布鲁可：被低估的品牌力
核心观点
布鲁可的品牌价值被低估，货架占领力强，产品力优势显著（涂色、质感、拼搭手感等细节设计），拼搭体验沉浸式，产品know-how形成壁垒。公司用心运营粉丝（BFC创作赛、每月生日抽奖等），2023年中国5-14岁儿童约1.8亿，预计2024年出货1亿件左右，用户渗透率距天花板尚远，持续迭代和变化有望贡献成长动能。
传统IP策略
- 向下沉与向上提并行，9.9元变形金刚系列2024年底推出第1弹，2025年2月推出第2弹，全年持续迭代，通过明盒和收藏级产品破圈；奥特曼形象开发空间大，SKU持续丰富。
- 渠道方面，2024年合规终端网点15万家，2025年高速扩张，下沉市场增量显著。
女性&成人向策略
- 通过宝可梦、初音、小黄人、柯南、三丽鸥等IP攻克女性市场，产品形态持续优化；初音粉色系列推出后有望吸引更多女性客户，提振经销商信心；宝可梦女性受众占比高，后续产品精细度提升、重视场景化。
出海策略
- 2025年出海提速，1月28日-2月1日亮相德国纽伦堡玩具展，3月1-4日亮相纽约玩具展，展台人气爆棚，看好公司出海前景。
盈利预测
预计2024-2026年经调整净利润分别为5.8亿元、11.0亿元、15.6亿元，2025-2026年PE分别为23.2X、16.3X，维持“买入”评级。
风险因素
IP拓展不及预期、出海不及预期、下沉市场不及预期。
关键数据
- 2023年净利润-206百万元，2024-2026年预计分别为404、705、993百万元。
- 2024-2026年营业收入预计分别为2194、4152、5831百万元。
- 2024-2026年EPS预计分别为2.37、4.49、6.38元。
财务指标
- 营业收入增长率：2024-2026年分别为169%、150%、89%。
- 归属母公司净利润增长率：2024-2026年分别为295.85%、74.67%、40.80%。
- 毛利率：2024-2026年分别为51.34%、45.80%、44.50%。
- ROE：2024-2026年分别为-33.55%、-141.39%、201.15%。
- 资产负债率：2024-2026年分别为150.71%、110.54%、93.13%。
