公司深度研究：依托文化+科技，构筑华强方特生态圈

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 16.99 元 目标价格（人民币）：21.00-23.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 41.30/2.33 沪深300指数 3345.70 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 依托“文化+科技”，构筑华强方特生态圈 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) N/A 1.635 0.916 1.063 1.142 每股净资产(元) 8.72 10.88 12.91 14.76 17.29 每股经营性现金流(元) 2.04 4.13 5.49 6.29 6.30 市盈率(倍) N/A 17.74 18.54 15.98 14.88 行业优化市销率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) -1.48% -8.08% 24.04% 16.03% 7.42% 净资产收益率(%) 20.40% 15.02% 15.71% 15.94% 14.62% 总股本(百万股) N/A 400.00 885.20 885.20 885.20 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  依托“文化”+“科技”理念，规模化布局主题公园，“方特”生态王国初步显现。旅游产业供需两旺，华强方特主题乐园业务有望快速增长。2015年国内旅游人次达40亿，旅游收入占GDP比例突破5%，同时国内旅游业完成投资10072亿元，同比增长42%，旅游供给继续强劲表现。主题公园处于旅游产业链上游，在旅游资源供应端中扮演重要角色。2015年全球主题乐园客流量突破4亿人次，其中华强方特表现抢眼增速达77.37%。华强方特进军娱乐营销，承接《奔跑吧兄弟》及《极限挑战》两大热门综艺，打造知名主题乐园品牌。同时公司覆盖“创研产销”全产业链，有望成为下一个迪士尼，2016年公司预计将新增园区3个，2017年新增园区6个。  “文化”：依托自有创意+ 华夏文明，搭建东方文化王国。动漫产业蓄势发力，华强方特依托“熊出没”打造超级IP。我国动漫产业以“动漫+互联网+相关产业”的路径实现融合发展段。2020年中国动漫产业产值规模有望突破2000亿元。通过一系列的资本运作及IP升级，目前国内最大的四家动漫公司分别为奥飞动漫、腾讯动漫、光线传媒及华强方特，公司成功打造《熊出没》IP，拥有前中后期动漫全产业链，加速推动IP升级及动漫产业融合，动漫业务收入及其衍生收入有望快速增长。  “科技”：积淀深厚，依靠自有技术，与各大竞争对手一争天下。虚拟现实时代来临，特种电影市场风起云涌，华强方特具备技术优势，在国内特种电影领域独占鳌头。虚拟现实正处于由“概念论证”进入爆发式增长的临界点，有望成为信息技术产业的“下一代风口”，市场空间预计将达上万亿美元。大型旅游经典、游乐园、主题公园、风景区、博览会与科技馆等是特定电影的最佳选择。华强方特独立研发10大类特种电影，在行业竞争中拥有技术优势，同时与主题公园联合运营能相辅相成，具有成长潜力。  华强方特“文化”生态系统萌生，具有“迪士尼”基因，核心竞争力突出。全产业链模式，国内稀缺，议价能力明显。“文化”：创意设计和研发能力国内领先，华强文化作为国内少数能够设计研发生产大型4D动感电影系统、悬挂式球幕影院系统、环境4D剧场、巨幕影院等多种主题公园高科技主题项目产品的企业，生产的产品不仅供应自身投资的文化科技主题公园，还直接对外销售，国内领先。 “科技”：依靠自有技术，“科技”一极国内优势明显。人才积累铸就专业人才优势，具有国内领先的专业人才梯队。 0501001502002503000.005.9011.8017.7023.6029.5035.4041.30151028160128160428160728人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华强方特 国金行业 沪深300 2016年10月28日 华强方特 (834793.OC) 文化用品与娱乐行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  设立文化产业基金，华强方特有意搭建全面生态圈。华强方特与招商致远合作成立文化系列基金。借助投资基金，华强方特将进一步形成以动漫产品、特种电影、主题演艺、影视出品、文化衍生产品为核心，主题公园为展示应用平台的全产业链发展布局。轻资产及动漫IP两大战略加持，华强方特文化产业生态圈渐现，生态圈下公司的盈利和可持续性都会大大加强。 盈利预测、估值及投资建议： 我们预测公司2016-2018年的收入分别为33.73亿元、41.36亿元和47.08亿元，分别同比增长20.2%，22.6%和13.8%，净利润分别为8.11亿元、9.41亿元、10.11亿元. EPS分别为0.916元，1.063元和1.142元，对应PE为18.54,15.98和14.88.  公司在主题乐园领域已经形成了自己的全产业链优势，依托“文化+科技”布局，公司更是国内唯一拥有真正意义IP的主题公园。  根据新三板相关主题公园业务、A股及海外对应公司估值, 未来公司主题公园领域上升空间巨大，建议买入评级，目标价约21-23元。 风险  公司新开主题公园盈利不及预期，已开主题公园，新的盈利增长点拓展缓慢。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.公司基本概况 .................................................................................................. 6 1.1 公司简介................................................................................................... 6 1.2 公司股权结构 ........................................................................................... 6 1.3 公司主要高管团队 .................................................................................... 6 1.4 公司融资状况 ........................................................................................... 8 1.5 公司收入主要来源于主题公园 .................................................................. 8 2 依托“文化”+“科技”理念，规模化布局主题公园，“方特”生态王国初步显现。 .............................................................................................................. 10 2.1 国内旅游行业供需两旺，主题公园扮演愈来愈重要的角色 .................... 11 2.2 进军娱乐营销，华强方特打造知名主题乐园品牌 ................................. 15 2.3 “创研产销”全产业链覆盖，华强方特有望成为下一个迪士尼 ............. 15 3 “文化”：依托自有创意+ 华夏文明，搭建东方文化王国 ............................ 16 3.1 我国动漫产业正处于产业升级及融合发展阶段 ...................................... 16 3.2 我国动漫行业呈现“四强争霸”竞争格局 .................................................. 17 3.3 依托“熊出没”系列， 华强方特加速推进IP升级及产业融合 .............. 18 4 “科技”：积淀深厚，依靠自有技术，与迪士尼+环球影城一争天下 ........... 20 4.1 虚拟现实正迎来“黄金元年”，有望带来全新交互方式 ............................ 20 4.2 VR技术助力特种电影市场快速增长 ...................................................... 21 4.3 华强方特具备技术优势，在国内特种电影领域独占鳌头 ........................ 23 5 华强方特“文化”生态系统萌生，具有“迪士尼”基因 ............................. 25 5.1核心竞争力之一：全产业链模式，国内稀缺，议价能力明显 ................ 27 5.2 核心竞争力之二： 创意设计和研发能力国内领先 ................................ 30 5.3核心竞争力之三： “科技”：依靠自有技术，“科技”一极国内优势明显 ..................................................................................................................... 32 5.4核心竞争力之四： 人才积累铸就专业人才优势 ..................................... 33 6 设立文化产业基金，华强方特有意搭建全面生态圈 .................................... 33 7 财务分析与估值分析 .................................................................................... 33 7.1公司营业收入稳定增长，盈利能力略有下滑 .......................................... 33 7.2公司营运能力稳定 .................................................................................. 34 7.3 盈利预测、估值、投资建议及风险提示 ................................................. 35 图表目录 图表1：公司前十大股东持股情况 ..................................................................... 6 图表2：公司管理团队 ....................................................................................... 7 图表3：公司融资状况 ....................................................................................... 8 图表4：公司商业模式 .......................