深度研究：科技提升金融价值，输出四大生态圈

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科技提升金融价值，输出四大生态圈 ■科技提升传统金融价值。公司将生物识别、大数据、人工智能、云、区块链等技术广泛运用于客户经营、渠道管理、客户服务以及风险管控四大业务领域，以提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。科技的持续投入，带来经营效率的不断提升，公司利润稳健增长，2009年至2016年间中国平安归母净利润复合增长率达到24%，利润增速标准差仅有15.04。 ■科技助跑，寿险受益。2012年至2016年间，公司新业务价值由159亿元增长至508亿元，年均复合增速达33%，高于同业水平。与此同时，受益于长期保障型业务占比持续提升，剩余边际摊销逐年稳步增长，2016年达到381亿元（YoY+31%），中国平安业绩维持高速增长。 （1）代理人扩规模提产能。代理人队伍由2012年的51.3万人提升至2017年前三季度的143.4万人，复合增长率达到21.3%。公司通过智能化系统强化代理人筛选和后期培训，使得代理人队伍质量不断提高，人均件数由2012年的1件提升至2016年的1.5件。得益于产能的提升和交叉销售收入的增长，代理人人均收入超社会平均工资20%。收入的增长提高代理人稳定性，与规模增长和产能提高形成正反馈，形成富有竞争力的个险渠道，带动公司价值提升。 （2）运用科技细化客户管理。公司通过多场景积累了海量客户，并且通过306度客户视图，建立了广泛的客户维度，并通过年龄、收入、行为等因素，对客户群体进行分类精细化管理等。2017年前三季度公司中国平安集团个人客户总量达到1.5亿（YoY+22%），其中持有多家子公司合同客户数占比达到27%（YoY+4pt），未来随着客户迁徙不断深入，客户管理越发细致，公司价值将持续提升。 （3）寿险产品均衡发展。传统分红万能均衡发展，降低了公司利率敏感性。过去5年中国平安代理人传统险保费占比33%，分红险保费占比45%，万能险业务保费占比22%，市场利率持续下降后，公司随之下调分红水平和结算利率，由于分红万能险负债现金流具有部分浮息债的特性，投资收益率敏感性较低。 （4）精细化管理创造价值。中国平安通过优秀的经营管控提升利润和价值，投资和经营偏差持续贡献利润，2012年至2016年间投资回报差异在税前利润中的平均占比达到19.7%，而经营偏差该占比也达到16.1%。与此同时公司还通过全流程智能风控体系的应用，保证稳定的死差来源。 ■梯次消费升级驱动寿险价值。在社会环境变化、国家政策支持以及居民收入提高和意识的转变等因素推动下，寿险业消费升级已成为必然结果，与此同时人口老龄化加剧和医疗费用上涨，带来寿险需求不断扩大，而居民收入提升和保障意识增强使保险需求得以实现，预计未来梯次消费升级将为寿险增长持续带来动力。 ■科技提高产险盈利能力。平安财险致力于科技创新，车险定价方面构建驾驶风险因子体系，体系中风险评估因子数量超过180个，并且不断进行动态优化，车险理赔方面则建立起智能反渗透、智能反欺诈和风险筛查模型，科技创新带来产险盈利能力提升，2017年前三季度产险业务综合成本率为96.1%，盈利能力优于行业。 ■科技推动综合金融发展。平安银行科技金融转型快速发展，2017年8月推出的平安口袋银行4.0APP月活量达1245万，在股份制银行中名列前茅，同时综合金融持续发力，零售综拓新模式客户新增304万。平安证券打造差异化竞争优势，互联网证券快速发展，未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式，公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”，促进差异化发展。 ■金融科技构建生态圈。中国平安在近十年内对研发累计投入超过500亿元，在金融科技、医疗科技和人工智能等创新科技方面发展快速，并利用这些科技实现对外输出。与此同时，中国平安的科技平台主要服务于金融、房地产、汽车和医疗健康四大生态圈，目前中国平安的金融和医疗健康生态圈在业内占据领先的地位，预计未来四大生态圈市场规模将高达550万亿。 ■投资建议：增持-A投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%，EPS分别为4.04元、5.03元、6.12元，根据分拆上市估值法计算，6个月目标价为98元。 ■风险提示：保险风险/市场风险/信用风险/流动性风险/科技风险/运营风险 摘要(百万元) 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 寿险保费收入 252,730 303,276 355,274 461,856 577,320 692,784 财险保费收入 143,150 177,152 177,908 213,490 249,783 294,744 归属于母公司净利润 39,279 54,203 62,394 73,766 91,939 111,921 每股收益(元) 4.93 2.98 3.41 4.04 5.03 6.12 每股净资产(元) 31.68 18.28 20.98 24.86 28.60 33.75 市盈率 12.97 21.45 18.73 15.84 12.71 10.44 市净率 2.02 3.50 3.05 2.57 2.24 1.89 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年11月21日 中国平安（601318.