玻璃周报：当前估值受季节性影响淡化 关注需求改善情况

当前估值受季节性影响淡化关注需求改善情况 2025年3月16日 玻璃周报 创元研究 报告要点： 春节过后玻璃的淡季特征延续。但是上周需求略有改善，表需上行。周六日沙河现货市场非常活跃，现货涨价，优惠取消，中游拿货情绪高涨。过去一周来看，各地产销都在环比改善。 供应端：本月产线引板较多，供应增加。总的有效产能预计在158 161之间波动。 需求端：据多方调研显示，工程单仍然疲软。家装市场逐渐复苏，沙河市场家装规格拿货走货比5mm、6mm标品明显要好。订单逐渐增加。从了解到的情况来看，非标品的玻璃供家装精装走货明显好于5、6毫米的供工程玻璃。 库存：全国浮法玻璃样本企业总库存70257万重箱，环比709万重箱，环比102，同比1190。折库存天数32天，较上期01天。过去一周大部分地区都是让利出库的策略，但是需求仍然一般，继续垒库。不过垒库的幅度环比出现了明显的改善。 从区域来看，东北地区库存较高，受天气影响较大，近期在降价外发。湖北地区压力较大，一方面是以建筑玻璃为主，本地工程单疲软，需求偏差；一方面下雨影响出货。湖北地区外发较卖本地好。 春节后的需求较差延续了一个半月，在近期出现了小幅抬头，当前估值已经出现回落，越来越贴近成本，季节性走差的影响对当前估值影响越来越有限，尤其是需求略有复苏时，向下的性价比偏低，接下来建议关注需求持续转好力度，我们建议择机多配。 风险点，需求复苏不及预期。 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hhcyqhcomcn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 11现货市场表现：降价让利出货周末沙河火爆3 12期货市场表现：偏弱4 二、玻璃供需情况6 21国内玻璃供需情况：日熔量158161万吨天6 211国内玻璃供应：短期预计158161万吨天徘徊6 212国内玻璃库存：需求差继续垒库但幅度改善7 223成本、利润：利润承压10 214下游房地产：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量12 215深加工：持续关注13 216竣工参考指标：偏弱13 一、市场表现 11现货市场表现：降价让利出货周末沙河火爆 春节过后玻璃的淡季特征延续。但是上周需求略有改善，表需上行。 周六日沙河现货市场非常活跃，现货涨价，优惠取消，中游拿货情绪高涨。 过去一周来看，各地产销都在环比改善。 图1：5mm，大板，沙河（单位：元吨）图2：各地区5mm现货价格（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 3400 2900 2400 1900 1400 900 01020221041206040724091211071227 5mm：东北地区 5mm：华中地区 5mm：西北地区 5mm：华北地区 5mm：华南地区 5mm：大板：沙河 5mm：华东地区 5mm：西南地区 1900 1400 900 241 242 243 244 245 246 247 248 249 2410 2411 2412 251 252 253 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：沙河大小板价差（单位：元吨）图4：5mm，小板，沙河（单位：元吨） 2021 2024 2022 2025 2023 250 200 150 100 50 0 50 100 01020216040105200704081810081122 2021 2024 2022 2025 2023 4000 3000 2000 1000 0 01020216040105200704081810081122 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 沙河山东沙河广州 沙河湖北 沙河浙江 沙河安徽 沙河福建 沙河江苏 0913 1031 1212 0124 300 150 0 150 300 450 600 0313 湖北广州 湖北浙江 湖北福建 湖北安徽 0 100 200 300 400 500 600 1115020104240712092912190313 图5：沙河与其他地区价差（单位：元吨）图6：湖北与其他地区价差（单位：元吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 华南华中 华北华东 华中华东 华北华中 华南华东 0913 1031 1212 0124 300 200 100 0 100 200 300 0313 图7：大区价差（单位：元吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 12期货市场表现：偏弱 月报内容“市场当前最大的担忧来源于中游期现商的巨量库存。据不完全统计，节后中游库存将在50万吨以上甚至更高。当前日熔量159万吨左 右，假如按照8周来计算，周均真实需求要达到120万吨才能达到供需平衡。历年来看，春节后8周的表需范围大概在100115。春节后垒库的预期比较强，虽然是季节性垒库的时间，但是远超往年的中游库存，大概率会对现货产生比较强的压制。” 逻辑在逐渐兑现，春节后的需求较差延续了一个半月，在近期出现了小幅抬头，略有复苏迹象。盘面也从春节后一直跌到现在，处于现金成本上下，越来越贴近最低成本。 “短期现货承压，等待终端复苏后关注回落后的多配机会。”当前估值已经出现回落，需求略有复苏，向下的性价比偏低，我们建议择机多配。 