有色金属周报（锌）：宏观情绪带动，沪锌重心上移

有色金属周报锌 宏观情绪带动，沪锌重心上移 2025年3月10日 宏源期货研究所 01082295006 祁玉蓉（F03100031Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：美国“小非农”数据爆冷，市场避险情绪增加，国 库存去化，加之宏观面偏暖，带动锌价重心上移，但考虑TC持续好转，供给端增量将对锌价形成一定压制，待宏观情绪消化后，锌价或将承压回落，沪锌运行区间参考2300024500元吨，策略上保持逢高布空。 内两会对2025年主要目标做出预期，一定程度上提振市场情绪，后半周锌价持续回升。 原料端：随着前期停产矿山陆续复产，国内锌矿产量环比 提升，矿端供应持续宽松，为修复利润，炼厂持续上调TC报价，目前国内3月锌矿基本涨至3000元金属吨以上，较2月大幅提升，炼厂采购以国产矿为主，进口TC保持在20美元干吨，个别成交单已涨至60美元干吨，预计后续加工费将进一步抬升。 逢高沽空。 供给端：2月因自然日减少，且适逢国内春节假期，锌锭 产量下滑；3月来看，伴随着TC加速回升，炼厂利润修复， 生产积极性较高，产量呈现增量趋势。 需求端：终端消费持续复苏，镀锌及氧化锌板块开工上升， 压铸锌合金方面则因个别大厂成品库存较高选择停产，带动开工有所下滑。 库存：锌锭持续到货，随着下游逢低采买增多，库存去化。 风险因素：宏观情绪，关税政策，下游超预期恢复。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 锌锭社库去库 1 行情回顾 2 TC加速提升，锌锭月产呈增量趋势 目录 CONCENTS 3 补库预期显现，镀锌开工持续回升 4 个别大厂消耗原有库存，合金开工回落 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工变动不大 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元吨 单位：元吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2023年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 11行情回顾：偏强整理 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 单位：元吨 SMM1锌锭均价上涨269至24010 元吨 沪锌主力合约收盘价上涨228至 23960元吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨300至 2882美元吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1锌锭平均价 3月18日 4月2日 2023年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 5 4 3 2 1 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 1月2日 2022年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2023年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2024年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2025年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 单位：元吨 12基差 LME锌升贴水（03） 基差 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 125 12 115 11 105 1 095 09 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 250 200 150 100 50 0 50 100 1月1日 1月16日 2022年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2023年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2024年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2025年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元吨 现货升贴水上海地区 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 单位：元吨单位：元吨 2022年 1月2日 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2023年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 2024年 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月20日 10月13日 2025年 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 单位：元吨 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 近月连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 20 0 200 400 单位：元吨 0 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 2022年 1月19日 2月7日 现货升贴水广东地区 2月24日 3月12日 2023年 3月29日 连一连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1200 1000 800 600 400 200 0 200 700 600 500 400 300 200 100 0 100 单位：元吨 单位：元吨 12价差 2022年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月8日 2月26日 3月15日 2023年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2024年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 1月2日 2022年 1月20日 2月9日 现货升贴水天津地区 2月27日 3月16日 2023年 连二连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2024年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月11日 2025年 10月29日 11月16日 12月4日 12月22日 6 锌锭社库去库 1 行情回顾 2 TC加速提升，锌锭月产呈增量趋势 目录 CONCENTS 3 补库预期显现，镀锌开工持续回升 4 个别大厂消耗原有库存，合金开工回落 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工变动不大 锌精矿主要港口库存 45 40 单位：万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 连云港进口锌矿周度库存 单位：万实物吨 25 20 15 10 5 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月29日 4月15日 5月5日 5月20日 6月9日 6月24日 7月12日 7月28日 8月12日 8月30日 9月15日 9月30日 10月25日 11月10日 11月29日 12月15日 12月30日 0 211锌精矿港口库存减少 2022年2023年2024年2025年 截至3月7日，连云港进口锌矿库存11万吨，环比减少1万吨 截至3月7日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计3122万吨，环比减少304万吨 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 单位：元金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 1500 单位：元吨 1000 500 0 500 1000 1500 2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 2500 锌精矿进口盈亏 9 85 8 75 7 65 6 55 2022年2023年2024年2025年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 TC回升，锌精矿企业生产利润回落，但绝对位置仍处于高位，截至2月27日，锌精矿企业生产利润6086元金属吨 212锌精矿利润高位震荡 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6000 单位：元金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产锌精矿加工费 300 单位：美元干吨 250 200 150 100 50 0 50 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月29日 4月14日 4月29日 5月17日 6月2日 6月21日 7月8日 7月26日 8月11日 8月26日 9月13日 9月28日 10月21日 11月8日 11月24日 12月9日 12月27日 100 进口锌精矿加工费 213国产矿逐步复产，TC回升预期较强 1月3日 1月14日 1月28日 2月14日 2月28日 3月11日 3月29日 4月14日 4月29日 5月17日 6月2日 6月21日 7月8日 7月26日 8月11日 8月26日 9月13日 9月28日 10月21日 11月8日 11月24日 12月9日 12月27日 2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年