公司发布2024年年报，全年实现营业收入330亿元（同比增长13.21%），归母净利润63.38亿元（同比增长12.16%），业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元（同比下降0.30%），但环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元（同比增长2.33%），环比增长46.16%。
核心观点与关键数据：
- 产能释放推动业绩增长：公司新建产能带动营收和利润增长，2024年聚烯烃产能同比增长61.90%。聚乙烯销量113.5万吨（同比增长36%），聚丙烯销量116.5万吨（同比增长55%）。Q4烯烃产销量环比大幅提升，主要受益于内蒙一期100万吨新建产能投产。内蒙300万吨烯烃项目稳步推进，预计2025年全面释放，届时公司烯烃产能将达520万吨/年，位居行业第一。新疆大型煤化工项目（1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃）待开工，将进一步提升成本优势。
- 原料煤价格下降利好利润修复：主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格涨跌不一，但原料端煤炭价格同比下降9%（气化原料煤均价563元/吨），炼焦精煤均价下降13%，动力煤均价下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，毛利率同比提升2.75pct至33.15%。2025年煤炭价格进一步下跌，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计修复。
- 费用率维持合理水平，分红比例提高：研发费用率2.29%，销售费用率0.36%，管理费用率2.65%，财务费用率2.26%（同比增加1.14pct，主要因利息资本化费用减少）。公司拟向中小股东每股派发现金红利0.4598元（含税），大股东0.3891元（含税），分红总额占归母净利润47.44%，较往年显著提升，彰显“提质增效重回报”的承诺。
盈利预测与投资建议：
调整2025/2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年净利润分别为109/138/179亿元（同比增长71%/27%/29%），EPS分别为1.48/1.88/2.44元。当前A股股价对应PE为11/9/7倍，2025年公司产能快速释放，估值偏低，维持“买进”评级。
风险提示：
- 产品价格不及预期；2. 新建项目投产不及预期。
