收敛。
• 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差为-150元/吨。

行情展望

• 核心逻辑：关税预期仍是关键，但美国经济预期波动限制价格空间。
• 短期压力：80500-81000一线压力。