农林牧渔：美国农业部供需报告月度数据分析行业专题-南美干旱导致全球玉米、大豆产量略减，美国禽流感扰动带来禽蛋类减产影响

USDA及农业部2月供需报告：全球玉米、大豆产量调减，美国禽疫病扰动。 1）玉米：24/25产季全球产量及期末库存调减。巴西和阿根廷产量调减，中美产量维持；中国玉米进口下调，期末库销比环比调减0.96pcts至64.91%。 2）大豆：24/25产季全球产量及期末库存略减。阿根廷与巴拉圭产量因1月干旱调减，美豆期末库存与巴西产量维持，2025上半年全球供应压力仍大。 3）小麦：24/25产季全球产量、消费量环比调增。全球产量环比调增55万吨；总消费环比调增117万吨，最终期末库销比环比降0.23pcts至32.05% 4）白糖：24/25产季国内预测维持不变。农业部2025年2月未对国内2024/25产季食糖供需形势预测数据进行调整，维持新季增产104万吨预测。 5）棉花：2024/25产季全球棉花产量上调101万包。主要原因系中国丰产； 消费量小幅上调6万包；期末库存消费比环比上调0.40pcts至67.62%。 6）猪肉：2025年美国猪肉预估供需双增，国内生猪供应预计同比恢复。 7）禽：2025年美国供给受禽流感扰动下调，中国肉禽供给预计有所增加。 8）鸡蛋：2025年美国鸡蛋预估环比减产2%，中国鸡蛋供给预计较为充裕。 后续价格展望：玉米中枢或迎修复，大豆、小麦、棉花预计维持底部震荡。 1）玉米：国内供需宽松顶部或现，价格有望维持修复，中长期看，新季供应关注单产变化。海外一季度关注南美天气及美国贸易相关政策。 2）大豆：2025H1南美逐步上量，或有贸易扰动，预计价格维持底部震荡，CBOT大豆重回历史周期低位，美国秋季产量或迎调减驱动，长期景气向上。 3）小麦：国内小麦新季预估增产，预计价格维持弱势，后续或随玉米中枢上移修复。俄罗斯政府收缩小麦出口配额，预计国际小麦价格或迎底部企稳。 4）白糖：目前国内榨糖进度偏快、进口维持到港且春节后正处食糖消费淡季，供需格局较为宽松，工业库存维持增加，糖价预计维持震荡偏弱。 5）棉花：当前国内棉价处于历史底部，后续若需求维持回暖，或筑底反弹。 6）猪肉：2025年美国猪肉消费增长高于供应0.3%，预计价格整体同比略涨。 国内能繁产能恢复至绿色区域上限，预计2025年养殖端盈利同比下降。 7）禽：受益美国消费景气，禽价预计表现较好。国内白鸡供给短期恢复有限，黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。 8）鸡蛋：短期美国蛋价预计因禽流感走强，2025下半年供应或逐步恢复。 国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。 投资建议：看好玉米底部修复，种植链或迎机遇。1）种业：聚焦有研发与整合优势企业，看好荃银高科、隆平高科、丰乐种业、登海种业。2）种植：看好海南橡胶，有望受益橡胶景气向上。 风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。 玉米：全球产量调减，中长期价格中枢向上 USDA月报数据分析：全球产量及期末库存调减，巴西和阿根廷产量调减 USDA2月供需报告将24/25产季全球玉米产量较1月预估调减188万吨（约-0.15%）至12.1247亿吨，主要系受近期南美干旱天气担忧影响，巴西和阿根廷较1月预估各调减100万吨，中国及美国玉米产量未进行调整，较上月维持；全球玉米产量24/25产季最新预测较23/24产季调减1760万吨（约-1.43%）。全球玉米期末库存较1月预估调减1.03%至2.9031亿吨，全球期末库消比调减0.24%至23.45%。 表1：全球玉米供需平衡表 从中国玉米供需平衡表来看，USDA2月供需报告将中国玉米24/25年度进口目标较1月预估进一步下调300万吨至1000万吨玉米，较23/24年度的2341万吨减少57.3%，此外中国产量、消费量预估维持，最终中国24/25年度期末库销比较1月预估调减0.96pcts至64.91%。