电力设备与新能源行业研究：光伏节后量价开门红可期，关注国网招标、特斯拉新车与创新周期

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏近期内外需、价格信号积极，节后有望迎来量价开门红；特朗普上任后第一波政策冲击已过，板块业绩预告基本披露完毕，情绪底和业绩底均得到夯实；重申对“光伏玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、海外大储”这四个对总量假设依赖度最低的方向的重点推荐。 风电：英国政府宣布新政策手段减少海风项目审批及开发程序，预计将有16GW项目受益，丹麦启动3GW海风重新招标准备工作，并将提供如国家补贴等更具吸引力的条款，政策改革叠加融资压力减轻背景下，建议关注2025年欧洲海风边际复苏趋势。 电网：1）国网此前公布2025年度总部集中采购批次安排，合计98批次，批次数量与去年基本保持一致，首次将“配网带电作业机器人”和“配网设备和材料”纳入框架竞争性谈判采购；2）国网发布25年输变电项目第1次变电设备（含电缆）招标公告，创近四年同批次新高，25年主网投资维持高位；3）ABB公布2024年财务数据，24Q4创单季度收入新高，电气化业务的订单和收入均实现两位数显著增长。 新能源车&锂电：24年全年，特斯拉共计交付178.9万辆，同比-1.1%，汽车业绩略低于预期。后续关注公司新车周期&创新周期，25年汽车业务将迎来拐点。1）新车周期：核心关注紧凑型Model Q（暂定）；2）产能周期：特朗普上台后，公司产能建设有调整恢复趋势，关注墨西哥等地工厂建设情况；3）创新周期：公司此前发布会推出CyberCab与RoboVan，FSD V13已落地，年内或将入华，有望掀起鲶鱼效应影响市场，建议关注公司FSD及Robotaxi动态。 氢能与燃料电池：美国绿氢政策转向致短期承压，全球需求驱动，聚焦国际布局与技术创新成破局关键；重塑能源再度冲刺科创板，有望利用政策支持和资金优势实现自身的技术突破和市场扩展。 本周重要行业事件： 光储风：能源局发布2024全年光伏/风电新增装机数据，光伏装机再创新高；能源局下发《分布式光伏发电开发建设管理办法》正式稿，明确以25年5月1日为界新老划断；九家光伏玻璃企业联合发布倡议书抵制“毒玻璃”；欧洲部分渠道光伏组件价格出现明显反弹；英国政府发布新政简化海风项目审批及开发程序。 电网：国网公布2025年度总部集中采购批次安排，合计98批次；国网发布2025年输变电项目第一次变电设备（含电缆）招标公告；南网2024年配网设备第二框架招标项目中标公示，金额达68亿元，同比+44%；ABB公布2024年财务数据；新疆新增8项750千伏电网项目纳入“十四五”电力发展规划；2024年电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%；2024年全社会用电量9.85万元亿千瓦时，同比增长6.8%。 新能源车&锂电：特斯拉发布24Q4财报；北美Powin拖欠3亿货款，宁德时代提起仲裁。 氢能与燃料电池：佛山市南海区加氢站建设运营及氢能源车辆运行扶持办法发布，给予加氢18元/kg补贴；发改委发布《绿色技术推广目录(2024年版)》，8项氢能相关项目入选；河南交通厅发布氢车免通行费实施细则；浙江嘉兴港区发布12条氢能产业发展政策，加快氢发电、叉车、船舶等示范应用，辽宁沈大高速将对氢车免通行费。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏近期内外需、价格信号积极，节后有望迎来量价开门红；特朗普上任后第一波政策冲击已过，板块业绩预告基本披露完毕，情绪底和业绩底均得到夯实；重申对“光伏玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、海外大储”这四个对总量假设依赖度最低的方向的重点推荐。 