宏观方面
- 特朗普任内首份非农报告显示，2月美国非农就业人口增加15.1万人，失业率升至4.1%，平均时薪年率录得4%，月率则持平于0.3%。贸易政策的不确定性及联邦政府大幅裁员可能进一步削弱劳动力市场的韧性。
- 美国利率期货交易员现在押注美联储要等到6月才能重新开始降息，但仍然预计今年美联储将降息约75个基点。
供应端
- 欧佩克+宣布按原计划从4月起逐步取消自愿减产，但如果市场出现失衡也存调整的可能。增产是基于季节性需求的影响，并未受制于美国新政的施压。
- 美国新政正考虑对伊朗实施大规模制裁，但市场对供应过剩的预期强于美方对部分产油国的制裁，因此短期内油价受到的利空影响也相对较强。
- 沙特产量与去年持稳，伊朗产量小幅增加。后期关注美国对其制裁力度，预计影响产量在50-100万桶/日。
- 美国原油钻机数减少，但钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。由于油气生产商更注重公司盈利和股东回报，钻机数回升或将缓慢。
- 美国原油产量维持历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。
需求端
- 美国石油产品需求增加，油品需求向历史边际上探，表现强于去年同期水平。
- 美国成品油需求仍显韧性，汽油、馏分油、煤油类平均消费均有所增加。
- 美国汽油裂解价差大幅拉升后企稳，取暖油裂解价差小幅下降。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般。
- 欧洲柴油、取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。
- 中国炼厂需求情况，地炼开工率同比减少6.48个百分点，加工量也明显下滑。
- 国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度，预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日、103万桶/日、145万桶/日。
库存端
- 美国商业原油延续累库，但处于中性偏低位，对油价施压还不明显。
- 原油净进口量和炼厂加工量均增加，炼厂开工率因检修季处于偏低位。
- WTI月差整体维持back结构，Brent月差仍维持back结构。
供需平衡
- 2月EIA预测，2025年全球石油供应日均1.0456亿桶，需求日均1.0414亿桶。今年一季度仍存在一定供需缺口，但从二季度起原油将显现累库趋势并且供应过剩量将逐步增大。
- 目前原油市场的波动仍围绕在美国新政上，地缘局势出现缓和迹象，加之欧佩克计划开启增产，油价以弱势震荡为主。关注欧佩克后续是否推迟增产，需求表现将作为产量政策的参考依据，不过美国对部分产油国的制裁或将抵消部分利空。
策略
- 美国新政持续扰动加剧原油市场波动，地缘方面多考虑美方以压促谈。目前来看，原油市场缺乏中长期利好驱动。虽然二季度后原油开始进入传统消费旺季，但其影响将被欧佩克开启增产所抵消。短期油价弱势运行，关注WTI 65-70美元区间。
风险提示
- 地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策。
