京东集团24Q4点评：24Q4业绩超预期，25年国补红利持续释放

买入（维持） 股价（2025年03月12日）1567港元 24Q4业绩超预期，25年国补红利持续释放 京东集团24Q4点评 目标价格2205港元 52周最高价最低价19239465港元 公司发布24Q4业绩，表现亮眼收入利润均超预期。24Q4公司实现营业收入 34699亿元（yoy134，彭博一致预期为3324亿元），NonGAAP归母净利润 1129亿元（yoy342，彭博一致预期为928亿元），均大超彭博一致预期。 分业务情况：1、商品收入：24Q4实现商品收入28098亿元（yoy140）1）带电：国补红利凸显实现双位数高增。24Q4带电类实现收入17415亿元 （yoy158），24Q4以来公司作为以旧换新政策指定线上平台，政策红利超预期释放。2）日百：受益国补流量红利环比加速。24Q4日百类实现营业收入10683亿元（yoy111），环比Q3提速明显，主要系国补带来的流量红增长，其中超市品类连续四个季度保持双位数增速。3）用户：季度活跃用户数连续第五个季度、用户购买频次连续第四个季度保持双位数增长，25年1月升级了京东PLUS会员权 益，推出生活服务包、180天只换不修等权益，进一步加大用户投入。2、服务收入：24Q4实现服务收入6601亿元（yoy108），其中平台及广告收入2663 亿元（yoy127），物流及其他收入3937亿元（yoy95）。主要系国补流量红利带来的用户增长，叠加佣金回归正常基数带来整体服务收入与takerate回暖。 分部情况：1）京东零售：24Q4实现收入30706亿元（yoy147），经营利润 1004亿元（yoy33），受益于家电3C品类的高增24Q4收入利润均超预期，且带电类高毛利商品占比提升带动经营利润率同比上升068pcts。25年国补红利持续释放，消费品以旧换新政策资金规模扩大至3000亿元，相比24年翻倍，且品类扩展至手机、电脑等3C品类，我们认为公司作为家电3C电商龙头，随着国补红利 的加码叠加25H1对应的家电3C品类低基数，带电类仍有望保持24Q4强劲势能支撑京东零售维持高个位数至双位数增速。2）京东物流：24Q4实现收入5210亿元 （yoy104），经营利润182亿元（yoy371），规模效应增强利润率继续爬坡，且随着AI与机器人的应用京东物流有望进一步优化人力成本、提升运营效率。本季度京东物流进一步明确出海业务规划，加强全球快递网络、仓储与航运路线的建设，收入、利润仍有增量空间。 新业务：24Q4京东新业务实现收入468亿元（yoy310）。京东外卖于25年2 月正式上线，并宣布5月1日前入驻全年免佣金。市场担忧贸然加入竞争激烈且龙头地位稳固的外卖行业可能对公司利润有不利影响，我们认为外卖业务是京东到家、达达等即时零售业务的延伸，本身公司已有成熟骑手团队与线下配送运营经验，当前业务处于丰富商家供给的初期，投入相对谨慎，且公司现金流水平健康，短期不会对公司经营产生较大影响。 股东回报：2024年内公司共回购2553万股普通股，回购总额约为36亿美元，占 2023年末流通普通股的81。2024年度公司派发每股05美元的红利，总额约15 亿美元。此外，公司的新一期股东回购计划于2024年9月生效，未来36个月内可 盈利预测与投资建议 回购最高50亿美元额度的普通股。 我们调整盈利预测，预测20242026年收入为115881258613322亿元（原20242026年预测为113851209812878亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收 入），经调整归母净利润为436483510亿元（原20242026年预测为 421472507亿元，因带电类等高毛利商品占比增加上调利润率）。参考可比公 司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价22048港元（人民币兑港币汇率1083），维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。 总股本流通H股（万股）318343286022 H股市值（百万港币）498844 核心观点 国家地区中国 行业传媒 报告发布日期2025年03月14日 相对表现5127599681349 1周1月3月12月 绝对表现5090386025156 恒生指数0037971573807 项雯倩021633258886128 xiangwenqianorientseccomcn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021633258883023 liyuqiorientseccomcn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyangorientseccomcn Q3业绩超预期，关注Q4国补红利释放20241122 以旧换新政策红利明显，Q3预计表现亮20241029 眼：京东24Q3前瞻点评 利润超预期，盈利能力提升20240821 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 营业收入百万元 1046236 1084662 1158820 1258580 1332175 同比增长 995 367 684 861 585 营业利润百万元 19723 26025 38737 44791 47786 同比增长 37629 3195 4885 1563 669 归属母公司净利润百万元 10380 24167 41360 45600 48439 同比增长 39161 13282 7114 1025 622 每股收益（元） 326 762 1345 1502 1596 毛利率 141 147 159 160 160 净利率 099 223 357 362 364 净资产收益率 379 817 1322 1284 1213 市盈率（倍） 453 194 110 98 93 市净率（倍） 04 04 04 04 03 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 盈利预测与投资建议 根据公司24Q4财报，预测20242026年收入为115881258613322亿元（原20242026年预测为113851209812878亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入），经调整归母净利润为436483510亿元（原20242026年预测为421472507亿元，因带电类等高毛利商品占比增加上调利润率）。