电力设备与新能源行业研究：强现实+强预期共驱海风景气与估值上行，电车新车周期持续强势

子行业周度核心观点： AIDC：英伟达GTC大会即将召开，台达即将发布800V电源新品，高压方案进一步提高电源技术门槛、并有望提升电源单位价值量，建议关注国内有HVDC技术储备的电力电子企业。 光伏储能：电池片环节持续兑现主产业链最强盈利修复弹性，横店东磁Q4业绩超预期，“非东南亚四国”产能超额盈利能力开始展现；海螺、南玻新窑炉点火，难挡玻璃库存下行趋势及涨价动力，中期供给弹性仍有限；继续重点推 荐：电池片、玻璃，重视区位优势产能的盈利超预期潜力。 风电：完整版2025年《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”，深远海风电有望成为“十五五”周期发展重要方向；浙江省发改委召开全省省管海域海上风电调度例会，提出“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海 上风电发展”；我们认为国内海风产业链有望迎来新一轮估值重塑，重点推荐海缆、塔架环节。 电网：国网发布1批配网物资联采示范项目和5批协议库存联采项目，涉及10kV电力电缆、低压电力电缆、10kV及以下电缆附件、绝缘导线、融合环网箱、融合柱断、变压器台成套7种物资，3月30日开标。本次配网招标是配网最 重要事件，通过联采替代省网自主招标模式有望规范配网招标、提升供应商集中度，利好产品研发领先的头部企业。新能源车：1）理想汽车发布24Q4及24年全年财报，整体符合预期，关注公司纯电新车及VLA落地后的市场反馈；2）零跑汽车发布24Q4及24年全年财报，Q4盈利转正，整体符合预期；3）零跑B10正式开启预售，激光雷达版本售 价1298万，小订表现强势；4）小鹏G6G9正式上市，公司新车周期仍持续。 锂电：富临精工再获宁德时代入股，在高压实密度铁锂合作之外，富临精工与宁德时代将进一步拓展在汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会。 氢能与燃料电池：全球氢能市场整合加速，产业链一体化合作势在必行。氢能市场面临“小而散”痛点，具备工程总 包能力能源资源的央企或加速合作并购技术厂商，复制旭阳集团亿华通以及三星Nel模式；中小厂商未来或重点聚焦核心部件和技术以及绑定场景方（如化工园区），以求破局。 本周重要行业事件： 光储风：光伏产业链涨价持续，210R电池片表现突出；《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”；浙江省发改委召 开全省省管海域海上风电调度例会；横店东磁Q4业绩大超预期；海螺、南玻两座光伏玻璃新窑炉点火；福斯特下修转债转股价至15元；中润光能拟赴港IPO。 电网：国家电网发布6个批次联采招标项目；甘肃浙江特高压直流甘肃段开工；国网表示加快推进库布齐上海特 高压直流工程；国家电网与甘肃省委省政府举行会谈。 新能源车锂电：理想汽车发布24Q4及24年全年财报；零跑汽车发布24Q4及24年全年财报；零跑B10正式开启预售；小鹏G6G9正式上市；富临精工再获宁德时代入股。 氢能与燃料电池：氢能全产业链环节入选能源局2025年能源行业标准立项重点方向；北京大兴将构建京津冀氢车货 运示范廊道；四川再提大力推广氢燃料载重货车、物流和公交车辆；阳光三一中车预中标中煤36套电解槽。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 AIDC：3月18日英伟达将召开面向开发者的2025全球人工智能大会（GTC2025），有望推出BlackwellUltra芯片（GB300）以及配套平台的部分产品。近期台达官网更新了即将在GTC大会上发布的新一代800VHVDCPowerShelf电源产品，该产品输出功率为72kW，集成了两块36kW的PSU，输出电压高达800V转换效率可达98，可满足下一代AIDC的需求。此外麦格米特也公布其800Vsidecar电源解决方案，即ACDC电源与服务器分离的 设计方案，将供电模块独立部署在机架外部。预计英伟达下一代GPU功率将继续提升，拉动全球电源需求，同时高压方案进一步提高电源技术门槛、并有望提升电源单位价值量，建议关注国内有HVDC技术储备的电力电子企业（盛弘股份、禾望电气、麦格米特、科华数据、中恒电气）。 光伏储能：电池片环节持续兑现主产业链最强盈利修复弹性，横店东磁Q4业绩超预期，“非东南亚四国”产能超额盈利能力开始展现；海螺、南玻新窑炉点火，难挡玻璃库存下行趋势及涨价动力，中期供给弹性仍有限；继续重点推荐：电池片、玻璃，重视区位优势产能的盈利超预期潜力。 一、电池片连续四周上涨后，头部企业部分规格产品或已率先扭亏，横店东磁Q4业绩超预期充分展现“非四国”产能超额盈利能力，继续重点推荐电池片环节及钧达股份。 根据本周三Infolink最新价格显示，电池片、组件价格上涨，其中N型电池片全系涨价，210R周环比上涨002元W至032元W，本周是210R电池片价格连续第四周出现上涨，且涨幅持续扩大。 一方面，210R是分布式项目组件主要使用的电池片尺寸，430节点涉及分布式结束全额上网时代，531节点涉及光伏发电进入市场化竞争，考虑到分布式项目建设节奏快，抢装行为更加积极；另一方面，此前各企业由于2024年底210R电池片价格持续下跌而调减产出比例，导致抢装初期210R存在阶段性供应紧张，供需两端力量共同推涨210R电池片价格，近一个月时间涨幅达到14。 根据我们测算，当前产业链价格水平下，基于头部企业电池片非硅成本不到014元W的假设，210R电池片总成本约027元W（不含税），截至本周210R电池片价格已经修复至头部企业盈亏平衡附近、并且抢装势头下涨价持续性明确、头部企业有望率先实现时点盈利。