1-2月经济数据点评：开年经济的6条线索

核心观点

1-2月经济数据显示供给强于需求，内需不足仍是主要矛盾，二季度经济压力可能加大。供给端工业增速（+5.9%）强于服务业（+5.6%），预计1-2月经济增速在5%-5.5%；需求端制造业投资和基建投资偏强，消费和房地产偏弱，工业产销率降至20年来历史低点（95.5%）。往后看，出口和房地产增速可能边际回落，二季度经济压力可能加大，需在基建和制造业投资外找到新的增长点，补贴服务消费可能是重要备选。

关键数据

• 工业增加值同比+5.9%，装备制造业增长10.6%，新能源汽车等新产品产量增长显著。
• 社零增速4.0%，低于预期，受补贴节奏影响较大，服务消费表现好于商品零售。
• 制造业投资同比+9%，设备更新是主要动能，装备制造业投资增长显著。
• 广义基建投资+10%，狭义基建投资+5.6%，水利、电热燃水行业拉动明显。
• 房地产销售自11月以来首次转负，投资同比-9.8%，房企资金面有所改善但销售回款和贷款下降。

研究结论

内需不足和房地产边际走弱是主要压力，二季度经济可能重现“Q1高Q2低”的U型增长节奏。要实现5%的全年增长目标，需在基建和制造业投资外找到新的增长点，补贴服务消费可能是重要选项。风险提示包括房地产市场走弱、出口下行和以旧换新政策不及预期。