国君煤炭|煤价见底,重迎配置价值——两会政府工作报告点评

投资建议：预计3月中旬煤价将领先需求触底，非电煤需求逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770元/吨以上。当前板块估值处于低位，两会后政策落地或催化红利资产重获关注，煤炭行业风险释放后重迎配置价值。焦煤板块是核心配置方向。

核心观点：

1. 宏观政策积极进取：政府工作报告提出2025年实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括赤字率拟按4%左右安排、1.3万亿特别国债、4.4万亿专项债等，以及“适时降准降息”提法延续。预计积极宏观政策将拉动煤炭需求。
2. 煤价领先需求见底：2024年1-11月煤炭市场反映煤价波动收窄、供需平衡，12月供需失衡主要因暖冬导致需求疲弱和进口天量放大国内矛盾。预计3月中旬煤价将领先需求触底，验证中期行业最底部。
3. 供给端有限，需求端复苏：
   • 供给：国内增量有限（预计2025年晋陕蒙新增产能仅0.6%），印尼出口新规抑制进口，全年进口量或同比下降。
   • 需求：复工数据观察显示总量降幅收窄，资金到位率转正，预计两会后财政货币加码将推动基建、房建需求恢复。2025年水电冲击将弱于上年，暖冬对应炎热夏季，需求有望恢复至正常水平。
4. 库存去化：当前产业链环节库存不高，贸易商库存基本抛售完毕，电厂库存快速去化后低于2024年同期。

研究结论：

• 3月起煤价有望重回上升轨道，后续迎峰度夏旺季更旺。
• 焦煤板块是核心配置方向，板块估值处于低位，政策催化下重获配置价值。

风险提示：

• 宏观经济增长不及预期。
• 进口煤大规模进入。