宏观经济专题研究通缩史的回声

全球通缩史：宏观里的“稀罕事”

核心观点

通缩在历史上较为罕见，但对经济的破坏力极大。通缩主要通过对收入和就业的负面影响，以及对创新生态系统的抑制作用，对经济造成损害。

通缩的历史发生情况

从1880年至今，美国、德国、日本等主要经济体的CPI低于0的时期仅占总时间的少数部分。具体而言，美国CPI低于0的月份为259个月，德国为279个月，日本为230个月。二战后，通缩发生的概率进一步降低，美国1950年以来仅有25个月出现CPI低于0的情况，发生概率不足3%。通缩往往是重大历史事件后的全球性事件，而极少在某一个国家单独出现。

通缩为何是大敌

通缩的收入效应

价格下跌会导致生产者收入下降，进而影响就业和工资水平，削弱消费者的实际购买力，最终导致社会总需求萎缩。历史数据显示，美国居民可支配收入与CPI同比高度正相关，失业率的高点往往对应通缩时期。

创新的时间成本

创新需要时间和投入，随着经济社会的发展，创新的复杂性和成本不断增加。通缩环境下，物价持续下降，货币购买力增强，使得未来完成的创新成果价值被削弱，降低了企业对长周期创新项目的投入意愿，抑制创新生态系统的活力。

产能周期与通缩

通缩是制造业攀上顶峰后，带上王冠后所不得不面临的一个挑战。从历史来看，以美国1929年大萧条和日本90年代中期以后长期通缩为代表的两次长时间通缩过程均对应了产能达峰后的去化过程。研究发现，产能周期的上行和下行阶段具有一定规律性：

• 上行阶段平均持续时长为22个季度，最长可达37个季度，最短为8个季度，平均上行幅度为18.0%。
• 下行阶段平均持续时长为12.5个季度，最长可达27个季度，最短为6个季度，平均下行幅度为15.3%。

风险提示

海外市场波动，海外经济增速下滑。