公司简评报告：新老业务稳步发展，日本设厂加速全球化布局

公司研究 2023年8月21日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：重大事项 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 科博达（603786）：新老业务稳步发展，日本设厂加速全球化布局 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.61亿元，同比+32%，归母净利润2.76亿元，同比+38%，扣非净利润2.60亿元，同比+43%。其中2023Q2实现营收10.48亿元，同比+40%，归母净利润1.44亿元，同比+34%，扣非净利润1.37亿元，同比+42%。 新老业务稳步发展，毛利率环比略降。分业务来看，2023H1公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件业务分别实现营收10.14亿元、3.62亿元、1.56亿元、3.25亿元、0.59亿元，同比+32%、+29%、+261%、+17%、+10% 盈利能力方面，公司2023H1毛利率为30.93%，同比-3.63pct；2023Q2毛利率为30.58% 数据日期 2023/8/21 收盘价 75.20 总股本(万股) 40,400 流通A股/B股(万股) 40010/0 资产负债率(%) 20.17% 市净率(倍) 7.11 净资产收益率(加权) 3.11% 12个月内最高/最低价 83.6/48.82 同比-5.15pct，环比-0.74pct。公司2023H1期间费用率为16.97%，同比-0.66pct；2023Q2 公司期间费用率为16.52%，同比-0.90pct，环比-0.96pct，各项费用率总体平稳。 积极开拓域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品。（1）域控制器：公司车身域控制器已配套理想L8、理想L7，底盘域控制器已配套比亚迪仰望，参股企业科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。2023年4月，公司与 地平线签署战略合作协议，双方将共同研发市场领先的智能汽车产品，包括不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案等，加速智驾方案量产落地。（2）天窗玻璃变色控制器：2022年公司天窗玻璃调光控制器（PDLC）获得戴姆勒和福特全球项目定点。（3）智能保险丝盒：2023年公司成立上海科博达智慧能源技术有限公司，开展智能保险丝盒业务。 新势力放量优化客户结构，日本设厂加速全球化布局。上半年新势力客户放量，公司对新势力客户的销售收入占比由2.7%上升至6.7%，客户结构持续优化。同时，公司完善产能 布局，推进寿县生产基地落地，提升对比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户响应能力，并成立孙公司科博达（嘉兴）汽车电子有限公司，扩大氛围灯产品产能。海外方面，公司与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作的首个境外工厂落地日本，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户，国际化战略提速。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润6.55亿元、8.36亿元、10.72亿元，对应EPS为1.62元、2.07元、2.65元，按2023年8月21日收盘价计算，对应PE为46X、36X、28X， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 2914 2807 3384 4539 5808 7378 同比增速(%) 0% -4% 21% 34% 28% 27% 归母净利润(百万元) 515 389 450 655 836 1072 同比增速(%) 8% -24% 16% 45% 28% 28% 毛利率(%) 36% 35% 33% 34% 34% 34% 每股盈利(元) 1.27 0.96 1.11 1.62 2.07 2.65 ROE(%) 13% 10% 11% 14% 17% 19% PE(倍) 59 78 67 46 36 28 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月21日 正文目录 1.主要观点4 1.1.新老业务稳步发展，毛利率环比略降4 1.2.灯控龙头，开拓域控制器新产品6 1.3.新势力放量，客户结构持续优化7 1.4.完善国内外产能布局，国际化战略提速8 2.投资建议8 3.风险提示9 图表目录 图12014-2023年公司营收（亿元）4 图22014-2023年公司归母净利润（亿元）4 图32014-2023年公司收入结构（亿元）4 图42014-2023年公司收入结构（%）4 图52014-2023年公司毛利率（%）5 图62014-2022年公司各项业务毛利率（%）5 图72014-2023年公司期间费用率（%）5 图82014-2023年公司各项期间费用率（%）5 图92016-2023年公司研发费用（亿元）5 图102019-2022年公司研发人员数量（人）5 图11公司发展历程6 图122019-2023年公司在研项目（个）7 图132022年公司客户结构（%）8 图142021-2023年大众销售占比（%）8 表1公司产品类型6 表2公司业务布局8 附录：三大报表预测值10 1.主要观点 1.1.新老业务稳步发展，毛利率环比略降 2023Q2延续高增长态势。公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.61亿元，同比+32%，归母净利润2.76亿元，同比+38%，扣非净利润2.60亿元，同比+43%。其中 2023Q2实现营收10.48亿元，同比+40%，归母净利润1.44亿元，同比+34%，扣非净利 润1.37亿元，同比+42%。 