此外，USDA维持中国玉米24/25年度产量预期不变，仍为2.9492亿吨，较23/24年度提高2.1%。国内玉米当前价格处于底部，进口利润较差，由此导致玉米进口规模收缩。 表2：中国玉米供需平衡表 价格展望：国内玉米在收储提振下有望维持修复趋势，全球供需平衡表24/25年度边际收缩 近期国内外玉米价格均呈现稳步上涨趋势。截至2025年2月12日，国内玉米现货价达2163元/吨，月环比上涨3.2%，较前期低点2024年12月25日累计上涨达3.9%。我们预计短期国内玉米市场年后随气温回升上市供应增加，考虑到饲用、深加工等补库意愿较强，整体将呈现购销两旺。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，种植端已面临深度亏损，中储粮自2024年12月起多次扩大收储，对国内玉米市场起到提振作用，后续预计价格底部支撑较强。从中长期来看，国内新季玉米种植面积预估较上一年度增加1.2%，但单产仍存在天气等不确定性因素干扰的可能，叠加进口利润大幅收窄驱动进口量下调、养殖存栏恢复带动玉米饲用需求提升，我们认为国内玉米供需宽松顶部或已出现，价格中枢有望逐步修复。 海外方面，近期南美干旱天气扰动致阿根廷等国产量预期下调，CBOT期货价格亦有所反弹。考虑到巴西、阿根廷等南美主产区当前处于玉米生长关键期，预计后续一季度南美天气将成为市场关注重点，此外美国贸易相关政策也是干扰变量之一。由于目前我国玉米进口量较少，预计海外玉米价格变动对国内市场影响相对有限。 图1：国内玉米现货价(元/吨)近期企稳反弹 图2：国际玉米期货收盘价维持反弹 图3：国内玉米种植利润亏损、加工利润较好（元/吨） 图4：2024年底以来玉米进口利润大幅收窄 图5：国内玉米进口量2024年12月同比下降93% 图6：全球玉米主产区种植日历 大豆：2025上半年预计维持震荡，底部看好大周期布局 USDA月报数据分析：全球产量及期末库存略减，巴西与美国产量预估维持 USDA2月供需报告将24/25产季全球大豆产量较1月预估调减349万吨（约-0.82%）至4.2076亿吨，主要系阿根廷和巴拉圭分别调减300万吨、50万吨，巴西与美国维持不变。全球大豆24/25产季期末库存较1月预估调减3.14%至1.2434亿吨，期末库销比较1月预估调减1.04pcts至30.61%。其中，阿根廷与巴拉圭产量调减主要系1月大豆产区干旱天气影响，而美豆期末库存预期维持，巴西丰产预期维持不变，由此导致CBOT大豆价格在报告发布当日收盘下跌。 表3：全球大豆供需平衡表 表4：全球大豆供需平衡表（分国家） 图7：阿根廷大豆当前处于开花与结荚的关键生长期 图8：阿根廷大豆主产区1月天气较为干燥 价格展望：2025上半年预计价格维持震荡，长期景气趋势向上 近期国内外大豆价格表现为震荡修复趋势。截至2025年2月12日，进口大豆分销价达4130元/吨，月环比上涨5.1%，较前期低点2024年12月23日累计上涨达5.9%。我们预计短期国内大豆价格受节后豆粕、豆油价格走强影响提振，叠加压榨利润好转、加快开工助推下，短期价格有望维持偏强。CBOT大豆期货收盘价近期先涨后跌，主要系1月USDA报告下调美豆单产催化、叠加南美主产区干旱天气扰动，但2月美豆库存数据高于前瞻预期，叠加美豆出口较弱，由此导致美豆期价回调。 图9：国产大豆市场价(元/斤)近期企稳反弹 图10：国内豆粕及豆油价格近期受益节后补库需求提振 图11：进口大豆分销价(元/吨)近期企稳反弹 图12：国际大豆期货收盘价在USDA报告发布后震荡回调 由于巴西大豆新季预计丰产，全球后续供应压力或迎边际增加，预计2025上半年大豆价格或将维持底部震荡运行。根据钢联预估，2-4月预估国内大豆到港分别为350、400、900万吨，后续国内进口供应或迎环比明显修复。 