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刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确
刚果（金）于2025年2月24日宣布暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩。刚果（金）钴矿产量占全球76%，暂停出口或致全球钴供应减量约25%，钴供需平衡或从过剩转为缺口。前期钴价下行导致库存低，供应紧张局势难阻钴价上涨。
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市场对公司当前投资价值的两大预期差
误区1：认为刚果（金）禁令影响公司销售，无法享受钴价上涨收益。
短期纠正：公司有一定钴在途库存（约2.85万吨），销售后可享受钴价上涨弹性；
中长期纠正：市场低估钴价中枢抬升空间，刚果（金）可能推行配额制以维持高价，公司业绩弹性可观。
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公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金）
洛阳钼业是全球最大钴生产商，旗下Tenke和Kisanfu铜钴矿资源量丰富。2024年钴产量11.4万吨，占刚果（金）总产量的50%。未来5年铜产量预计达80-100万吨，钴产量9-10万吨，增量主要来自TFM和KFM项目。
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短期业绩弹性：在途库存销售提供短期业绩弹性
公司钴产品销售存在1季度滞后期，在途库存受益于钴价上涨。2024年Q3库存4.2万吨，其中在途库存2.85万吨。若禁令4个月后放开出口，需补充3个月库存，Q4销售恢复正常。现价下，在途库存对应净利润增幅约8.7亿元。
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中长期收益：配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润
刚果（金）禁令非长久之计，配额制是最佳选择。洛阳钼业大概率获较多配额，以量换价提升利润。现价下，钴单吨净利或从0.92万元/吨提升至5.13万元/吨。即使销量减半，年化钴板快净利润仍大幅增长。
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成本端：钴减产带来的成本抬升可控
铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量。钴减产成本抬升可控，折旧+人工成本占比仅13.5%，即使产量减半，单位成本增加有限。
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盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70、0.79元，PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
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风险提示
1）项目进展不及预期；
2）铜钴等主要金属价格下跌；
3）地缘政治风险。
