24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量

业绩表现

华利集团2024年业绩快报显示，公司营收240亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。归母净利率为16.0%，扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%。公司发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，较去年提升17个百分点。

Q4表现

2024年第四季度，公司营收65亿元，同比增长11.9%；归母净利润10亿元，同比增长9.3%。Q4归母净利率为15.4%，较前三季度有所下降，主要原因是新工厂投产导致工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率。全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，ASP（人民币口径）为107元，同比增长约1.5%。Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，ASP（人民币口径）为108.7元，同比增长2.7%。

客户与产能

1. 客户拓展：公司与国际头部运动品牌如Nike、Converse、Vans等合作稳定，同时持续拓展新客户，2024年内与Adidas开始合作，并于9月开始量产出货。
2. 产能扩张：2024年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂于2024年H1开始投产。2025年2月，中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险。

展望

市场可能担心2024年补库带来的高基数和老客增长不确定性等因素影响收入增速，以及新工厂投产影响利润率。但分析师认为：

1. Adidas订单：新客户Adidas作为国际头部运动品牌，2024年业绩超预期，订单需求强劲，公司与Adidas合作进展顺利，有望于2025年快速放量，为公司收入业绩贡献新增量。
2. 新工厂投产：2025-2026年为资本开支大年，新工厂投产会阶段性影响利润率，但公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来随着产能快速爬升，有望扩大收入规模和带来利润弹性。

盈利预测与投资建议

分析师预计2024-2026年归母净利润分别为38.4亿元、44.3亿元、51.7亿元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍。给予“买入”评级。

风险提示

产能扩张、海外消费不及预期、外汇波动风险等。