一、光伏12月国内装机“翘尾”及出口双旺，欧洲部分渠道组件价格呈现显著反弹，节后产业链量价开门红可期，玻璃、电池片等供需关系及格局较好的环节，将具备较强的盈利修复动力。 图表1：国内月度光伏新增装机情况（GW） 国内方面，假期前能源局公布2024全年国内新增光伏装机277GW，同比增长+28%，超出24年初最乐观的市场预期，其中12月新增装机71GW，同比+34%、环比+183%，年底装机“翘尾”规模在超高基数下再次创出单月新增装机新高。综合考虑供应链、安装、并网验收等各项因素，根据往年经验，预计12月巨大的装机数据中会有较大比例的组件安装工作延续到2025年，对Q1乃至上半年的国内组件需求形成有力支撑。 在年底并无明确政策变化节点的背景下，12月及24全年再一次超预期的装机数据，进一步证明了国内市场的需求弹性之大，与其反复担心“高基数”带来的增长压力，我们更应重新审视：是否由于对消纳、市场化交易等不确定因素的过度担心，而低估了国内已基本实现光储平价背景下的光伏装机潜力。 从2024年新增装机的项目类型结构上看：地面电站新增159GW，同比+33%，占比57%；工商业分布式新增89GW，同比+68%，占比32%；户用新增30GW，同比-32%，占比11%。结合近期由能源局下发的《分布式光伏发电开发建设管理办法》正式稿，潜在受政策变化影响较大的户用项目装机量绝对值及占比均已在2024年显著下降，地面电站和工商业分布式项目在2025年仍将有较强的装机动力，我们预计2025年国内光伏新增装机仍有望保持增长。 图表2：组件/电池月度出口量（MW） 海外需求方面，12月组件/电池片、逆变器出口规模同时环比增长，结合部分欧洲渠道组件价格近期反弹明显，预计欧洲市场库存消化、需求启动情况乐观，有望带动春节后订单、排产、价格、盈利的螺旋式上升。 根据海关数据，12月电池组件出口22.6GW，同比+24%，环比+10%，欧洲出口同环比回升、新兴市场维持高景气； 24年全年电池组件出口300GW，同比+34%。 具体来看，12月向欧洲十国组件出口4.6GW，同比+14%、环比+46%，一方面由于11月基数较低，另一方面国内供应链酝酿涨价，欧洲地区提前拉货补库；全年向欧洲十国累计出口组件88GW，同比+7.8%。 图表3：逆变器月度出口金额（亿元） 逆变器12月出口数据同样佐证海外尤其是欧洲需求回暖：12月逆变器出口金额48亿元，同/环比+12%/+10%，自24年9月以来环比首次转正，其中对EU27+英国12月出口15.7亿元，同/环比+12%/+35%。 此外，更重要的价格信号方面，本周迎来重要边际变化。据PVMagazine，欧洲光伏产品销售平台Search4Solar本周收到10家制造商最新价格显示，欧洲组件价格本周出现数月来首次上涨，部分涨幅超20%，目前户用和商业项目的TOPCon组件价格约为0.10欧元/W，全黑太阳能电池板价格已达0.12欧元/W。Search4Solar预计春节后价格将进一步上涨，他们表示本周仍有几家供应商组件价格为0.08欧元/W，但2月1日起价格涨上涨15%，主要因制造商不愿以低于成本的价格生产。 Search4Solar是一家欧洲的光伏电池、组件及逆变器交易平台，其报价与组件企业实际成交价有一定偏差（前期最低价曾达6~7欧分/W，而组件企业最低价约9~10欧分/W）。据我们与组件企业沟通，部分企业报价确已开始试探性上涨。考虑到当前欧洲库存已下降至合理水平，我们认为在成本上升及传导出口退税率下调影响诉求的共同驱动下，节后组件价格上涨趋势明确，在当前几乎全产业链亏损的背景下，光伏产业链（尤其是电池片、光伏玻璃等供需偏紧、格局良好的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力。 二、光伏玻璃九大龙头联合倡议，落后产能出清有望再加速，重申重点推荐！ 近日，九大光伏玻璃龙头（信义、福莱特、彩虹集团、YMD、安彩高科、旗滨、新福兴、凯盛、南玻等）发起《光伏玻璃行业拒绝恶性竞争倡议书》，抵制部分企业为降低成本而使用剧毒产品的行为，倡议加强质量自律、上下游联合抵制，拒绝恶性竞争，营造良好生态。 