图8：期货收盘价（活跃合约）（单位：元吨）图9：基差 2000 20212022202320242025 600 202120222023 20242025 1800 1600 1400 1200 1000 010202110322050506140724090210191128 400 200 0 200 400 010202110322050506140724090210191128 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图10：仓单数量：玻璃（单位：张）图11：仓单数量：玻璃（单位：张） 2021 2022 2023 20242025 8000 6000 4000 2000 0 010202110322050506140724090210191128 弘润建材20 永安资本厂库700 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图12：玻璃0105价差（单位：元吨）图13：玻璃0509价差（单位：元吨） 2021 2022 2023 20242025 500 0 500 010202110322050506140724090210191128 2021 2022 2023 20242025 500 300 100 100 300 500 010202110322050506140724090210191128 500 300 100 100 300 500 20212022202320242025 20250314 两个月前 一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 商品曲线 010202110322050506140724090210191128 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、玻璃供需情况 21国内玻璃供需情况：日熔量158161万吨天 211国内玻璃供应：短期预计158161万吨天徘徊 本月产线引板较多，供应增加。总的有效产能预计在158161之间波动。 2021 2022 2023 20242025 180 175 170 165 160 155 150 145 01010220041005300719090710271216 2021 2022 2023 20242025 14 12 10 8 6 4 2 0 0101021003210430060907190828100711161226 图16：浮法玻璃运行产量单位：万吨图17：光伏玻璃运行产能（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 2402 2404 2406 2408 2410 2412 2502 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图18：开工率（单位：百分比）图19：产能利用率（单位：百分比） 2021 2024 2022 2025 2023 95 90 85 80 75 70 65 0101021003210430060907190828100711161226 2021 2024 2022 2025 2023 95 90 85 80 75 70 0101021003210430060907190828100711161226 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2024 2022 2025 2023 280 260 240 220 200 16111621263136414651 250 华东 湖北 沙河 华南 200 150 100 50 0 图20：产线开工条数（单位：条）图21：产销对比（MA7）（单位：） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 浮法玻璃产线当月变动 浮法玻璃产线累计变动 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 0 500 1000 1500 2000 1900 2500 2380 图22：玻璃表需图23：浮法玻璃产线变动 2021 2022 2023 20242025 200 150 100 50 0 16111621263136414651 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 212国内玻璃库存：需求差继续垒库但幅度改善 全国浮法玻璃样本企业总库存70257万重箱，环比709万重箱，环比 102，同比1190。折库存天数32天，较上期01天。 过去一周大部分地区都是让利出库的策略，但是需求仍然一般，继续垒库。不过垒库的幅度环比出现了明显的改善。 从区域来看，东北地区库存较高，受天气影响较大，近期在降价外发。湖北地区压力较大，一方面是以建筑玻璃为主，本地工程单疲软，需求偏差；一方面下雨影响出货。湖北地区外发较卖本地好。 据多方调研显示，工程单仍然疲软。家装市场逐渐复苏，沙河市场家装规格拿货走货比5mm、6mm标品明显要好。订单逐渐增加。从了解到的情况来看，非标品的玻璃供家装精装走货明显好于5、6毫米的供工程玻璃。 图24：玻璃期末库存（单位：万重量箱）图25：库存可用天数（单位：天） 2021 2022 2023 20242025 10000 8000 6000 4000 2000 0 010102260503071209201201 2021 2024 2022 2023 2025 50 40 30 20 10 0 010102280507071609241206 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 华中地区12 华南地区15 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 5 1 2 4 201 221225229231235239241245249251 西南地区 19 东北地区 8 华北地区 16 西北地区 7 华东地区 23 图26：各地区期末库存占比（单位：百分比）图27：各地区期末库存（单位：万重量箱） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图28：东北地区期末库存（单位：万重量箱）图29：华北地区期末库存（单位：万重量箱） 800 2018201920202021 2022202320242025 600 400 200 0 0101021203250506061