黄金突破3000美元，海外白银短期偏紧

黄金估值与比较

• 黄金相对白银、原油、铜均高估。
• 黄金与美元指数正相关性走弱，与真实利率负相关性略有走强（衰退可能），但整体偏低；与原油负相关性走强，与铜高度负相关性走强（衰退可能），与白银正相关性走弱。

美联储降息预期

• 市场预期2025年降息次数为三次，首次降息在6月。
• 2月服务业通胀偏高，核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月以来新低，美联储降息意愿不高。
• 美联储官员观点转为观望，专注于从噪音中分离出信号，以应对不断变化的前景。

黄金数据跟踪

• 黄金挤仓结束，但ETF继续增仓。
• CFTC持仓相比上周略增，相比上个月下滑。
• 中国央行连续第四个月增持黄金，全球主要央行储备1月反弹。
• 黄金内外价差与现货与零售价差显示国内黄金在春节销售转好，主要原因是海外挤仓结束，价格回落下，抄底资金涌入。

未来黄金展望

• 挤仓结束，市场结构恢复正常。
• 去美元化逻辑未结束，央行依旧增持，黄金依旧是多配。
• 未来转变的推演：中美达成协议，重新购买美债，支持美国经济。

白银基本面情况

• 白银是黄金的小弟但基本面偏差，单耗是趋势性下降的方向，低银技术今年加速。
• 预计今年光伏用银用量可能转负，分布式装机政策改变，4月底开始实行，同时新能源上网电价6月1日开始竞价。
• 矿山供应：2024年矿山供应预计将增加4.4%。
• 南美供应：秘鲁、墨西哥产量超过2023年，智利产量略低于去年。
• 冶炼问题：再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，导致23年国产白银产量增加。
• 国内库存：截至3月10日上期所与金交所合计2848吨，相比上个月增加185吨，节后随着需求走弱持续累库。
• 海外库存：COMEX库存继续大增，一周增加830吨，一个月增加近2000吨。
• 机构持仓：CFTC基金净持仓接近历史高点，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素。
• 硅片电池片价格企稳。
• 组件价格企稳反弹。
• 光伏排产持稳，库存累积。
• 光伏装机转弱：12月新增光伏装机量同比增33.72%，增速远超预期。随着6月新能源竞价政策的上台可能上半年还有一定的抢装潮，但预计实际增幅有限，随着价格走平，整体装机将下行。
• 印度进口再次恢复，1月进口700吨，不过随着进口窗口关闭，预期后期进口将转弱。

未来白银展望

• 黄金挤仓暂告一段落，但是白银出现挤仓迹象。
• 基本面偏差，光伏装机转弱，全年需求前高后低，需求大概率走弱。
• 市场分歧：海外挤仓何时结束？