Q3业绩超预期，关注Q4国补红利释放

买入（维持） Q3业绩超预期，关注Q4国补红利释放 公司研究|季报点评京东集团-SW09618.HK 股价（2024年11月20日）137.5港元 52周最高价/最低价192.3/79.32港元 目标价格178.4港元 总股本/流通H股（万股）318,343/286,022 H股市值（百万港币）437,722 公司发布FY3Q24业绩，Q3表现亮眼收入利润均超预期。24Q3公司实现营业收入2603.9亿元（yoy+5.1%），略超彭博一致预期，Non-GAAP归母净利润131.7亿元（yoy+23.9%）大超彭博一致预期。 分业务收入：1、商品收入：24Q3实现商品收入2046.1亿元（yoy+4.8%）1）带电：受益国补增速转正。24Q3实现营业收入1225.6亿元（yoy+2.7%），8月底家电以旧换新政策落地后公司受益明显，叠加去年低基数下Q3带电成功增速转正。 2）日百：势能不减持续高增。24Q3实现营业收入820.5亿元（yoy+8.0%），连续两个季度高个位数增长，其中超市、服装品类保持双位数增速。3）用户：持续加大 用户体验投入与用户心智建设，季度活跃用户数与用户购买频次连续三个季度保持双位数增长。2、服务收入：24Q3实现服务收入557.7亿元（yoy+6.5%）1）平台：24Q3实现收入207.6亿元（yoy+6.3%），3P商家成交用户同比高增20%以上，交易量上升带动佣金收入转正，广告收入双位数增长。2）物流及其他收入： 24Q3实现收入350.1亿元（yoy+6.5%） 分部情况：1）京东零售：24Q3实现收入2249.9亿元（yoy+6.1%），经营利润 116.1亿元（yoy+5.5%），受益于家电3C及商超品类的高增Q3表现良好。我们预计随着国补政策覆盖区域扩大叠加补贴深入用户心智，Q4家电3C仍可维持高景气。据京东官方数据双十一期间3C数码、家电等带电品类销售再创新高，成交 额、订单量及下单用户数保持双位数增长，大促表现良好叠加国补红利Q4业绩可期。2）京东物流：24Q3实现收入444.0亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元 （yoy+624.3%）大超预期，规模效应提升叠加供应链优化盈利能力显著提升。 我们调整盈利预测，预测2024-2026年收入为11385/12098/12878亿元（原2024-2026年预测为11344/12087/12847亿元，因以旧换新政策与双十一投入加大上调收入），经调整归母净利润为421/472/507亿元（原2024-2026年预测为418/431/447亿元，因高毛利业务占比增加上调利润率）。参考可比公司，维持京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值5250亿元，对应每股股价 178.4港元（人民币兑港币汇率1.08），维持“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.03 -13.41 22.55 30.17 相对表现% -2.43 -8.13 10.02 19.33 恒生指数% -0.6 -5.28 12.53 10.84 报告发布日期2024年11月22日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 盈利预测与投资建议 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 以旧换新政策红利明显，Q3预计表现亮 公司主要财务信息 眼：——京东24Q3前瞻点评 2024-10-29 利润超预期，盈利能力提升 2024-08-21 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润超预期，商超恢复向好 2024-06-02 营业收入(百万元) 1,046,236 1,084,662 1,138,469 1,209,782 1,287,832 同比增长(%) 9.95% 3.67% 4.96% 6.26% 6.45% 营业利润(百万元) 19,723 26,025 38,175 45,697 50,097 同比增长(%) 376.29% 31.95% 46.69% 19.70% 9.63% 归属母公司净利润(百万元) 10,380 24,167 39,178 44,159 47,540 同比增长(%) -391.61% 132.82% 62.11% 12.71% 7.66% 每股收益（元） 3.26 7.62 12.74 14.55 15.66 毛利率(%) 14.1% 14.7% 15.7% 15.9% 15.9% 净利率(%) 0.99% 2.23% 3.44% 3.65% 3.69% 净资产收益率(%) 3.79% 8.17% 12.60% 12.56% 12.05% 市盈率（倍） 38.9 16.7 10.0 8.7 8.1 市净率（倍） 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 根据三季度财报，我们调整盈利预测，预测2024-2026年收入为11385/12098/12878亿元（原 2024-2026年预测为11344/12087/12847亿元），经调整归母净利润为421/472/507亿元（原 24-26年预测为418/431/447亿元）。参考可比公司，维持京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值5250亿元，对应每股股价178.4港元（人民币兑港币汇率1.08），维持“买入”评级。 