有色金属与新材料周报：美国关税政策扰动边际走弱，金属价格抬升

行业报 告 有色金属与新材料周报 美国关税政策扰动边际走弱，金属价格抬升 有色金属与新材料 2025年2月8日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24-0124-0424-0724-1025-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：特朗普政策不确定性仍存，金价持续走高。截至2.7， COMEX金主力合约较春节前上涨5.21%至2886.1美元/盎司；SPDR黄金ETF增加1.3%至868.5吨。美联储29日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合市场预期。美国1月制造业PMI50.9，环比上涨1.6个百分点。美国1月失业率达4.0%，环比下降0.1个百分点。春节期间金价涨势强劲，主要受美国关税政策反复及其不确定性驱动。中期来看，特朗普政策不确定性仍为不可忽视的黄金宏观定价逻辑。我们认为当前宏观背景下，美联储降息节奏对金价影响或边际走弱，同时美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱仍为黄金长期定价的核心逻辑，预计金价仍将震荡偏强运行。 工业金属：美国关税政策扰动边际走弱，金属价格抬升。 铜：截至2.7，SHFE铜主力合约较春节前上涨1.8%至77250元/吨。基本面来看，截至2.6国内铜社会库存达27.31万吨，环比累库10.73 万吨，基本符合预期。截至2月7日，LME铜库存达24.76万吨，较春节前去库0.82万吨。据SMM，2月7日进口铜精矿指数报-2.7美元/吨，加工费环比下跌0.5美元/吨，仍位于负数区间。据SMM，2025年上半年铜精矿长单TC敲定至23.25美元/吨，2025年铜原料紧张问题或加速发酵。宏观层面来看，特朗普就任初期，其关税方面表态反复，但铜价影响相对较小，短期一定程度上或已基本定价。1月美国PMI环比增长至50以上，制造业回暖有望提振工业金属需求。中期来看，美国二次通胀仍有抬升风险，铜价支撑仍强。国内方面两会召开在即，政策预期有望提振市场情绪。同时供给端资源刚性对铜价支撑持续，建议关注铜板块长期机会。 铝：截至2.7，SHFE铝主力合约较春节前上涨0.3%至20600元/吨。基本面来看，截至2.5，国内铝社会库存达65.4万吨，累库规模基本 符合预期。截至2.6，LME铝库存56.7万吨，延续去库趋势。基本面来看，节后氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝 利润持续修复。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议： 本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 2.1黄金5 三、工业金属6 3.1铜6 3.2铝7 3.3锡8 四、能源金属9 4.1锂9 4.2钴10 4.3镍11 4.4稀土11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2025年1月24日，有色金属指数（000819.SH）收于4985.06点，环比下跌1.1%；贵金属指数（801053.SI）收于 14555.96点，环比上涨0.9%；工业金属指数（801055.SI）收于1849.60点，环比下跌0.8%；能源金属指数（399366.SZ）收于1465.47点，环比下跌1.8%；同期，沪深300指数环比上涨0.5%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01 -30% 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 2.1黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 3.1铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 美元/吨 99 79 59 39 19 -1 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.3锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨202120222023 20242025 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨LME锡:库存:合计:全球 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202020212022 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 四、能源金属 4.1锂 图表24锂精矿价格 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年12月国内动力电池产量约124.5GWh图表302024年12月国内动力电池产量同增约73% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 4.2钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 硫酸钴库存量（金属吨） 硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.3镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 4.4稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注铜、铝板块。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可