参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价22048港元（人民币兑港币汇率1083），维持“买入”评级。 表1：京东集团盈利预测核心指标（百万元） 1Q24A 2Q24A 3Q24A 4Q24A 2024A 2025E 2026E 核心财务总收入 260049 291397 260387 346986 1158819 1258580 1332175 yoy 70 12 51 134 68 86 54 毛利 39770 45938 45043 53117 183868 201400 213786 yoy 104 109 162 221 151 95 61 margin 1529 1576 1730 1531 1587 1600 1605 marginyoy 047 137 165 110 114 014 005 调整后运营利润 8879 11596 13079 10415 43196 49258 52238 yoy 127 337 179 336 219 140 60 margin 341 398 502 300 373 391 392 marginyoy 017 097 054 046 046 019 001 调整后归母净利润 8899 14460 13174 11294 43644 48287 50996 yoy 172 690 239 342 240 106 56 margin 342 496 506 325 377 384 383 marginyoy 030 199 077 051 052 007 001 收入分类商品收入 208508 233908 204613 280978 928007 1002383 1056962 带电 123212 145061 122560 174149 564982 609071 638989 日百 85296 88847 82053 106829 363025 393312 417973 服务收入 51541 57489 55774 66008 230813 256197 275214 平台 19289 23425 20763 26634 90111 97050 101545 物流 32252 34064 35011 39374 140702 159146 173669 yoy商品收入 66 00 48 140 65 80 49 带电 53 46 27 158 49 78 49 日百 86 87 80 111 92 83 63 服务收入 88 63 65 108 81 110 74 平台 12 41 63 127 64 77 46 物流 138 79 65 95 93 131 91 分部信息京东零售收入 226835 257072 224986 307055 1015948 1098647 1158003 yoy 68 15 61 147 75 81 54 运营利润 9325 10108 11608 10036 41077 47757 48072 OPM 411 393 516 327 404 435 415 OPMyoy 052 072 003 068 024 030 020 京东物流 收入 42137 44207 44396 52097 182837 202672 221165 yoy 147 77 66 104 97 108 91 运营利润 224 2183 2086 1824 6317 7082 8158 OPM 053 494 470 350 345 349 369 OPMyoy 359 370 401 068 285 004 019 分部合计运营利润 8879 11596 13079 10975 44529 51134 55469 OPM 341 398 502 316 384 406 416 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：可比公司估值表 2025312 最新市值 （亿） 经调整净利润（百万）PE 公司 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 沃尔玛（美元） 7305 21385 23799 26581 342 307 275 克罗格（美元） 470 3179 3301 3373 148 142 139 百思买（美元） 155 1458 1538 1620 107 101 96 唯品会（元） 603 8944 9252 9393 67 65 64 阿里巴巴（元） 23642 171383 189440 217558 138 125 109 调整后平均 13 12 11 数据来源：wind，bloomberg，东方证券研究所注：截至日期2025年3月12日 表3：分部估值表 估值方式 对应市值（百万元） 京东零售 PE 429811 主要股权投资 最新融资估值市值 218196 股权价值 648007 股份数（百万） 3183 每股价值（元股） 2036 汇率（港元元） 108 每股价值（港元股） 2205 数据来源：公司公告，wind，东方证券研究所 风险提示 政策效果不及预期 家电以旧换新政策对公司业绩影响较大，若政策效果不及预期，则会导致公司业绩不及预期。 行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司盈利造成影响。 行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，行