豆粕：美农报告略偏空，视线转向关税和春耕

3月USDA供需报告：低于预期，影响略偏空

• 报告维持2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量不变，维持美豆期末库存不变，低于预期。
• 全球大豆产量未调整，阿根廷大豆产量未下调，低于预期，影响略偏空。
• 全球大豆库存消费比环比收紧，主要由于阿根廷和中国上调压榨量、下调期末库存。

后期关注：美国关税、美豆春耕、巴西到港成本等

• 美国关税：
  • 关注4月2日美国对等关税的市场影响及实施情况。
  • 关注中美是否有磋商进展，若磋商继续采购美豆，预计偏多美豆，从成本端支撑连豆粕。
• 美豆春耕：
  • 美豆期价持续低于种植成本，且美豆/美玉米期价偏低，2025年美豆种植面积预计下降。
  • 2月USDA论坛预估2025年美豆种植面积8400万英亩，同比降幅约3.6%。
  • 重点关注3月底USDA种植面积意向报告，给出2025年美豆种植面积的首次官方指引。
• 巴西到港成本：
  • 巴西大豆收割加快，连续两周超过去年同期，大豆上市供应压力增加。
  • 近期巴西大豆升贴水“先涨后跌”，后续继续关注。
  • 南部产区南里奥格兰德州不利天气持续，产量担忧仍在。
• 阿根廷天气：
  • 2月中下旬～3月8日，大豆主产区降水明显改善、较往年同期偏多，市场交易利空影响。
  • 继续关注阿根廷产区天气，因为阿根廷大豆还有后期生长阶段及收获期（4月～5月），天气市还有时间窗口。

报告影响与后期展望

• 3月USDA供需报告低于预期，影响略偏空。
• 基于美豆低价带来的减种驱动，预计美豆盘面价格下方空间有限。
• 近期虽然关税事件扰动，但连豆粕很快回吐涨幅、且顺势下跌，盘面对于关税影响计价有限。
• 由于关税事件和USDA面积报告的不确定性，预计豆粕盘面价格宽幅震荡、下方空间有限，等待基本面更多指引。