电力设备与新能源行业研究：光伏量价基本面右侧启动，电车港股全面受益新车周期

子行业周度核心观点： 光伏储能：光伏量价基本面右侧启动，企业“逐利”的经营诉求是涨价的核心驱动力，抢装只是催化剂，同时我们坚信下半年终端需求不会“断崖式”下跌，行业景气度将呈现震荡向上的大趋势。重申“玻璃、电池片、新技术、大储” 四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。风电：CWEA发布《2024年中国风电吊装容量统计简报》，24年国内实现风电吊装规模87GW，同比96；整机环节集中度进一步提升，CR5占比75，同比12pct；江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工，2025年海风需求确定性 持续提升，重点推荐受益于海风需求回暖的海缆、塔架环节。 电网：国家能源局《2025年能源工作指导意见》提出持续提升跨省跨区输电能力、深化全国统一电力市场建设等；南网25年战略规划重点工作包括南方区域电力市场进入连续结算试运行，完成藏粤直流、青桂直流等工程前期工作。能源局、南网均强调新能源消纳、电力市场建设的必要性及迫切性，建议重点关注特高压、虚拟电厂等细分受益方向。 新能源车：1）理想发布纯电i8，市场对理想成长性预期重燃；2）小米发布SU7Ultra，定价5299万元大超预期， 目前唯一影响其销量的只有产能。3）本周小鹏、理想、小米均受益新车周期，关注港股汽车估值向科技股切换机会。锂电：1）福特汽车与宁德时代共同宣布深化战略合作，宁德时代将于2026年起为福特供应磷酸铁锂电池；2）南都 电源数据中心电池在手订单饱满，在国内，公司先后与万国数据、字节跳动、阿里巴巴、百度、京东、中国移动、中国电信等大型互联网企业、运营商及金融机构形成长期合作；在海外，公司入选美国大型数据中心非美国本土品牌电池优选供应商，并成功进入亚太、拉美等大型数据管理中心高端市场。 氢能与燃料电池：欧洲氢能政策的战略再加码与右倾化挑战，不改氢能战略地位：最新一系列政策从产业链、监管定 义、资金、进口合作等多方面，进一步巩固了氢能发展地位，“欧洲消纳氢气中东出口绿氢中国出口设备”链条逻辑持续加强，重视国内设备厂商出口；亿华通并购旭阳氢能打造全产业链闭环，氢能行业整合提速点燃市场预期。 本周重要行业事件： 光储风：中国光伏行业协会年度回顾展望会在京召开，协会预计2025年中国新增光伏装机215255GW；中石油启动 2025年度96GW组件集采招标（去年同期招标规模7GW）；天合、晶澳、隆基等7家企业参加由市场监管总局召开的公平竞争座谈会；CWEA发布《2024年中国风电吊装容量统计简报》；江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工。电网：国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》；南方电网发布2025年战略规划重点工作；浙江2025年计划开 工500千伏及以上电网项目19项。 新能源车锂电：理想官宣纯电SUV新车i8；小米SU7Ultra上市定价超预期；小鹏改款G6正式亮相；宁德深化与福特合作。 氢能与燃料电池：国氢科技启动IPO承销招标；国家能源局发布了《2025年能源工作指导意见》，发展可再生能源制氢，推动燃料电池汽车和管道输氢项目试点；尼日利亚与中国签署76亿欧元氢基绿色甲醇项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏储能：光伏量价基本面右侧启动，企业“逐利”的经营诉求是涨价的核心驱动力，抢装只是催化剂，同时我们坚信下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌，行业景气度将呈现震荡向上的大趋势。重申“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 过去一段时间里，我们持续建议“在无人问津时”底部布局光伏，近日产业链排产及价格积极信号持续兑现并驱动板块震荡向上，部分标的已呈显出较明显的“从底部走出来”的态势。结合近期我们对产业的跟踪，梳理最新的光伏行业基本面变化与推荐观点如下。 一、组件排产环比显著提升，分布式价格已上涨12分，龙头企业“逐利”诉求是提价的核心驱动力。 多家头部企业反馈近期订单较好、排产显著提升（环比2月增幅约30部分企业更高，普遍高于1月），部分企业近期明确上调3月及Q2排产。价格方面，分布式市场反应较快，目前涨价已落地12分W且有继续上涨预期，部分企业价格报涨幅度达35分W。我们认为，在内外部力量共同作用下，龙头企业“求利”的经营理念变化，是涨价的核心驱动因素，抢装需求的拉动只是因素之一。（内部力量，指的是企业在2024年承受巨额亏损后，改善财务状态的诉求强烈；外部力量则是去年以来顶层反复强调的“防内卷式竞争”等；呈现出的效果就是产业链控产秩序维持良好，终端需求复苏能够有效驱动价格和盈利能力修复。） 二、我们前期首推的光伏玻璃3月新单价格上涨幅度或超预期，胶膜同样排产提升、报价上涨，格局良好的辅材环节对下游景气修复反应高度敏感。 组件排产提升背景下，光伏玻璃3月新单报价上涨2元平（幅度超预期，若成功落地，头部企业可直接扭亏转盈）。由于当前玻璃供给端弹性较弱，预计12个月内潜在增量仅为堵窑口产能恢复，幅度较春节前在产产能低点提升仅10左右，显著低于组件排产环比增幅，光伏玻璃将迎来库存快速下降，我们坚定看好其价格及盈利修复弹性。 组件排产上修带动胶膜企业3月订单显著增长，考虑到春节后光伏EVA树脂价格已有5以上涨幅，预计光伏胶膜3月报价有望上涨约510。 三、2025下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌。 