安徽合力（600761）：首次海外合资建厂，全球化布局加速
投资要点
- 事件：安徽合力与泰国当地企业合资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，注册资本4.26亿元，公司持股75%。泰国公司主要经营范围为工业车辆和锂电池组的制造与销售，规划年产叉车10000台，锂电池组10000套。
- 全球化布局加速：公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局，与泰国当地企业合资建厂是走向全球的重要里程碑，提升品牌国际影响力。公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，正积极扩大全球渗透率和影响力。2024上半年，公司海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69%，海外收入持续上升。
- 母公司与华为强强联合：安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司深化合作，将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展合作。母公司与华为的深化合作，将推动子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务的数字化和智能化升级。物流装备产品力与华为人工智能、云计算、物联网技术相结合，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地，抢占全球市场份额，重塑仓储物流行业竞争格局，提升行业整体物流效率。
- 内需景气度回升：叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关。2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，制造业景气度良好。2024年社会物流总额同比增长5.8%。政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右，宏观指标景气度向好，叉车内需或将回升。
- 投资建议：安徽合力是国内叉车龙头，已实现车辆整机、关键零部件、核心系统、结构件及铸造件的全产业链制造。公司正推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代与全球化进程不及预期风险。
盈利预测与估值简表
| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|
| 营业总收入（百万元） | 17,470.51 | 18,518.77 | 20,504.88 | 22,888.21 |
| 同比增长率（%） | 10.76% | 6.00% | 10.72% | 11.62% |
| 归母净利润（百万元） | 1,278.13 | 1,414.83 | 1,586.79 | 1,865.54 |
| 同比增长率（%） | 40.89% | 10.70% | 12.15% | 17.57% |
| EPS摊薄（元） | 1.43 | 1.59 | 1.78 | 2.09 |
| P/E | 14.55 | 13.14 | 11.72 | 9.97 |
| P/B | 2.40 | 1.77 | 1.61 | 1.46 |
附录：三大报表预测值
- 资产负债表：包括货币资金、交易性金融资产、应收票据及账款、存货、预付款项、其他流动资产、流动资产总计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、资产总计、短期借款、应付票据及账款、其他流动负债、长期借款、其他非流动负债、非流动负债合计、负债合计、归属母公司股东净利润、少数股东权益、所有者权益合计、负债和所有者权益合计等项目的预测值。
- 利润表：包括营业总收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、信用减值损失、投资收益、公允价值变动损益、其他经营损益、营业利润、营业外收支、利润总额、所得税费用、净利润、少数股东损益、归属母公司股东净利润等项目的预测值。
- 现金流量表：包括经营活动现金流净额、投资、其他、投资活动现金流净额、债权融资、股权融资、其他、筹资活动现金流净额、现金流净增加额等项目的预测值。
- 主要财务比率：包括成长能力、盈利能力、估值倍数等指标的预测值。
