Trop2 ADC肺癌适应症全球首个获批

2025年03月10日 证券研究报告公司动态跟踪报告 买入（维持） 当前价：24600港元 科伦博泰生物B（6990HK）医疗保健目标价：港元 Trop2ADC肺癌适应症全球首个获批 1 投资要点 事件：近日公司公告芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，系全球Trop2ADC首个获批的肺癌适应症，公司于24年8月提交补充上市申请，此次获批符合我们此前预期。 适应症顺利扩展，利好中国商业化。芦康沙妥珠单抗于2024年11月获批，此次肺癌适应症拓展，有利于该品种的市场推广。公司有望携肺癌适应症参加2025 年国家医保谈判。 同类最佳潜力逐步兑现，肺癌适应症有望继续扩展。芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的Trop2ADC。此前第一三共竞品肺癌临床折戟，彰显博泰科学的临床开发思路以及更优的分子设计。目前芦康沙妥珠单抗还有5项肺癌全球3 期研究进行中，后续适应症有望进一步扩大。 盈利预测与评级：SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市，2025年是公司产品商业化元年，我们维持对科伦博泰的“买入”评级。 风险提示：研发进展或不及预期，商业化进展或不及预期，市场竞争风险，医保控费力度超出预期风险。 指标年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元人民币 15405 17468 18367 28772 增长率 916 134 52 567 归属母公司净利润百万元人民币 5741 3501 4346 2861 增长率 68 390 241 342 每股收益EPS 253 154 191 126 净资产收益率 2465 1769 2813 2273 PE 97 159 128 194 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：02168416017 邮箱：duxyswsccomcn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001电话：02168416017 邮箱：wydiswsccomcn 相对指数表现 科伦博泰生物B恒生指数 121 97 73 48 24 0 2432452472492411251253 数据来源：聚源数据基础数据 52周区间港元 11772516 3个月平均成交量百万 033 流通股数亿 227 市值亿 55908 相关研究 1科伦博泰生物B（6990HK）：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期20240411 关键假设及收入预测 假设1：公司就多项产品与默沙东开展合作出海。后者于2024年三季度行使SKB571 独家选择权，将向公司支付3750万美元，且待达到特定里程碑事件后将进一步支付里程碑付款。我们预计20242026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、88、99亿元。 假设2：芦康沙妥珠单抗于2024年11月获批上市，假设20242026年分别实现收入 4700万元、96亿元、189亿元。 基于上述假设，预计公司20242026年营业收入分别为175、184、288亿元。 表1：公司收入预测 2023A 2024E 2025E 2026E 芦康沙妥珠单抗销售收入（百万元） 0 47 960 1886 里程碑及合作服务付款（百万元） 1540 1700 877 991 合计收入（百万元） 1540 1747 1837 2877 数据来源：Wind，西南证券 附：财务报表 资产负债表百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 156877 291702 122513 28772 营业额 154049 174677 183672 287723 应收和预付款项 7366 14357 55353 70945 销售成本 78131 52333 32326 35821 存货 6303 45881 17713 31405 销售费用 1953 9658 35632 83727 其他流动资产 110203 70358 65207 66248 管理费用 121284 152493 163909 200946 长期股权投资 000 000 000 000 财务费用 8431 785 725 150 投资物业 000 000 000 000 其他经营损益 000 000 000 000 固定资产和在建工程 60778 62316 60131 56379 投资收益 000 000 000 000 无形资产和开发支出 8629 7191 5752 4314 公允价值变动损益 000 000 000 000 其他非流动资产 820 820 820 820 营业利润 55750 39022 47471 32621 资产总计 350976 492624 327490 258884 其他非经营损益 8981 4009 4009 4009 应付和预收款项 59931 191144 119615 72658 税前利润 46769 35013 43461 28612 长期借款 000 000 000 000 所得税 10644 000 000 000 其他负债 58095 103543 53399 55100 税后利润 57413 35013 43461 28612 负债合计 118026 294687 173014 133020 归属于非控制股股东利润 000 000 000 000 股本 21920 22727 22727 22727 归属于母公司股东利润 57413 35013 43461 28612 归属于母公司股东权益 232950 197937 154476 125864 归属于非控制股股东权益 000 000 000 000 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 权益合计 232950 197937 154476 125864 收益率 负债和权益合计 350976 492624 327490 258884 销售毛利率 4928 7004 8240 8755 投入资本IC 28107 139668 13041 67756 费用营业额 8547 9238 10825 9889 EBITMargin 2489 2049 2406 1000 EBITDAMargin 2001 1368 1664 472 销售净利率 3727 2004 2366 994 资产获利率ROE 2465 1769 2813 2273 ROA 1636 711 1327 1105 ROIC 15489 14493 3484 25130 增长率营业额增长率 9162 1339 515 5665 EBIT增长率 840 663 2343 3491 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E EBITDA增长率 1221 2249 2789 5559 资本支出 6397 12000 10000 10000 税后利润增长率 681 3902 2413 3417 自由现金流 120067 127038 175282 113568 估值 经营性现金净流量 5956 142031 163923 93163 PE 9690 15890 12801 19445 投资性现金净流量 102542 7991 5991 5991 PEG 1423 407 530 569 筹资性现金净流量 238228 785 725 5412 PB 2388 2811 3602 4420 现金流量净额 143581 134825 169189 93741 EVEBIT 13462 14599 12212 19141 EVEBITDA 16740 21868 17656 40564 EVNOPLAT 8904 12828 11090 16799 数据来源：iFinD，西南证券。备注：研发费用合并到管理费用计算 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与10之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于20与10之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数5与5之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数5以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025 西南证券机构销售团队 区域姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 总经理助理、