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 保险 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 98元 股价（2017-11-21） 78.44元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 1,433,902.14 流通市值（百万元） 849,714.20 总股本（百万股） 18,280.24 流通股本（百万股） 10,832.66 12个月价格区间 34.66/78.44元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.96 44.91 121.7 绝对收益 32.9 49.24 128.52 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 Tab le_Report 相关报告 中国平安：金融科技双轮驱动，量能双升浮盈大增/赵湘怀 2017-10-30 中国平安：零售客户量价齐升，科技金融价值聚变/赵湘怀 2017-08-18 中国平安：消费金融时代的零售金融王者/赵湘怀 2017-07-12 中国平安：互联网提升质与量，成就零售金融之王/赵湘怀 2017-03-23 中国平安：寿险新业务价值保持高增长/赵湘怀 2016-10-30 -50%0%50%100%150%2016-112017-032017-072017-11中国平安 保险 上证指数 2 公司深度分析/中国平安 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 科技提升传统金融价值 1.1. 科技广泛运用于各项业务 中国平安将科技广泛应用与业务经营，提升价值。平安将生物识别（脸谱/声纹/微表情）、大数据（超过26000+维度，500+数据专家）、人工智能（机器学习/NLP/机器人）、云（金融云/医疗云/政府云/企业云）、区块链（资产交易/医疗健康/数字货币/融资&贷款）广泛运用于客户经营、渠道管理、客户服务以及风险管控四大业务领域，以提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。 图1：科技提升平安价值 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图2：科技渗透于传统金融各个环节 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 科技的持续投入，带来经营效率的不断提升，公司利润稳健增长，2009年至2016年间中国平安归母净利润复合增长率达到24%，利润增速标准差仅有15.04。 3 公司深度分析/中国平安 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：中国平安利润持续增长 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 科技助跑，寿险受益 2012年至2016年间，公司新业务价值由159亿元增长至508亿元，年均复合增速达33%，高于同业水平。与此同时，受益于长期保障型业务占比持续提升，剩余边际摊销逐年稳步增长，2016年达到381亿元（YoY+31%），中国平安业绩维持高速增长。 图4：中国平安新业务价值维持较高增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图5：中国平安剩余边际摊销逐年增长 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 25% 13% 3% 40% 40% 38% 15% 125% 140% 144% 203% 283% 390% 449% 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016归母净利润每年度增长率 归母净利润年累计增长率 159 182 220 384 508 -5% 14% 21% 75% 32% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060020122013201420152016新业务价值（亿元） YoY159 187 225 293 382 18% 18% 20% 30% 31% 0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040045020122013201420152016实际剩余边际摊销（亿元） YoY 4 公司深度分析/中国平安 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. 多维度提升新业务品质 中国平安价值和利润的增长，来源于高品质新业务的增长，而高品质新业务的增长主要来自于四大方面： （1）代理人：代理人队伍规模和产能持续提升，智能化严格筛选； （2）客户：客户基础广泛，客户迁徙效应显著，科技细化客户管理； （3）产品策略：产品结构不断优化，实现客户、代理人以及公司的三方共赢； （4）经营管控：运营高效，全流程智能风控体系保证死差稳定。 2.1.1. 代理人扩规模提质量 中国平安代理人领先的关键因素是高标准严考核、综合金融平台优势、“科技+”全程武装代理人。高标准严考核体现在留存和晋升标准高于同业，综合金融平台能提供庞大的客户基础，交叉销售提升代理人收入，助力增员和留存，同时公司运用“科技+”从培训、增员、留存、管理和营销方面全程武装代理人。 代理人队伍强劲增长的同时，产能持续提升。代理人队伍由2012年的51.3万人提升至2017年前三季度的143.4万人，复合增长率达到21.3%。与此同时，公司代理人人均件数持续提升，由2012年的1件提升至2016年的1.5件。得益于产能的提升和交叉销售收入的增长，代理人人均收入超社会平均工资20%。 图6：代理人队伍强劲增长 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司通过刻画高留存及高脱落人群的画像，构建起动态的代理人筛选体系，智能化识别准增员个人特征，严格把关代理人准入门槛。 51.3 55.7 63.6 87 111.1 143.3 020406080100120140160201220132014201520162017Q3代理人队伍（万人） +21.3% 5 公司深度分析/中国平安 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：智能化严格筛选代理人 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司为代理人提供动态规划发展路线，提高人均产能约20%，留存率提高30%。并且公司重视代理人的后期培训，如提供远程个性化课程等等。 图8：代理人智能动态规划 资料来源