黄金周报：特朗普关税政策让步未能平息悲观情绪，上周金价反弹

特朗普关税政策让步未能平息悲观情绪，上周金价反弹 黄金周报（202533202539） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年3月11日 美国经济数据不及预期推升经济增长担忧，上周金价反弹。上周五（3月7日），沪金主力期货价格较前周五回升110至67948元克，COMEX黄金主力期货价格上涨176至291770美元盎司；黄金TD现货价格回升140至67931元克，伦敦金现货价格上涨183至290936美元盎司。具体来看，上周公布的美国2月ISM制造业PMI指数近乎停滞，非农数据低于预期、失业率意外上升，加之美股受冲击回调，引发市场对美经济衰退的担忧，即使特朗普再度推迟对加拿大、墨西哥加征关税，也未能平息市场悲观情绪。与此同时，德国大规模财政刺激计划大幅提振欧元，使得美元指数显著下行，进而有效带动金价回升。整体上看，在避险情绪升温以及美元指数大幅受挫的双重作用下，上周金价呈现出大幅反弹态势。 本周（3月10日当周）黄金价格料将高位震荡。特朗普关税政策的持续反复，再度加剧市场不确定性，同时，近期美国经济数据多数表现不佳，也进一步加深市场对美国经济增速放缓的担忧，对黄金价格仍将形成有力支撑。不过，本周俄乌和谈迎来新的转机，有望重新签署相关和谈条约，避险需求回落叠加金价临近整数关口，部分资金获利了结，或对黄金价格有所压制。综上，预计本周金价将呈现高位震荡走势。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 11黄金现货期货价格走势 上周五（3月7日），沪金主力期货价格收于67948元克，较前周五（2 月28日）上涨736元克；COMEX黄金主力期货价格收于291770美元盎司，较前周五回升5040美元盎司。现货方面，黄金TD现货价格收于67931元 克，较前周五上涨939元克；伦敦金现货价格收于290936美元盎司，较 前周五回升5236美元盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力67948065152709397786829466534 COMEX黄金291772439113294357282941328663 主力 黄金TD67931081177917155104682266465 现货伦敦金29093618329303828558 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2500 620 2900 2700 670 伦敦金：美元盎司（右轴）3100 黄金TD元克 720 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元盎司（右轴）3000 沪金：元克 图1上周COMEX黄金、沪金期货价格明显回升图2上周伦敦金、黄金TD现货价格明显回升 2411 2421 2431 2441 2451 2461 2471 2481 2491 24101 24111 24121 2511 2521 2531 2411 2421 2431 2441 2451 2461 2471 2481 2491 24101 24111 24121 2511 2521 2531 数据来源：iFind，东方金诚 12黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货期货）为2055美元盎司，较前周五回升 3390美元盎司；上周五，上海黄金基差为085元克，较前周五上涨082 元克。 20 10 0 10 20 30 80 60 40 20 0 20 40 60 图3上周国际黄金基差大幅回升（美元盎司）图4上周上海黄金基差继续上升（元克） 数据来源：iFind，东方金诚 13黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差转负至244元克，较前周五的613元克大幅回落，主因上周美元指数显著下行，外盘金价大幅回升，涨幅大于内盘金价，导致内外盘价差大幅回落。上周原油价格延续下跌，金油比明显回升；白银价格涨幅大于黄金，金银比波动回落；上周金铜比继续回落，主因欧洲需求回暖，叠加美元指数大幅受挫，带动铜价回升，且涨幅大于黄金。 95 90 85 80 75 70 25 20 15 10 5 0 5 10 图5上周黄金内外盘价差转负（元克）图6上周金银比波动回落（COMEX黄金COMEX白银） 2412 2422 2432 2442 2452 2462 2472 2482 2492 24102 24112 24122 2512 2522 2532 图7上周金油比有所回升图8上周金铜比继续下降 700 650 600 550 500 450 400 50 45 40 35 30 25 20 15 数据来源：iFind，东方金诚 14持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为89434吨，较前一周五减少1004吨。上周国内黄金TD累计成交量明显回落，全周累计成交量为177876千克，较前周下跌1995。 期货持仓方面，截至3月4日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量减少，而空头持仓量大幅增加，导致多头净持仓量延续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续增加，而上期所黄金库存持平于15072千克。 