油脂周报：宽幅震荡，等待驱动

宽幅震荡，等待驱动 油脂周报 2024/07/13 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂高位回落，因油脂区间高位未能获得持续利多驱动，而国内食品安全事件、宏观调整、马棕6月报告及美豆下跌幅度较大带来利空压力，油脂连续调整。周尾油脂企稳有所反弹，原油高位震荡，市场预期下周国内大会或释放宏观利好，马棕6月报告数据中性后AMSPEC及ITS给出7月前10日出口大幅增加约20万吨的估计，对油脂形成支撑。SPPOMA预计7月前10日马棕增产约20%。总体来看，原油偏强，棕榈油产量不及预期、出口增加、累库不及预期的假设仍未落空，不支持油脂估值大幅下跌。而上方空间亦受到增产数据限制，仍然处于区间震荡走势。 国际油脂：印度SEA7月数据显示6月印度植物油库存小幅增加6万吨，同比下降约46.5万吨。6月印度植物油总进口环比上升2万吨，仍然维持季节性较高进口，去年11月到今年6月植物油总进口1023万吨，同比下降25万吨，印度7、8月进口预计仍然维持季节性高水平；6月欧盟27国预计菜籽产量同比下降89万吨，5月预计同比下降63万吨。预计油籽总产量增加27万吨，因葵籽种植面积增加，预计增产96.5万吨；加拿大统计局调查24/25年度菜籽播种面积2200.7万英亩，23/24年度加拿大播种面积为2208.2万英亩；USDA公布6月美豆调查种植面积为8610万英亩，意味着面积同比增加2.99%，报告小幅利好，由于去年单产较低，今年单产或恢复，总产量可能有500万吨以上增幅。 国内油脂：国内油脂库存本周季节性上升，主要是棕榈油进口增加及大豆、菜籽压榨量增加。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，预计后期豆油、菜油库存在8月见顶，高峰库存与2023年持平。 观点小结：油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期竞争油脂出口。短期因国内食安、宏观以及原油回调，油脂下跌较快，但悲观预期过后，因季节性需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，市场仍有较大修复可能性，中期则需关注马棕产量、原油等。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：100元/吨Y：140元/吨OI：60元/吨 马棕对盘利润：-282元/吨，生柴价差高，绝对价位中性 累库季节，需求较好 丰产预期大 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 0 -1 -1 +1 简评 基差走弱 中期绝对及相对价位略高，近期中性 棕榈油逐步进入累库季节 北美生长季 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期竞争油脂出口。短期因国内食安、宏观以及原油回调，油脂下跌较快，但悲观预期过后，因季节性需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，市场仍有较大修复可能性，中期则需关注马棕产量、原油等。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 近多远空 油脂大方向宽幅震荡，供应端，目前产地及中印棕榈油库存中性，植物油库存低于去年，马棕6月数据预示累库。需求端，生物柴油增加带来的需求较好，巴西方面的豆油预期可出口量下降，利于后期棕榈油出口。因需求较好，市场交易马棕累库不及预期可能性，叠加大豆、菜籽生长季天气交易，油脂偏强，近期保持偏多思路，中期做空则需关注马棕产量、原油等。 套利 套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.32 2.276 产量 17.85 18.15 18.39 19.25 19 19.2 进口 1.3 1.24 0.94 0.55 0.8 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.04 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.28 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.49% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.73 17.83 18.05 产量 73.28 73.01 78.00 79.53 79.28 80.19 进口 46.86 41.60 47.12 45.65 46.40 46.82 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.22 77.43 79.28 出口 48.56 43.90 49.52 47.64 48.39 48.74 期末库存 15.09 16.42 17.79 18.05 17.69 17.04 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.45% 14.06% 13.31% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.21 产量 60.06 60.03 59.60 62.24 62.37 65.36 进口 11.70 11.35 10.96 10.38 10.63 11.19 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.41 61.33 64.61 出口 12.61 12.44 11.71 11.00 11.40 11.94 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.21 5.28 5.21 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.20% 7.26% 6.81% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 0.82 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 18.10 17.90 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 0.82 1.02 0.77 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 4.48% 5.64% 4.09% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 34.09 33.97 33.92 进口 6.33 5.13 6.89 7.66 7.61 7.33 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.64 33.52 34.19 出口 6.42 5.21 6.54 7.73 7.77 7.56 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.49 3.45 2.99 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.42% 8.36% 7.17% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 7月 6月 7月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.66 产量 6.24 6.44 7.22 7.57 7.29 7.29 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.15 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.20 9.00 9.40 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.66 1.59 1.25 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 18.04% 17.63% 13.28% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2409（林吉特/吨）图2：马棕09基差季节性（林吉特/吨） 基差FCPOU24.MDEFOB棕榈油(马来西亚)2021202220232024 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 900 800 700 600 500 400 300 200 100 7/6 6/26 6/16 6/6 5/27 5/17 5/7 4/27 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 12/19 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 08/28 08/14 07/31 07/17 07/03 06/19 06/05 05/22 05/08 04/23 04/09 03/26 03/12 02/27 02/13 01/30 01/16 01/02 -500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 7/8 7/1 6/24 6/17 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 p2009p2109p2209p2309p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 04/12 04/01 03/21 03/10 02/28 02/17 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12/12 12/01 11/20 11/09 10/29 10/18 10/07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料