部分市场观点始终认为，近期的行业量价景气修复，主要是由分布式及新能源全面入市政策所设定的时间节点带来的抢装需求驱动的，从而因担心抢装节点过后的需求端呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至是产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。但我们认为有几点理由可以支撑对下半年需求不用过于悲观的观点： 首先，从政策制定者（能源局、发改委、财政部、价格司等）的角度看，我们认为“防止大起大落”始终是重要目标之一，考虑到项目开发周期，目前的“抢装”预计将主要集中在分布式领域，下半年集中式项目（尤其是国家层面主导的大基地类项目）仍将对国内需求形成支撑。此外，类似于2022年的“集中拨付历史拖欠电价补贴”等方式，也是能够立竿见影的刺激开发商投资积极性的潜在政策手段。本周市场监管总局召开公平竞争座谈会，7家参会企业中有3家光伏龙头，也再次加强了市场对监管层全力护航光伏景气复苏的信心。 其次，正如每年12月底显著翘尾的“并网装机量”中，通常都有大量组件安装工作会延续到次年的上半年一样，我们预计今年正在进行的这波抢装，大概率也将普遍存在这种情况，即：下半年并网数据可能会有跌落，但组件安装需求的波动将相对平滑。 再次，组件企业在全年经营计划的安排中，通常可以根据各地需求的紧迫度不同，进行一定程度的调节。在当前国内抢装需求旺盛、而产量仍一定程度受到“行业自律”等因素限制的情况下，很显然当前的交付重心将聚焦国内市场，对海外市场的出货则可能更多体现在下半年，从而在下半年国内需求面临下滑风险的时候形成对整体需求的支撑。 本周光伏行业协会年度回顾展望会上给出的对2025年国内装机的预测值是215255GW（对应同比下滑822），此处我们给出一个参考数据：去年同期的会议上，协会给出的2024年装机预测值是190220GW（较2023年的实际装机217GW同比121），结果2024年的实际装机是277GW。 此外，从近期部分省份公布的2025年重点新能源项目规模、重点开发商的组件招标规模来看，也并未指向显著的需求下行趋势，比如：本周中石油启动2025年度96GW光伏组件集采招标（去年同期招标规模7GW）。 四、投资建议：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 我们此前即强调，低库存严控产终端需求复苏，将驱动春节后产业链量价修复，甚至因触发需求端“买涨不买跌”情绪而形成阶段性正循环，并建议大家在情绪低位布局。近期分布式及新能源入市政策节点的设置则一步放 大了这种效果。 在几乎全行业亏损的背景下，光伏产业链（尤其是玻璃、电池片等供需偏紧、格局良好的环节）将具备较强的涨价及盈利修复动力。重申推荐，首选突出的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头。 风电：CWEA发布《2024年中国风电吊装容量统计简报》，24年国内实现风电吊装规模87GW，同比96；整机环节集中度进一步提升，CR5占比75，同比12pct；风机大型化趋势延续，7MW及以上陆风机组占比同比117pct；整机出海持续提速，24年国内风机出口同比417，头部企业海外本地化工厂逐步放量。江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工，2025年海风需求确定性持续提升，持续重点推荐受益于海风需求回暖的海缆、塔架环节。 2月24日，CWEA发布《2024年中国风电吊装容量统计简报》（完整版于2月28日发布），24年国内实现风电吊装规模87GW，同比96，其中陆风吊装规模81GW，同比127，海风吊装规模562GW，同比218。 整机环节CR5集中度进一步提升。24年国内整机企业吊装前五分别为金风、远景、明阳、运达、三一，对应市场份额变动分别18pct3pct13pct01pct12pct，前五家市场份额合计为75，同比23年提升12pct，前十家市场份额合计986，同比持平。 风机大型化趋势延续。2024年7MW及以上陆风机组吊装占比达174，同比23年提升117pct；海风方面，10MW及以上装机占比达58，同比提升116pct。在新能源入市大背景下，风机大型化仍是风电项目降低成本的最重要的手段，结合行业招标数据，预计2025年新增装机中大兆瓦机组占比将会进一步增加。 整机出海持续提速。24年中国风电机组新增出口52GW，同比417；海外市场进一步打开，24年国内风机出口23个海外国家，同比增加5个，其中阿塞拜疆、韩国及印尼为国内企业首次出口市场。随着企业持续拓展新兴市场，整机出海有望持续加速。 出海本地化趋势明确、远景金风受益明显。据CWEA统计，24年远景印度工厂出厂33GW，三一印度出厂16MW，金风欧洲出厂167MW。在海外部分地区本地化要求下，24年国内整机企业海外重点市场产能逐步释放，有望进一步建立区位优势，提高拿单能力，从24年头部企业海外订单获取来看，金风巴西、远景三一印度订单获取规模均取得明显提升。 江苏海风密集开工，2025年海风需求确定性持续提升。2月22日，盐城港大丰港区正式启动江苏国信大丰海上风电项目风电主机吊装出海作业；2月28日，三峡集团江苏大丰800兆瓦海上风电项目全面启动建设，从项目进度来看，我们预计国信大丰及三峡大丰项目有望在年内完成施工并网。年后以来，广东、江苏两省多个重点海风项目吹响开工号角，2025年全年海风需求确定性持续提升，持续重点推荐受益于海风需求回暖的海缆、塔架环节。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份、三一重能； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、大金重工； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐：金雷股份、日月股份。 电网：能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出持续提升跨省跨区输电能力、提升需求侧协同能力、深化全国统一电