表1：京东集团盈利预测核心指标（百万元） 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24A 3Q24A 2024E 2025E 核心财务总收入 247,698 306,077 260,049 291,397 260,387 1,138,469 1,209,782 yoy 1.7% 3.6% 7.0% 1.2% 5.1% 5.0% 6.3% 毛利 38,751 43,502 39,770 45,938 45,043 179,028 192,417 yoy 7.1% 4.7% 10.4% 10.9% 16.2% 12.1% 7.5% margin 15.64% 14.21% 15.29% 15.76% 17.30% 15.73% 15.91% marginyoy△ 0.78% 0.15% 0.47% 1.37% 1.65% 1.00% 0.18% 调整后运营利润 11,097 7,793 8,879 11,596 13,079 42,537 49,829 yoy 11.8% 7.5% 12.7% 33.7% 17.9% 20.0% 17.1% margin 4.48% 2.55% 3.41% 3.98% 5.02% 3.74% 4.12% marginyoy△ 0.40% 0.09% 0.17% 0.97% 0.54% 0.47% 0.38% 调整后归母净利润 10,637 8,415 8,899 14,460 13,174 42,073 47,189 yoy 5.9% 9.9% 17.2% 69.0% 23.9% 19.5% 12.2% margin 4.29% 2.75% 3.42% 4.96% 5.06% 3.70% 3.90% marginyoy△ 0.17% 0.16% 0.30% 1.99% 0.77% 0.45% 0.21% 收入分类商品收入 195,304 246,501 208,508 233,908 204,613 904,402 959,646 -带电 119,316 150,353 123,212 145,061 122,560 545,651 571,796 -日百 75,988 96,148 85,296 88,847 82,053 358,750 387,850 服务收入 52,394 59,576 51,541 57,489 55,774 234,068 250,136 -平台 19,529 23,626 19,289 23,425 20,763 90,192 94,924 -物流 32,865 35,950 32,252 34,064 35,011 143,876 155,212 yoy商品收入 -0.9% 3.7% 6.6% 0.0% 4.8% 3.8% 6.1% -带电 0.0% 6.1% 5.3% -4.6% 2.7% 1.3% 4.8% -日百 -2.3% 0.2% 8.6% 8.7% 8.0% 7.9% 8.1% 服务收入 12.7% 3.0% 8.8% 6.3% 6.5% 9.7% 6.9% -平台 3.0% -4.0% 1.2% 4.1% 6.3% 6.5% 5.2% -物流 19.3% 8.1% 13.8% 7.9% 6.5% 11.8% 7.9% 分部信息京东零售收入 212,059 267,646 226,835 257,072 224,986 993,106 1,045,202 yoy 0.1% 3.4% 6.8% 1.5% 6.1% 5.1% 5.2% 运营利润 11,001 6,937 9,325 10,108 11,608 38,262 42,331 OPM 5.19% 2.59% 4.11% 3.93% 5.16% 3.85% 4.05% OPMyoy△ 0.03% -0.44% -0.52% 0.72% -0.03% 0.05% 0.20% 京东物流 收入 41,663 47,201 42,137 44,207 44,396 188,640 212,196 yoy 16.5% 9.7% 14.7% 7.7% 6.6% 13.2% 12.5% 运营利润 288 1,330 224 2,183 2,086 6,089 8,256 OPM 0.69% 2.82% 0.53% 4.94% 4.70% 3.23% 3.89% OPMyoy△ -0.02% 0.73% 3.59% 3.70% 4.01% 2.62% 0.66% 分部合计运营利润 11,097 7,472 8,879 11,596 13,079 41,871 48,587 OPM 4.48% 2.44% 3.41% 3.98% 5.02% 3.68% 4.02% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：分部估值表 估值方式对应市值（百万元） 京东零售P/E315,665 主要股权投资最新融资估值/市值209,321 股权价值524,986 股份数（百万）3,183 每股价值（元/股）164.9 汇率（港元/元）1.08 每股价值（港元/股）178.4 数据来源：公司公告，东方证券研究所 风险提示 政策效果不及预期 家电以旧换新政策对公司业绩影响较大，若政策效果不及预期，则会导致公司业绩不及预期。 行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司盈利造成影响。 行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，行业头部公司已经受到巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 78,861 7