上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善

23年上半年收入、归母净利润同比下滑15%、44% 鲁泰A发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入28.40亿元、同比下滑14.71%，归母净利润2.22亿元、同比下滑43.74%，扣非净利润1.92亿元、同比下滑47.53%，EPS为0.26元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比下滑12.77%、16.46%，归母净利润分别同比下滑39.92%、46.33%，单二季度收入和利润降幅环比有所扩大、显示需求端仍承压。 面料/衬衣收入同比-21%/+11%，内销/外销收入同比下滑9%/18% 分品类来看：23年上半年纺织服装品类收入为26.35亿元、收入占比为93%、收入同比下滑14.23%；其中主力产品面料、衬衣收入占比分别为68%、25%，收入分别同比-20.76%、+10.96%，衬衣销售增长主要受益于海外产能发挥较好，以及自主营销成效体现。分拆量价来看，面料销量同比下滑接近25%、人民币单价受汇率贬值影响同比提升4%（同时估计美元单价略有下降）；衬衣销量同比增加、贡献收入增长，而单价同比小幅下降。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入占比分别为4%、3%，收入分别同比下滑0.30%、38.09%。 分地区来看：23年上半年内销收入占比为37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合计同比下滑17.63%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入占比为29%、17%，收入分别同比下滑27.78%、11.88%，日韩、中国香港收入各占7%、4%，收入分别同比增长19.86%、23.85%。 产能利用率：23年上半年公司面料、服装产能利用率分别为70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为68%、77%，分别同比下降21PCT、4PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为86%、83%，分别同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建产能包括年产3500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及年产3000万米的“高档面料生产线项目（一期）”，后者公司预计在23年11月可以开机试生产。 毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流增加 毛利率：23年上半年毛利率同比下降3.66PCT至21.35%，主要系产能利用率下降所致。其中主力产品面料、衬衣毛利率分别为22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），衬衣毛利率略有提升主要系销售成本有所下降贡献。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为20.75%、21.92%，分别同比下降3.62PCT、3.67PCT。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升2.32PCT至11.12%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加5.46%至22.23亿元、同比减少13.84%；存货周转天数为174天、同比减少3天。2）应收账款23年6月末较年初减少19.12%至5.34亿元、同比减少19.95%；应收账款周转天数为38天、同比增加2天。3）经营净现金流上半年为1.49亿元、同比增加26.50%。 上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善 上半年公司业绩受需求走弱及下游客户去库影响同比下滑，短期仍需进一步关注下游客户需求复苏进展，期待公司接单情况逐步改善。长期来看，公司作为色织布龙头积极加强新客户开拓，持续推进产品研发创新、上半年通过自主研发以及纤维素材引进推出新品类。同时公司继续推进全球化产能布局、提升短交期交货能力。考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调25%/19%/17%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.80、0.95、1.11元，23年、24年PE分别为9倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表