美国2月CPI点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧

美国2月CPI点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧 沈夏宜分析师杨见一研究助理 EmailshenxiayilczqcomEmailyangjianyilczqcom 证书S1320523020004 宏观经济点评 2025年03月13日 核心观点： 2月美国CPI同比28，核心CPI同比31，均低于预期。美国2月整体CPI同比增速28，预期30，前值30；环比02，预期 03，前值05。核心CPI同比31，预期32，前值33；环比 02，预期03，前值04。2月CPI同环比均低于预期，暂缓市场此前对美国通胀走高的担忧。但是，由于2月通胀降温主要系原油价格下行并传导至交通服务价格下行拖累，且同样反映美国需求降温，因此市场反应并不过于“乐观”，对“特朗普衰退（Trumpcession）”及远期出现关税通胀的担忧并未解除。 2月CPI下行超预期主要系能源价格回落带动运输服务价格同步下行。2月能源CPI同比02（前值10），环比02（前值11）。能源商品为主要拖累项，2月环比09，同比32。其中，汽油环比10，燃 油08，较前值的19和18明显回落。另一方面，能源价格快速下行传导至交通服务分项。2月交通服务CPI环比08（前值18），主要是与燃油价格高度相关的机票价格（环比40）、城际交通服务价格 （环比30）拖累导致。向前看，近两月国际油价仍在下行，且俄乌谈判开启。考虑到能源CPI滞后国际油价，及能源价格向运输服务价格传导的作用，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续，关注俄乌谈判进展对油价的影响。 2月核心CPI增速边际放缓，住房价格维持下行趋势。2月核心CPI放缓至31，主要原因仍是住房分项持续降温、二手车价格升势边际放缓。 核心服务方面，2月住房CPI环比03（前值04），同比42（前值44）。核心商品方面，前月有所回升的二手车价格放缓升势，2月CPI环比09（前值22），同比08（前值10）。领先指标显示2025年美国房地产可能触底回升但回升幅度不大，而二手车价格未来两个月或将维持低位震荡。由于特朗普对墨、加施加25全面关税的同时豁免了汽车进口关税（推迟一个月），美国本土汽车价格暂未受到扰动。后续关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动。 数据公布后，市场“再通胀”担忧延后，但并未解除。当前，CME数据显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后。数据公布当 天，美股美债利率同步小幅上行，主要是非农就业和CPI通胀不及预期共同指向美联储降息，市场衰退交易情绪有所稳定，但3月特朗普关税政策 相关报告 12月外贸数据点评：出口走弱了吗？ 20250312 美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 20250310 行稳致远2025年政府工作报告解读 20250306 频发，4月2日美国对全球“对等关税”箭在弦上，美国经济不确定性仍强。我们认为，短期内美国通胀上行风险暂时较低，但关税等政策落地后对经济的负面影响将逐步显现，市场对美国经济数据的敏感度将持续走高。下一阶段，应紧密关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响。 风险提示：美国经济风险超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期。 目录 1美国2月CPI不及预期，延缓再通胀担忧5 11能源：俄乌重启谈判，油价或维持下行趋势8 12二手车：价格增速放缓，暂未受关税政策扰动8 2风险提示9 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（）6 图2美国1月CPI分项相对重要性及同环比（NSA）6 图3美国2月CPI分项相对重要性及同环比（NSA）6 图4美国商品CPI及其分项同比（）6 图5美国商品CPI及其分项同比（，不含能源）6 图6美国服务CPI及其分项同比（）7 图7美国服务CPI及其分项同比（，不含能源）7 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（）7 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（）7 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（）7 图11近一年原油日频价格（美元桶）8 图12国际油价及美国汽油价格变化情况8 图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（）8 图14CME数据显示当前市场定价下半年降息3次9 1美国2月CPI不及预期，延缓再通胀担忧 2月美国CPI同比28，核心CPI同比31，均低于预期。美国2月整体CPI 同比增速28，预期30，前值30；环比02，预期03，前值05。核心CPI 同比31，预期32，前值33；环比02，预期03，前值04。2月CPI同环比均低于预期，暂缓市场此前对美国通胀走高的担忧。但是，由于2月通胀降温主要系原油价格下行并传导至交通服务价格下行拖累，且同样反映美国需求降温，因此市场反应并不过于“乐观”，对“特朗普衰退（Trumpcession）”及远期出现关税通胀的担忧并未解除。 2月CPI下行超预期主要系能源价格回落带动运输服务价格同步下行。2月能源CPI 同比02（前值10），环比02（前值11）。能源商品为主要拖累项，2月环比 09，同比32。其中，汽油环比10，燃油08，较前值的19和18明显回落。另一方面，能源价格快速下行传导至交通服务分项。2月交通服务CPI环比08（前值18），主要是与燃油价格高度相关的机票价格（环比40）、城际交通服务价格（环比30）拖累导致。向前看，近两月国际油价仍在下行，且俄乌谈判开启。