购买：性能稳定
Flashnote2017年2月21日2016财年业绩基本符合预期经营业绩保持稳定，资产负债表稳健维持买入评级，目标价不变为PHP46.402016财年业绩基本符合我们的预期ALI报告了2016财年的初步财务状况，但细节有限，2016财年收入为1,246亿比索（汇丰银行2016财年：PHP1176亿菲律宾比索和16财年共识：PHP1114亿），核心PATMI为209亿菲律宾比索（汇丰银行2016财年：PHP218亿PHP和16财年共识：PHP20。 60亿）–大致符合预期。 2016财年收入和核心PATMI分别同比增长16％和19％-利润率在各个产品线中均保持稳定，但利润率较低的产品带来的较高贡献影响了整体利润率。总和管理费用（GAE）比率降低，从6.2％降至5.6％，部分抵销了这一情况。管理层重申2020年的PATMI核心目标为400亿菲律宾比索（2016-2020财年复合年增长率为c17％； 2013-2020财年复合年增长率为c20％）。发布结果由于我们等待详细的财务状况，我们的估计（包括2016财年）保持不变。 目标价（PHP）上一个目标（PHP）46.4046.40分享价格（PHP）上/下36.25+28.0%（截至2017年2月17日）市场数据市值（PHPm）533,335市值（美元）10,643BBG阿里·下午3m ADTV（美元）8RIC阿里财务和比率（PHP）经营业绩保持稳定稳定的购物中心和办公室的2016财年出租率分别上升了2％和6％，而酒店/度假村的出租率则略有上升。相同的购物中心租金增长率为5％（平均租赁费率不变），而BPO的平均租赁费率增长了4％。 2016财年住宅预售额为1,080亿比索（2015财年：1,053亿比索），与1,000亿比索以上的目标一致，对海外菲律宾人的销售额占总销售额的23％。中期战略增加比重52-每周价格（PHP）49 .0038 .5028 .00经常性收入（到2020年达到50％），并从Bonifacio Global的Makati多元化发展02 /1608 /1602 /17市和NUVALI保持不变，2016财年经常性净利润为31％（相对于2015财年： 目标价：46 .40最高：42. 00最低：30.05当前：36.2532％）和新的增长中心贡献了40％的净利润（相比2015财年：36％）。资产负债表有足够的空间来支持短期资本支出截至2016财年末，净债务/权益为0.79倍（去年三季度末为0.82倍），在管理层的舒适水平c1.0x内，债务成本为4.5％（相比2015财年：4.7％），固定比例债务为79％（2016财年第三季度末：固定74％）。 2016财年的资本支出为854亿菲律宾比索（其中14％用于征地，土地开发），与预算的845亿菲律宾比索的支出持平。 2017财年的资本支出预计为880亿菲律宾比索，其中12％的预算用于土地收购和其他开发。维持买入评级，目标价不变为PHP46.40我们的RNAV和目标价分别维持在PHP46.38和PHP46.40不变–我们的目标价格比彭博社预测的PHP41.03高13％，意味着有28.0％的上涨空间。我们重申“买入”，因为我们在中期仍将对菲律宾房地产保持建设性态度，并且鉴于其执行记录，ALI被视为该行业中排名最高的公司之一。在土地储备和宏观风险货币化方面，风险是比预期更长的时间框架。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计首席财务官Pratik Ray *东盟高级房地产分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pratikray@hsbc.com.sg+65 6658 0611Utkarsh Rastogi *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：菲律宾股本雷姆购买：性能稳定阿亚拉土地（ALI PM）买进自由浮动52%年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.201.491.701.83汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.201.421.581.83PE（x）30.124.421.419.8PB（x）4.03.22.92.7股息收益率（％）1.11.31.61.9 资质●雷姆2017年2月21日2平均值：3.3-1SD：2.5财务与估值：Ayala土地购买财务报表年到12/201512 / 2016e12 / 2017e12 / 