中长期看，美豆新一季产量或迎种植面积调减驱动，自2024年12月中旬起至今，美豆与玉米比价已跌破2.3，预估新一年度美国农户种植倾向玉米的概率提升，则对应2025年9月的美国秋季大豆供应或将边际收紧。美国农业部通常在2月中下旬的农业展望论坛，给出当年度美豆种植面积和供需数据的初次预期，并于3月底发布首份基于农户调查的播种意向报告，后续市场对于新一年度美豆种植变化趋势也将进入重点关注阶段。我们认为CBOT大豆价格已跌破美豆种植成本中枢，且逼近历史单位亏损最大幅度，预估后续下探空间有限，目前大豆价格接近四年低点，看好豆类大周期的底部布局。 图13：美豆最低价跌破成本线，逼近历史最大单位亏损位置 图14：最新美国大豆与玉米比价已跌破2.3 图15：全球大豆主产国的种植与收获时间分布图 小麦：全球供需仍较为宽松，预计价格维持底部震荡 USDA月报数据分析：全球产量、消费量环比调增，期末库销比环比下降0.23pcts至32.05% USDA2月供需报告将24/25产季全球小麦产量较1月预估调增55万吨（约+0.07%）至7.9379亿吨，其中哈萨克斯坦调增58万吨、阿根廷调增20万吨、巴西调减21万吨。全球最新产量预测较23/24产季调增259万吨（约+0.33%）。24/25产季全球小麦总消费较上月预估调增117万吨，期末库存较1月预估调减0.49%至2.5756亿吨，最终期末库销比环比下降0.23pcts至32.05%。 表5：全球小麦供需平衡表 从中国小麦供需平衡表来看，USDA2月供需报告将中国小麦24/25年度进口目标较1月预估下调250万吨至800万吨，较23/24年度的1364万吨减少41.3%，此外中国产量、消费量预估维持，最终中国24/25年度小麦期末库存较1月预估调减250万吨，期末库销比较1月预估调减1.66pcts至86.49%，整体供给仍较为充裕。 表6：中国小麦供需平衡表 价格展望：全球及国内供需仍较为宽松，价格预计维持底部、或随玉米向上修复 近期国内外小麦价格震荡偏弱。截至2025年2月12日，国内小麦现货价达2398元/吨，月环比上涨0.28%；CBOT小麦期货价达2398元/吨，月环比上涨5.32%。 国内小麦库存较为充裕，新季产量预估增产，边际供应有望增加，我们预计小麦价格将继续维持偏弱震荡，后续可能会随玉米价格中枢上移迎来筑底修复。此外，2024年12月俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。 图16：国内小麦现货价(元/吨)近期底部震荡偏弱 图17：国际小麦期货（美分/蒲式耳）收盘价震荡回调 图18：全球小麦2024/2025年度期末库存下降至2016年以来低点 白糖：短期国内供强需弱，价格预计震荡偏弱 农业部月报数据分析：新季国内丰产预测维持不变 据农业部2025年2月最新发布的供需形势分析，未对国内2024/25产季食糖供需形势预测数据进行调整。产量方面，目前国内甜菜糖厂陆续收榨，甘蔗糖厂处于压榨高峰，2024/25产季糖产量预计较2023/24产季增加104万吨至1100万吨。 进口方面，受国外原糖价格回落影响，进口利润转正，2024/25产季国内糖进口预计较2023/24产季增加25万吨。需求方面，2024/25产季国内糖消费预计维持低增，较2023/24产季增加30万吨。总体来看，2024/25产季国内食糖供需平衡表预计维持宽松。 表7：国内食糖供需平衡表 价格展望：新糖集中上市，短期价格预计维持偏弱震荡 近期国内糖现货价格维持偏弱震荡走势，截至2025年2月13日，广西南宁现货糖价格为6010元/吨，月环比-0.50%，年同比-6.53%。 国内方面，据中国糖业协会统计，截至2025年1月底，全国累计产糖749万吨，同比增163万吨；累计销糖374万吨，同比增62万吨。目前国内榨糖进度偏快、进口维持到港且春节后正处食糖消费淡季，供需格局较为宽松，工业库存维持增加，糖价预计维持震荡偏弱。 国外方面，泰国2024/25榨季截至1月31日，累计甘蔗入榨量为5111.94万吨，同比