23年业绩符合预期，期待24年基础设施升级带动增量客流

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2024年01月29日 23年业绩符合预期，期待24年基础设施升级带动增量客流 九华旅游(603199) 评级： 增持 股票代码： 603199 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 39.88/24.6 目标价格： 总市值(亿) 33.65 最新收盘价： 30.4 自由流通市值(亿) 33.65 自由流通股数(百万) 110.68 事件概述： 公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现收入7.23亿元，同比+118%；实现归母净利润1.75亿元，同比 +1377%，扣非归母净利润1.66亿元，同比+801%。 分析判断: ►23年业绩符合预期，疫后恢复弹性十足 公司23年预计实现收入及归母净利润分别为7.23亿元和1.75亿元，基本符合我们此前预期，较2019年增长分别为34.6%和49.6%，收入及利润较2019年显著增长，我们判断主要系疫后居民旅游消费需求集中释放，而九华山凭借名川大山资源+丰富禅宗文化资源+较高的性价比，成为了更多年轻游客游玩目的地。 ►交通转换中心升级，预期24年春节或将成为热门名川大山景点 根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，目前九华山交通转换中心停车位不足2000个，难以满足目前自驾游游客停车需求。2022年12月，九华山交通转换中心功能提升项目启动，总投 资3.5亿元，预计2024年春节前可全面完工并投入使用，届时，九华山交通转换中心停车位将扩充至5207个 （根据大皖新闻报道），将显著改善目前停车难问题，进一步提升自驾游游客体验。而根据根据腾讯位置服务相关信息，2023年春节期间，九华山名列全国5A级名川大山热度榜排名第一。我们判断，随着交通转换中心升级+寺庙旅游延续火爆，24年春节九华山或将成为热门名川大山景点，实现24年开门红。 ►未来看点颇多，助力新成长 根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）寺庙旅游持续火爆，公司有望受益。情绪消费、性价比消费持续兴起，公司资源禀赋突出，有望持续受益旅游新趋势；（2）池黄高铁24年6月通车，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流；（3）交通转换中心升级投入使用，显著提升停车承载能力（停车位翻倍以上）；（4）新项目积极拓展，未来或有望带来新增量。文宗古村项目2023年上半年开业，开辟高端休闲度假酒店产品，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司。新项目有望带来新成长曲线，进一步丰富公司产品线。 投资建议 我们小幅调整23年预测，维持24-25年预测，预计公司23-25年实现营业收入分别为723/791/861百万元，实现归母净利润175/208/229百万元，EPS分别为1.58/1.88/2.07元，对应最新PE分别为19/16/15倍（参照2024年1月29日收盘价30.40元），维持“增持”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 （1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 426 332 723 791 861 YoY（%） 24.8% -22.0% 117.9% 9.3% 8.9% 归母净利润(百万元) 61 -14 175 208 229 YoY（%） 11.0% -122.6% 1374.3% 19.1% 10.4% 毛利率（%） 41.2% 26.4% 49.8% 50.2% 50.4% 每股收益（元） 0.55 -0.12 1.58 1.88 2.07 ROE 4.7% -1.1% 12.3% 12.8% 12.4% 市盈率 55.27 -253.33 19.27 16.19 14.67 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 332 723 791 861 净利润 -14 175 208 229 YoY(%) -22.0% 117.9% 9.3% 8.9% 折旧和摊销 75 41 32 33 营业成本 244 363 394 427 营运资金变动 -13 20 24 13 营业税金及附加 10 14 16 17 经营活动现金流 49 222 251 260 销售费用 24 35 34 36 资本开支 -136 -100 -50 -50 管理费用 70 98 92 99 投资 120 0 0 0 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -5 -87 -36 -35 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 7 13 14 15 筹资活动现金流 -19 0 0 0 营业利润 -13 233 277 306 现金净流量 25 135 215 226 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -14 233 277 306 成长能力 所得税 0 58 69 76 营业收入增长率 -22.0% 117.9% 9.3% 8.9% 净利润 -14 175 208 229 净利润增长率 -122.6% 1374.3% 19.1% 10.4% 归属于母公司净利润 -14 175 208 229 盈利能力 YoY(%) -122.6% 1374.3% 19.1% 10.4% 毛利率 26.4% 49.8% 50.2% 50.4% 每股收益 -0.12 1.58 1.88 2.07 净利润率 -4.1% 24.1% 26.3% 26.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -0.9% 10.4% 10.9% 10.6% 货币资金 86 221 436 662 净资产收益率ROE -1.1% 12.3% 12.8% 12.4% 预付款项 2 4 4 4 偿债能力 存货 7 13 9 15 流动比率 2.14 2.49 3.12 3.74 其他流动资产 344 346 345 347 速动比率 0.44 0.97 1.74 2.43 流动资产合计 439 584 794 1,027 现金比率 0.42 0.94 1.72 2.41 长期股权投资 66 66 66 66 资产负债率 15.8% 15.6% 14.8% 14.1% 固定资产 572 711 728 745 经营效率 无形资产 223 223 223 223 总资产周转率 0.22 0.46 0.44 0.42 非流动资产合计 1,039 1,098 1,115 1,132 每股指标（元） 资产合计 1,478 1,681 1,909 2,159 每股收益 -0.12 1.58 1.88 2.07 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.24 12.81 14.69 16.77 应付账款及票据 87 94 103 111 每股经营现金流 0.44 2.01 2.26 2.35 其他流动负债 118 140 152 164 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 205 234 254 275 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -253.33 19.27 16.19 14.67 其他长期负债 29 29 29 29 PB 2.53 2.54 2.21 1.94 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 234 263 283 304 股本 111 111 111 111 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,244 1,418 1,626 1,856 负债和股东权益合计 1,478 1,681 1,909 2,159 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。