节后国内市场大幅上涨，商品市场以贵金属为代表表现良好，黄金创历史新高。股票市场新的叙事正在展开，中国进入工业化成熟期后制造业竞争力被市场重新审视。前期固定资产投资带来社会效率提升和设备产能空间，但固定资产积累到一定阶段会出现边际效应变差，即凯恩斯主义边际变差点，此时结构主义经济学逐步兴起，标志着工业化成熟阶段。该阶段工业增加值占比趋势性下降，服务业占比提升，行业集中度上升，制造业整体竞争力增强。工业化起飞阶段人工成本低时，劳动密集型产品全球竞争力强；成熟后人均GDP提高，居民富裕推动产品向中高端升级，出口结构高端品比例增加（如汽车、通信、工程机械），进口替代提升（如高端设备制造、精细化工、医药）。
历史上，主导国在其债务周期后期储备货币地位面临动摇。当债务持有人寻求其他财富储存工具时，主导国长期债务周期终结。美帝国和美元是当前主导，未来可能面临挑战。货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品金融属性，商品市场金融属性占优时，大量商品ETF变为库存，放大商品价格弹性，黄金最受青睐。储备货币指全球普遍接受的交易和储蓄货币，以储备货币计价的债务是全球资本市场和经济基石，发行储备货币国家享有超然地位。历史上所有储备货币最终都失去地位，曾享有特权的国家往往没落。美元作为世界头号储备货币可能面临挑战，其地位丧失及被何种货币取代将改变世界格局。
对于黑色金属，更多关注实物商品属性。去年四季度GDP完成不错，基建回升，地产产业链回稳。四季度发债速度快，财政存款余额下降，说明资金使用良好，实体经济逐步感受积极财政效力。经济工作会议提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。目前产业冬储意愿不强，库存极低，未来若配合行业供给端调整政策，开春旺季后三周期共振，将加快行业回归进程。部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复机会（详见华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份深度报告）。
投资策略：继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