正如我们一直强调的，随着2025年电池环节供需关系逐步改善，头部企业电池效率、成本与其他企业拉开差距，头部高效TOPCon电池片盈利大概率将修复至23分W甚至更高的水平。 此外，本周横店东磁发布2024年报，其中Q4单季实现9亿净利润，接近前三季度累计净利润926亿的水平，大超市场预期。我们预计，公司Q4业绩强势超预期，或很大程度上源于公司位于印尼的电池片产能放量出货美国市场所实现的超额利润贡献。我们在此前发布的美国光储市场专题深度报告及钧达股份公司深度报告中，基于详细的供需关系分析，明确判断：部分具备免税低税率输美能力的电池片产能将凭借极强的稀缺性以及综合成本优势，在2025年呈现显著的超额盈利能力。横店东磁的年报或是这一判断在上市公司财报中首次得到验证。 重申重点推荐【钧达股份】，公司作为TOPCon电池龙头，是目前板块内仅有的专业化电池片龙头标的，随着2025年电池片环节盈利修复，以及公司低税率成本的输美产能阿曼5GW电池基地投产，有望率先展现出较高的盈利弹性。同时建议关注：同样具备优势区位在建、拟建产能的【阿特斯、晶澳科技】。 二、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 我们此前反复强调，低库存严控产终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步放大了这种效果，产业链表现出的量价右侧强度超预期。 然而在近期产业链强势量价表现的衬托下，板块股价仍不温不火，我们认为主要还是市场观点认为近期的行业量价景气修复主要是由抢装需求驱动，担心抢装节点过后需求呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，相信时间能够逐步验证。 在几乎全行业亏损的背景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，首选突出的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头。 风电：完整版2025年《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”，深远海风电有望成为“十五五”周期发展重要方向；浙江省发改委召开全省省管海域海上风电调度例会，提出“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海上风电发展”；我们认为国内海风产业链有望迎来新一轮估值重塑，重点推荐海缆、塔架环节。 新华社播发完整版2025年版《政府工作报告》，相较上周播发的摘登版本，完整版中新增“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”；其中深海科技为近年来政府工作报告首次提出，结合去年年底发布 的《自然资源部关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》落实海风单30政策，深远海风电有望成为“十五五”周期发展重要方向。 浙江省发展改革委（省能源局）会同相关省级部门组织召开全省省管海域海上风电调度例会，会议提出“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海上风电发展”。从《浙江省扩大有效投资“千项万亿”工程2025年实施计划第一批重大项目》看，2025年预计推进海风项目共计数量9个，总规模约41GW。 此外，本周同样也有较多海风项目取得良好进展：1）辽宁华电丹东东港一期1GW海风项目发布风机招标公告；2）福建华润漳州诏安A3区350MW海风项目前期技术咨询招标；3）大连市花园口II海上风电项目海上升压站建造工程中标结果公示；4）中广核阳江帆石二海上风电场EPC总承包项目中标结果公示。 年初以来，国内海风项目推进持续加速，从项目进展来看，江苏、广东遗留项目基本都进入正式推进状态，而从去年年底启动的福建、辽宁、江苏新一轮竞配项目也已陆续进入前期准备工作阶段，海风产业链基本面持续改善。政府工作报告首提发展海上风电、深海科技，“十五五”周期海风有望成为重点发展方向，海风标的有望迎来新一轮估值重塑，重点推荐受益于海风需求回暖，深远海趋势下抗通缩属性较强的海缆、塔架环节。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、大金重工、泰胜风能； 2）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。 电网：国网发布1批配网物资联采示范项目和5批协议库存联采项目，涉及10kV电力电缆、低压电力电缆、10kV及以下电缆附件、绝缘导线、融合环网箱、融合柱断、变压器台成套7种物资，3月30日开标。本次配网招标是配网最重要事件，通过联采替代省网自主招标模式有望规范配网招标、提升供应商集中度，利好产品研发领先的头部企业。 近期，国家电网发布6个批次联采招标项目，包括1批配网物资联采示范项目和5批协议库存联采项目，3月30日开标。区域联采招标项目涉及7种物资：10kV电力电缆（7省份，273个标包）、低压电力电缆（6省份、187个标包）、10kV及以下电缆附件（4省份，35个标包）、绝缘导线（5省份，137个标包）、融合环网箱（2省份，15个标包，数量1323套）、融合柱断（3省份，8个标包，数量3964套）、变压器台成套（5省份，127个标包，数量20334套）。 国网通过联采模式替代省网自主招标模式进一步凸显当前新型电力系统建设背景下顶层对于配网智能化改造升级的重视，联采模式优势在于：通过整合各省公司的采购需求，避免各省重复招标流程，集约化降本增效；将企业不良行为处理结果等全国性数据全面应用于评