考虑到能源CPI滞后国际油价，及能源价格向运输服务价格传导的作用，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续，关注俄乌谈判进展对油价的影响。 2月核心CPI增速边际放缓，住房价格维持下行趋势。2月核心CPI放缓至31，主要原因仍是住房分项持续降温、二手车价格升势边际放缓。核心服务方面，2月住房CPI环比03（前值04），同比42（前值44）。核心商品方面，前月有所回升 的二手车价格放缓升势，2月CPI环比09（前值22），同比08（前值10）。领先指标显示2025年美国房地产可能触底回升但回升幅度不大，而二手车价格未来两个月或将维持低位震荡。由于特朗普对墨、加施加25全面关税的同时豁免了汽车进口关税（推迟一个月），美国本土汽车价格暂未受到扰动。后续关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动。 数据公布后，市场“再通胀”担忧延后，但并未解除。当前，CME数据显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后。数据公布当天，美股美债利率同步小幅上行，主要 是非农就业和CPI通胀不及预期共同指向美联储降息，市场衰退交易情绪有所稳定，但3月特朗普关税政策频发，4月2日美国对全球“对等关税”箭在弦上，美国经济不确定性仍强。我们认为，短期内美国通胀上行风险暂时较低，但关税等政策落地后对经济的负面影响将逐步显现，市场对美国经济数据的敏感度将持续走高。下一阶段，应紧密关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国1月CPI分项相对重要性及同环比（NSA）图3美国2月CPI分项相对重要性及同环比（NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国CPI当月同比 食品饮料同比 核心商品同比 商品同比 能源商品同比 美国CPI当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 图4美国商品CPI及其分项同比（）图5美国商品CPI及其分项同比（，不含能源） 7020 5015 3010 105 100 305 0001 0104 0207 0310 0501 0604 0707 0810 1001 1104 1207 1310 1501 1604 1707 1810 2001 2104 2207 2310 2501 0001 0104 0207 0310 0501 0604 0707 0810 1001 1104 1207 1310 1501 1604 1707 1810 2001 2104 2207 2310 2501 5010 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（）图7美国服务CPI及其分项同比（，不含能源） 2510 美国CPI当月同比 能源服务同比 服务同比 核心服务同比 住所同比 美国CPI当月同比 核心服务同比 服务同比 住所同比 208 156 10 4 5 2 0 50 102 0001 0102 0203 0304 0405 0506 0607 0708 0809 0910 1011 1112 1301 1402 1503 1604 1705 1806 1907 2008 2109 2210 2311 2412 0001 0102 0203 0304 0405 0506 0607 0708 0809 0910 1011 1112 1301 1402 1503 1604 1705 1806 1907 2008 2109 2210 2311 2412 154 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（） 美国核心CPI不含食物、能源 美国超级核心CPI不含食物、能源、住所美国CPI当月同比 美国CPI服务不含住房租金和能源服务当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1901 1904 1907 1910 2001 2004 2007 2010 2101 2104 2107 2110 2201 2204 2207 2210 2301 2304 2307 2310 2401 2404 2407 2410 2501 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（）图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（） 美国CPI业主等价租金当月同比 Zillow房价指数同比（领先16个月）右轴 9 8 7 6 5 4 3 2 201201 201301 201401 201501 201601 201701 201801 201901 202001 202101 202201 202301 202401 1 2518 2016 14 15 12 1010 58 6 0 4 52 0 202501 202601 10 100 Zillow观察租金指数同比（领先13个月）右轴 美国CPI主要住所租金当月同比（） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 201702 201707 201712 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 202310 202403 202408 202501 202506 00 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 11能源：俄乌重启谈判，油价或维持下行趋势 国际油价下跌，带动能源CPI下行，为2月能源CPI主要拖累项。2月能源CPI同比02，环比02，前值11。2月国际油价下行，跌幅约在121，美国汽油零售价下跌75，对2月整体CPI形成拖累。截至3月11日，布伦特原油价格下降至71 美元桶附近，美国汽油零售价下降至32美元加仑附近。随着俄乌谈判的推进，国际原油价格或维持下行趋势，关注后续俄乌谈判进展及美国能源政策落地情况。 图11近一年原油日频价格（美元桶）图12国际油