24年10月，某企业检测发现，某光伏玻璃产品的砷含量达到平均200ppm以上，甚至有样品砷含量接近2000ppm（国标要求控制在50mg/kg以下），主要因部分企业为控制成本使用价格低廉但含有剧毒的三氧化二砷作为光伏玻璃澄清剂。龙头倡议书抵制“毒玻璃”有望加速落后产能及落后企业出清，同时体现了行业较为优良的竞争格局。 光伏玻璃环节减产较充分，且冷修产能复产需要时间，预计短期供给维持较低水平，1月内又有四座合计日融化量3700吨的窑炉停产（且投产时间分布于2019-2024年），供给端仍在持续收缩。春节后随需求复苏、下游备货，光伏玻璃有望持续去库，带动价格及盈利修复。中长期看，后续供给增幅有限且可控，激进复产假设下2025年行业平均日熔量同比增速仅3%，阶段性价格弹性大。玻璃为光伏产业链格局最优环节之一，双寡头份额有望回升，持续重点推荐。 三、投资建议：情绪底、业绩底双双夯实，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局，首选“玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、海外大储”这四个对总量假设依赖度最低的方向。 特朗普在竞选期间针对能源领域政策调整的一系列宣言及承诺，在上任后的这段时间里基本完成兑现，包括再次退出巴黎协定、暂停海上风电项目开发、暂时冻结IRA补贴拨付、对中国实施额外10%关税等。市场对光储板块受美国政策变动影响的担忧情绪触底。 同时，绝大部分光伏上市公司完成年度业绩预告披露，企业普遍积极计提大额固定资产减值、轻装上阵，在产业链上游各环节过去几周价格触底反弹确认“价格低”之后，年报预告再次集中确认24Q4的“业绩底”。 政策预期、板块热度大幅降温背景下，光伏板块绝大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达60%-100%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。 “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。 “买在无人问津时”的交易策略十分重要：近两年光伏板块呈现出显著的“博弈重、反应快”特征，在当前板块热度大幅降温、大部分标的下行风险可控、基本面右侧信号尚不明朗的窗口进行建仓，对降低冲击成本、提高收益率至关重要。 首选回调充分、α明确的“玻璃、电池片、新技术、海外大储”、其次是主链龙头：与市场在板块底部第一波反弹中执行的“优选改善弹性”策略不同，我们认为后续板块股价表现的分化，将更注重基本面兑现能力和环节/公司的α属性。 由于对2025年的全球需求预测是当前市场对光伏板块的核心分歧之一，而玻璃和电池片这两个环节由于成本曲线相对陡峭、25年内供给恢复弹性弱，将是对需求总量假设依赖度最低的投资机会方向；同时，若后续存在针对光伏行业供给侧的政策力度加大，我们预计也将大概率围绕能耗或电池效率这两个维度展开，因此玻璃和电池片仍将是直接受益方向。 附年度策略推荐主线： 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：信义光能、福莱特玻璃、钧达股份、阿特斯、阳光电源、福斯特、信义能源、禾望电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：聚和材料、迈为股份、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、永臻股份、TCL中环等。 风电：英国政府宣布新政策手段减少海风项目审批及开发程序，预计将有16GW项目受益，丹麦启动3GW海风重新招标准备工作，并将提供如国家补贴等更具吸引力的条款，政策改革叠加融资压力减轻背景下，建议关注2025年欧洲海风边际复苏趋势。 1月29日，英国政府宣布将通过扩大现有海