图12014-2023年公司营收（亿元）图22014-2023年公司归母净利润（亿元） 4040%6 30 3530%5 2520%4 203 1510%2 1 100% 5 0-10%0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营收（亿元）同比（%，右轴） 归母净利润（亿元）同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 能源管理系统业务增长显著。2023H1公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件业务分别实现营收10.14亿元、3.62亿元、1.56亿元、3.25亿元、0.59亿元，同比+32%、+29%、+261%、+17%、+10%。 图32014-2023年公司收入结构（亿元）图42014-2023年公司收入结构（%） 40100% 3080% 2060% 40% 1020% 00% 照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件其他 照明控制系统电机控制系统能源管理系统车载电器与电子其他汽车零部件其他 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 毛利率环比略降。公司2023H1毛利率为30.93%，同比-3.63pct；2023Q2毛利率为 30.58%，同比-5.15pct，环比-0.74pct。 图52014-2023年公司毛利率（%）图62014-2022年公司各项业务毛利率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 201420152016201720182019202020212022 照明控制系统电机控制系统 能源管理系统车载电器与电子 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 期间费用率平稳，高研发投入保障新业务的发展。公司2023H1期间费用率为16.97%，同比-0.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、 +0.30pct、-0.46pct、-0.23pct。2023Q2公司期间费用率为16.52%，同比-0.90pct，环比-0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.54pct、+0.01pct、 -0.15pct、-0.22pct。 图72014-2023年公司期间费用率（%）图82014-2023年公司各项期间费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率（%） 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图92016-2023年公司研发费用（亿元）图102019-2022年公司研发人员数量（人） 5 4 3 2 1 0 工资及福利物料消耗折旧摊销模具费股份支付其他 1200 1000 800 600 400 200 0 2019年2020年2021年2022年 研发人员数量（人） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 1.2.灯控龙头，开拓域控制器新产品 图11公司发展历程 多年深耕汽车电子，进军智能驾驶新领域。公司前身上海瓯宝电子科技有限公司成立于2003年，早期为大众配套电子镇流器，2007年公司更名为科博达技术有限公司，先后在重庆、嘉兴、温州三地建立生产基地，负责不同类型产品的生产制造，并不断开拓产品类型；另外，公司分别与德国科伯舒特、奥地利MSG、德国劳士领等海外细分市场优势企业成立合资公司科世科、嘉兴科奥、重庆智控，布局汽车线束、电磁执行器、电机驱动类执行器产 品。目前公司产品已覆盖汽车电子、汽车电器、发动机部件、汽车线束等产品类型，是少数能与全球高端汽车品牌进行电子产品同步研发的本土企业。2022年公司与控股股东共同成立上海科博达智能科技有限公司，正式进军智能驾驶新领域。 20032004 前身上首次获 海瓯宝得上海 电子科大众汽 技有限车电子 公司成的国产 立化项目 2005 获得德国大众颁发的首个汽车电子产品BMG 产品许 可 2007 更名科博达技术有限公司；获得德国奥迪首个定点 2012 与德国Kromberg&Schubert成立 合资公司科世科 2013 成为戴姆勒全球供货商；与MSG 成立合 资公司嘉兴科奥 2017 更名为科博达技术股份有限公司；引入战略投资者 2018 与德国劳士领举行合资签约仪式 2019 在上交所主板上市交易 2020 智能光源制造中心启动生产 2021 拓展底盘控制器产品，获得小鹏、比亚迪、理想等定点 2022 正式进军汽车智能驾驶新领域 资料来源：公司网站，东海证券研究所 表1公司产品类型 分类产品名称配套客户 汽车电子 照明控制系统：HID电子镇流器、LED控制器、AFS自适应控制器等德国大众、奥迪、保时捷 电机控制系统：冷却风扇控制器、空调鼓风机控制器、燃油泵控制器等德国大众 能源管理系统：DCDC转换器、DCAC逆变器等通用、戴姆勒全球 智能执行器：主动进气格栅执行器、电子水阀执行器、电动车充电门执行器大众、奥迪、保时捷、沃尔沃等 底盘悬架（域）控制器：DCC自适应悬架控制器、ASC空气悬架控制器、CCU底盘域控制器等 新势力、比亚迪、吉利等 汽车电器点烟器、电源插座、洗涤系统、汽车传感器、AVS执行器、液体控制阀大众、长安福特、标致雪铁龙等 汽车线束整车线束、发动机预装线束、专用线束等大众、戴姆勒等 发动机部件电动泵、预热器、卡箍等康明斯、潍柴、大柴、玉柴、锡柴等 资料来源：公司网站，东海证券研究所 灯控业务持续受益于氛围灯渗透率提升趋势。公司灯控产品具备全球竞争力，配套于大众、福特、宝马、雷诺等全球平台，配套份额仍具提升空间。2022年公司获得宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4500万只；尾灯控制器产品首次进入大众配套