煤炭行业更新报告：下行风险释放，4月有望进入上升通道

核心观点

当前市场对煤炭行业的悲观预期已过度演绎，预计3月煤价及需求均会触及中期意义上的底部，4月随着进口煤量下滑及非电煤需求的抬升，基本面有望步入上升轨道。

关键数据

• 2024年1-11月，动力煤港口平仓价主要在820-890元/吨区间震荡，中枢约855元/吨。
• 2024年11-12月，国内产量与进口双创历史新高，总产量达8.7亿吨，总进口煤量达1.1亿吨。
• 2024年进口煤总量5.43亿吨，同比增长14.6%，创历史新高。
• 2025年国内煤炭产量预计增长约0.6%，主要增量来自新疆，但受限于价格盈利，影响疆煤外运。
• 2025年进口煤全年或确定性同比下降，印尼煤炭进口量或开始下降。
• 2024年风电、光伏新增装机约8GWh、277.2GWh，同比增长6%、28.3%。
• 2024年底，全国全口径发电装机容量33.5亿千瓦，同比增长14.6%，新能源发电装机达到14.5亿千瓦，首次超过火电装机规模。

研究结论

• 非电煤需求对应的“基建”是当前最被市场忽视的上行驱动，2024年同期对于煤炭基本面的限制因素或成为未来推动行情向上的主要推手。
• 2025年财政的扩张发力有望解决“非电煤”需求“资金面”的掣肘，24年暂停的基建项目有望快速恢复。
• 结束水电冲击的夏季，需求有望至少恢复至正常水平。
• 新能源替代放缓，火电主体地位不变，预计2025年火电发电量增速或达1.1%。