1000 SPDR黄金持仓量吨 伦敦金美元盎司 3500 950 3000 900 2500 850 2000 800 1500 750 1000 1400 1600 1420 2000 1800 1440 2200 1460 2400 1480 2800 2600 1500 3000 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1520 伦敦金美元盎司 3200 图9上周全球黄金ETF持仓量基本持平图10上周SPDR黄金ETF持仓量小幅回落 图11上周黄金TD成交量明显回落（元克）图12黄金CFTC多头净持仓量继续减少（张） 40000 黄金TD成交量 黄金TD交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20114 净多头持仓COMEX黄金期货新版资产管理机构多头持仓持仓数量COMEX黄金期货新版资产管理机构空头持仓持仓数量 2111422114231142411425114 30000025000020000015000010000050000050000100000 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1500 16500000 1700 21500000 2100 1900 26500000 2500 2300 31500000 2700 36500000 3100 2900 COMEX黄金库存（盎司） COMEX黄金期货收盘价（美元盎司）右轴 41500000 图13上周COMEX黄金期货库存继续增加图14上周上期所黄金期货库存持平（千克） 2313 2333 2353 2373 2393 23113 2413 2433 2453 2473 2493 24113 2513 2533 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 21重要经济数据 美国2月ISM制造业指数趋近停滞，价格指数创两年半新高。3月3日，ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数为503，不及预期值508和前值509。虽然仍处于扩张区间，但趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时，原材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平。具体来看，新订单指数为486，远不及预期值546和前值551；生产指数回落至507，就业指数为476，低于预期值501和前值为503；物价支付指数为624，大 幅高于预期值563和前值549。此外，供应商交货时间指标创下2021年9月以来最大月度增幅，主要支撑了整体制造业PMI指数。 美国2月ISM服务业PMI扩张速度加快。3月5日，美国ISM公布的数据显示，美国2月ISM服务业PMI指数为535，高于预期值525和前值528。重要分项指数方面，主要受需求拉动，就业分项指标连续三个月上升至539，创2021年12月以来新高；衡量材料和服务支付成本的指标升至626，为2023年初以来最高值；新订单增长加速至522，高于前值513；新出口订单上升 01个点至521；商业活动指数也维持在较高水平，最新读数为544。 欧洲央行如期下调利率25bp，宽松步伐或近尾声。3月6日，欧洲央行公布最新利率决议，将存款机制利率从275下调至250，为去年6月以来第六次降息，同时将主要再融资利率从290下调至265，边际贷款利率从315下调至290，均符合市场预期。欧洲央行重申“反通胀进程进展顺利”，但删除了此前表示将在“今年内”实现通胀目标的措辞。取而代之的是，将在“持续的基础上”实现这一目标。欧洲央行措辞的改变引发了市场猜测，即决策者可能正在考虑下个月暂停降息。 美国2月新增非农就业人数低于预期，失业率意外升高。3月7日，美国 劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口增长151万人，低于预期值16万人，前值从143万人下修为125万人。2月失业率为41，高于预期值和前值40。2月平均时薪环比增长03，与预期值一致，前值从05下修为04。2月平均每小时工资同比增长40，低于预期和前值41。2月平均每周工时为341小时，低于预期值342小时，与前值持平。2月劳动力参与率624，低于预期值和前值626。具体分行业来看，就业增长的主要动力来自医疗、交通和金融活动领域，而制造业和零售业的就业增长则相对疲软。 2111 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 2405 2407 2409 2411 2501 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 2405 2407 2409 2411 2501 2009 2012 2103 2106 2109 2112 2203 2206 2209 2212 2303 2306 2309 2312 2403 2406 2409 2412 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 黄金周报 图15美国前周初请失业金人数环比明显回落万人 图16美国2月ISM服务业PMI回升，制造业PMI回落 ISM服务业PMI ISM制造业PMI 70 29 27 65 25 60 23 55 21 50 19 45 17 15 40 图17 美国2月新增非农就业人数小幅增加（千人）图18 美国2月失业率回升（） 70 600 65 500 60 400 55 50 300 45 200 40 100 35 30 0 图19 美国1月耐用品订单环比大幅上升（） 图20 美国1月核心PCE同比有所回落（） 美国核心PCE当月同比 美国PCE当月同比 15 10 800 700 600 5 0 500 400 300 5 10 15 200 100 000 20 25 6 wwwdfratingsc