公司概况与业绩
三生制药是一家集研发、生产与销售为一体的中国生物制药领军企业，核心产品包括特比澳、重组人促红素（rhEPO）产品益比奥及赛博尔、益赛普和赛普汀，以及小分子药物蔓迪等。公司自2015年上市以来，资产规模不断扩张，营业收入持续保持高增长，2023年/2024H1营业收入分别为78.36/44.02亿元，同比增长13.97%/16.12%。2023年/2024H1净利润分别为17.74/11.40亿元，同比9.10%/-0.24%。公司利润率长期保持在较高水平，近5年来随着产品管线不断丰富，毛利率从2020年的80.98%增长到了86.51%。
研发与生产
公司拥有近600名经验丰富的科学家组成的研发团队，分别在沈阳、上海、深圳和杭州设有4大研发中心，拥有生物药和化药双领域研究平台。公司现有上市产品约40余种，核心产品包括特比澳、益赛普、两款重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、蔓迪等。公司是国内最早从事生物药研发和生产的药企之一，在CDMO领域，尤其是后端商业化领域竞争优势明显。
核心产品分析
特比澳
- 特比澳是全球唯一商业化的rhTPO产品，已获批3个适应症：化疗引起的血小板减少症（CIT）、特发性血小板减少性紫癫（ITP）、儿童ITP。
- 特比澳近3年来销售额持续稳定增长，2024H1销售收入24.76亿元，同比增长22.6%。
- 特比澳的差异化适应症（如CTIT、ITP等）创造区隔竞品的优势。
- 特比澳为人源化重组蛋白，与内源性TPO结构相似，药理机制、不良反应等方面更优。
- 特比澳的rhTPO合成工艺难度大，特比澳专利期后仍为全球唯一。
自身免疫疾病领域
- 自身免疫疾病患者规模庞大，是除心血管疾病和癌症外的第三大慢性病。
- 公司控股子公司三生国健聚焦自免业务，打造第二第三增长曲线。
- 公司持续布局自免领域前沿靶点，如BDCA2单抗（SSGJ626）和TL1A单抗（SSGJ627）。
消费级产品
- 蔓迪系列产品持续高增，“三生蔓迪”或成生发第一品牌。
- Winlevi桥接临床已进入尾声，有望于2025~2026年获批上市。
- 引进GLP1产品开发降重赛道，为下一阶段增长积累管线。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2024~2026年实现营业收入89.16/98.90/110.52亿元，同比增长14%/11%/12%；实现归母净利润20.4/22.8/25.6亿元，同比增长32%/12%/12%。
- 公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待，参考可比公司PE，公司目前市值较为低估。
- 首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示
- 商业化产品收入不及预期风险。
- 临床开发进度不及预期风险。
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
