周度评估
- 价格回顾：上周沪铅指数上涨0.88%至17727元/吨，持仓10.13万手；伦铅3S涨10.5至2087.5美元/吨，持仓14.56万手。
- 国内月差：上期所铅锭库存6万吨，社会库存6.74万吨；SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅17200元/吨，精废价差100元/吨；内盘原生基差-290元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。
- 海外月差：LME铅锭库存20.01万吨，注销仓单1.91万吨；外盘cash-3S合约基差-18.53美元/吨，3-15价差-45.37美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.174，铅锭进口盈亏-815.24元/吨。
- 产业数据：原生端铅精矿港口库存2.6万吨，工厂库存48.8万吨（30.5天）；铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨；原生开工率66.06%，锭厂库0.6万吨。再生端铅废库存12.3万吨，再生铅锭周产4.4万吨，锭厂库1.1万吨。需求端铅蓄电池开工率74.34%。
- 总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料紧缺，废电瓶供应偏紧，下游蓄企维持正常采购，叠加有色板块整体氛围较好，海外铅价领涨，预计短期铅价偏强运行。
原生供给
- 进口：2024年12月含铅矿石净进口12.24万金属吨（同比+12.6%，环比+7.2%），1-12月累计净进口142.30万金属吨（同比+7.1%）；铅精矿净进口11.97万实物吨（同比+35.9%，环比+26.1%），1-12月累计净进口123.83万实物吨（同比+8.6%）；银精矿净进口12.64万实物吨（同比-9.5%，环比-11.6%），1-12月累计净进口170.00万实物吨（同比+5.5%）。
- 供应：2025年2月中国铅精矿产量9.92万金属吨（同比+33.87%，环比-11.19%），1-2月累计产量21.09万金属吨（同比+12.36%）。2025年2月中国原生铅产量27.82万吨（同比+0.76%，环比-4.14%）。
- 库存：铅精矿港口库存2.6万吨（30.5天），工厂库存48.8万吨。铅精矿进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨。
- 炼厂：原生开工率60.28%，锭厂库1.2万吨。
再生供给
- 原料：铅废库存14.3万吨。
- 产量：再生铅锭周产3.7万吨，再生锭厂库1.0万吨。2025年2月中国再生铅产量22.42万吨（同比+6.11%，环比-23.14%）。
- 进口：2024年12月铅锭净出口-1.36万吨（同比-205.6%，环比+113.5%），1-12月累计净出口-18.83万吨（同比-226.1%）。
需求分析
- 产量：铅蓄电池开工率72.35%。2024年12月国内铅锭表观需求68.50万吨（同比+2.6%，环比+1.6%），1-12月累计表观需求764.26万吨（同比-6.2%）。
- 出口：2024年12月电池净出口含铅7.43万吨（同比+31.5%，环比+19.7%），1-12月累计净出口78.09万吨（同比+21.0%）。
- 库存：2025年2月企业成品库存天数27.54天，经销商库存天数30.15天。
- 终端需求：
- 动力电池：快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高。
- 固定电池：通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 库存：中国铅锭工厂库存0.12万吨，社会库存6.74万吨。铅锭总库存6.76万吨。全球显性库存及国内显性库存分别为35.35万吨和6.76万吨。
- 平衡：2024年12月国内铅锭供需差为短缺-4.42万吨，1-12月累计供需差为过剩0.04万吨。2024年11月全球精炼铅供需差为短缺-1.54万吨，1-11月累计供需差为短缺-4.02万吨。
价格展望
- 基差价差：上期所铅锭期货库存5.52万吨，社会库存6.74万吨；SMM1#铅锭均价17275元/吨，再生精铅17200元/吨，精废价差75元/吨；内盘原生基差-285元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存20.18万吨，注销仓单2.08万吨；外盘cash-3S合约基差-13.79美元/吨，3-15价差-44.35美元/吨。
- 沪伦比价：剔汇后盘面沪伦比价1.169，铅锭进口盈亏-881.22元/吨。
- 资金持仓：沪铅前20净多持仓维持较大净空，伦铅投资基金净多维持较大净空，商业企业净多亦有转空，持仓角度铅价上行承压。