2018eRNAV计算（PHPbn）每股（PHP）占％资产净值损益摘要（PHPbn）收入107.2117.6128.4137.2息税前利润35.339.345.249.9净利息费用(6.5)(7.7)(9.7)(11.8)其他费用(1.0)0.00.00.0PBT核心27.831.635.538.1税收(6.9)(7.3)(8.2)(8.8)PAT核心20.924.327.329.3少数权益(3.3)(2.6)(2.6)(2.6)PATMI核心17.621.824.826.8PATMI减去优先股股息17.621.724.726.7现金流量摘要（PHPbn）经营现金流量20.229.529.732.3投资活动产生的现金流量(48.9)(52.4)(56.6)(61.7)筹资活动产生的现金流量19.146.530.133.7现金净变化(9.6)23.63.24.3开始时的现金28.719.142.745.8期末现金19.142.745.850.1资产负债表摘要（PHPbn）现金及现金等价物19.142.745.850.1流动资产，不包括现金147.1153.4160.0165.3非流动资产276.1332.5393.3458.4ALI：历史PBV图表总资产442.3528.6599.1673.8总债务131.0170.0210.0255.05.5负债总额292.5344.4395.5450.1权益总额149.8184.2203.6223.8+ 1SD：4.0股东资金133.7165.0181.8199.24.0比率，增长和每股分析2.51.02007年1月5日至6月09年11月2014年4月12日至9月12日17年2月ALIPBV 平均 +1标准开发人员资料来源：彭博社，汇丰银行 -1标准开发人员ALI：相对于菲律宾综合指数和房地产指数的表现600500400300200100012月5日至10月8日11年7月14年5月2017年2月阿里PCOMPPPROP资料来源：彭博社，汇丰银行业务部门-战略土地银行54236.9158%- 零售21114.3322%- 住宅956.4710%-公司办公室/业务流程外包523.526%-酒店及度假村312.083%-建筑与物业管理60.401%总资产评估93663.71100%净负债和少数股东权益(253)(17.24)优先股(1)(0.09)区域导航68246.38股份数目（十亿）15每股RNAV（PHP）46.38RNAV溢价/（折价）0%目标价格（PHP）46.40一年到十二月12/201512 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入13%10%9%7%息税前利润19%11%15%10%PBT16%14%12%7%PATMI核心19%23%14%8%EPS核心15%24%14%8%比例（％）净资产收益率（例外）15%15%14%14%ROA（例外）5%5%5%5%息税前利润率33%33%35%36%净债务/权益75%69%81%92%净债务/ EBIT（x）3.23.23.64.1每股数据（PHP）EPS核心（基本）1.201.491.701.83EPS芯（完全稀释）1.201.491.691.83DPS0.400.480.590.67DPS稀释0.400.480.590.67 资质●雷姆2017年2月21日3估值与风险TP在PHP46.40不变；重申买入我们的评估指标是RNAV，并覆盖了我们的定性溢价/折扣框架。根据各部分的总和，我们对ALI的总估值为每股PHP63.71（我们将上限率为6.5％，对于完整的办公室/ BPO资产，我们的上限率为7.0-7.5 ％，而对于酒店和会议中心，我们将上限设为9.0％。扣除每股PHP17.33的净负债，我们得出的每股RNAV估计为PHP46.38（不变）。我们的定性框架不包含溢价或折扣–因此，我们将目标价格（向上舍入）维持在PHP46.40。在我们的评级框架下，当目标价比当前股价高出20％以上时，该股票必须归类为买入。我们的目标价意味着有28.0％的上涨空间–从中期来看，我们对菲律宾房地产行业仍然具有建设性，鉴于其执行记录并重申买入，我们将ALI视为该行业中排名最高的公司之一。风险性下行风险是使土地价值明确化的时间比预期长，由于资金环境趋紧或政策法规，资金成本增加和宏观冲击，银行对房地产行业的贷款减少。货币贬值可能影响以外币计算的收益。ALI：我们的RNAV的历史溢价/（折扣）11年7月12月6日13年5月14年4月3月15日至2月16日至2月17日10%0%-10%-20%-30%-40%ALI对RNAV的溢价/（折扣） 平均资料来源：彭博社，汇丰银行估计平均克：-18％ 资质●雷姆2017年2月21日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray，CFA重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上
