原油周报：宽幅震荡为主，等待实质性驱动

原油：宽幅震荡为主，等待实质性驱动 正信期货原油周报20250317 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091EmailxujingzxqhnetTel：02768851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344EmailzhaotzxqhnetTel：02768851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622EmailkexyzxqhnetTel：02768851659 内容要点 宏观方面：特朗普任内首份非农报告显示，2月季调后非农就业人口增加151万人，失业率升至41，平均时薪年率录得4，月率则持平于03。贸易政策的不确定性及联邦政府大幅裁员可能进一步削弱劳动力市场的韧性。美国利率期货交易员现在押注美联储要等到6月才能重新开始降息，但仍然预计今年美联储将降息约75个基点。 供应端：欧佩克宣布按原计划从4月起逐步取消自愿减产，但如果市场出现失衡也存调整的可能。同时组织也表示增产是基于季节性需求的影响，并未受制于美国新政的施压。目前，美国新政正考虑对伊朗实施大规模制裁，但市场对供应过剩的预期强于美方对部分产油国的制裁，因此短期内油价受到的利空影响也相对较强。 需求端：美国油品消费仍显一定韧性，炼化端因检修季仍处在偏低位。利润方面，汽油裂解季节性走强，取暖油及柴油表现较为一般。美国关税政策推升炼油成本，市场对需求的担忧情绪偏强。此外，美国计划补充SPR，不过持续周期或较长对油价影响暂未显现。国内原油加工同比持续下降，地炼开工仍弱于同期，整体上需求改善缓慢。 策略：美国新政持续扰动加剧原油市场波动，地缘方面多考虑美方以压促谈。目前来看，原油市场缺乏中长期利好驱动。虽然二季度后原油开始进入传统消费旺季，但其影响将被欧佩克开启增产所抵消。短期油价弱势运行，关注WTI6570美元区间。 风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 本周（310314）国际油价宽幅震荡，原油市场多空交织，地缘方面仍存扰动。截至3月14日，WTI和Brent结算价较上周分别涨01美元桶（021）和02美元桶（031）；INESC结算价涨08元桶（110）。 WTI结算价（美元桶） Brent结算价（美元桶） INEsc结算价（元桶） 100850 90750 80650 70550 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202503 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202503 60450 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股下跌后修复迹象还不明显，金融市场波动减弱。截至3月14日，标普500指数录得563894，关税政策加强经济下行预期；VIX波动率2177。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续 ，关注实际政策对美股的影响。 100WTI结算价（美元桶）标普500指数（右轴）6500906000 805500 705000 604500 3456789012123 0000000111000 24242424242424242424252525 20202020202020202020202020 100 WTI结算价（美元桶） 标普500指数（右轴）6500 90 6000 80 5500 70 5000 60 4500 标普500VIX波动率 标普500指数（右轴） 606500 6000 40 5500 20 5000 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 04500 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX WTI结算价（美元桶） 原油ETF波动率（右轴） 标普500VIX波动率 原油ETF波动率 原油ETF波动率区间震荡，美元指数小幅回升。截至3月14日，原油波动率ETF为3352，美元指数录得1037363。地缘方面暂未完全缓和叠加美国加大制裁，原油市场波动率较前期升高；美元走软及关税政策担忧也引发市场避险情绪。 1008080 906060 804040 702020 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 202503 6000 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 WTI基金净多头和投机净多头均增加：截至3月11日，WTI管理基金净多头持仓环比增加091万张至1077万张，周度增幅92；投机净多头增加002万张至564万张，周度增幅03。美国新政加剧原油市场波动，市场观望情绪浓厚，投机性持仓变化不大。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 4012 8 30 4 200 4 10 8 012 202203202209202303202309202403202409202503 WTI原油基金净多头持仓及其变化 80 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）WTI净空头持仓（万张） 60 40 20 0 202203202209202303202309202403202409202503 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张） 40WTI基金净多头持仓（万张） 30 20 10 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 202203202209202303202309202403202409202503 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张左轴） Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） 402060 3010 40 200 20 1010 0200 Brent原油基金持仓头寸变动情况 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 202203202209202303202309202403202409202503202203202209202303202309202403202409202503 2原油供应端分析 211欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加154万桶日，至26860万桶日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 35 34 18 1824 09 01 08 09 06 06 32005 3000 28000 2600 2400 5 0131 0229 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 阿尔及利亚 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特阿拉伯 阿联酋 委内瑞拉 2200 OPEC原油产量（万桶日） OPEC月度原油产量变化（万桶日） 最新一届欧佩克部长级会议于2月初召开，会上声明表示将维持前期产量政策不变，即从4月起开始逐步取消220万桶日自愿性减产。前期增产计划显示，组织初步增产规模合计138万桶日。 8月OPEC成员国减产执行情况 根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶日，环比减少9万桶日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶日和37万桶日。此外，哈萨克斯坦表示该国将在欧佩克3月的补偿计划中承诺的产量是145万桶日，预计大部分减产将在三月下旬进行。 沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加18万桶日至8959万桶日。 伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加35万桶日至3308万桶日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50100万桶日。目前美方的制裁目标已从将伊朗原油出口降至为0变成降至10万桶日。 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 1300400 1100320 900240 0131 0229 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 700160 沙特原油产量（万桶日） 伊朗原油产量（万桶日） 2原油供应端分析 550 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 500 450 400 350 214主要产油国产量变化 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 440350 400 360300 320 280250 240 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 200200 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 伊拉克原油产量（万桶日）阿联酋原油产量（万桶日）科威特原油产量（万桶日） 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 240 150 180 200 160 120 120 90 60 120 60 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 0131 0228 0331 0430 0531 0630 0731 0831 0930 1031 1130 1231 80300 尼日利亚原油产量（万桶日）委内瑞拉原油产量（万桶日）利比亚原油产量（万桶日） 2原油供应端分析 22俄罗斯原油产量 OPEC统计口径显示俄罗斯1月原油产量8977万桶日，环比减少27万桶日，而IEA统计口径显示其产量为922万桶日，环比增加10万桶日。IEA表示，尽管受到制裁，但由于油价上涨和出口量稳定，俄罗斯1月原油和石油产品销售的商业收入较去年12月增加9亿美元，至158亿美元。 5年区间 2023年 2025IEA 5年均值 2024年 2022年 2025OPEC 1400 1200 1000 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 09