货币市场
- 本周央行公开市场持续净回笼，全周净回笼流动性8813亿元。月初外生扰动减弱，上半周资金面明显转松，但随着逆回购持续净回笼，周三后资金面略有收敛，DR007升回1.80%附近。
- 质押式回购成交量跨月后快速抬升，但周五有所回落，全周日均成交上升0.72万亿至5.72万亿；质押式回购整体规模在周一大幅上升后持续回落，周五大致企稳但仍低于10万亿。
- 股份行与城商行净融出在月初的快速恢复后周三开始持续下行，大行净融出在周一大幅上行后整体与中小行反向变动，银行整体刚性净融出在周二升至高点后持续下滑，尤其是周五降幅较大，但仍高于2月末。
- 非银刚性融出规模先降后升，货币基金、其他产品、保险有所回落，理财融出小幅上升；非银融入规模先升后降，已低于2月末。资金缺口指数中枢降至3000左右，较2月显著走低。
- 3月初资金利率中枢明显回落，但仍维持在1.8%附近，银行净融出在周初快速抬升后，下半周随着央行的持续净回笼又震荡回落，显示月初的转松可能还是与2月末的资金投放有关，不能以此推断央行态度改变。
- 两会关于货币政策的基调与政府工作报告大致相当，但央行行长潘功胜在会后的记者会上强调当前的政策状态已是支持性的，强调结构性货币政策工具利率有下行空间，坚决防范汇率超调风险，也重提此前对债市风险的提示，释放了偏鹰信号，市场对两会后资金转松的预期快速逆转。
- 我们认为，央行的表态是对1月以来政策状态的总结，并无太多增量信息，尽管这样的态度下3月资金面可能仍难转松，但央行也强调要降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，资金面后续相较于1-2月可能也不会更加极端，后续央行仍有可能根据基本面的变化择机调整政策基调。
下周资金展望
- 下周国债缴款3730亿元；江西、河南、山东和重庆4个地区共发行地方债发行规模867亿元，新增专项债、再融资债分别为513和354亿元，其中置换债发行231亿元，但考虑缴款的时滞，下周地方债实际缴款为1771亿元，政府债整体净缴款规模将从本周的3838亿元下降至2455亿元。
- 下周逆回购到期规模将下降至7779亿元，周一政府债净缴款规模为1639亿元，但周二后压力明显下降；下周后半周资金面可能还会受到税期因素的影响。
- 我们将3月国债净融资的预测小幅下修至4000亿元，仍与2月相差不大；同时维持3月地方债净融资1.0万亿的假设。展望3月政府债供给，国债方面，本周披露的28D、63D、91D贴现国债发行规模均与2月同期限品种接近，也与我们此前的预期一致，3Y、5Y储蓄国债发行规模为150亿元，略低于我们此前预期的200亿元，我们将3月国债发行规模的预计小幅下修至1.11万亿，则3月国债净融资规模约4000亿元，与2月相差不大，仍明显高于往年同期。地方债方面，本周暂无新的区域发布发行计划，我们仍然维持3月地方债发行规模约1.1万亿，净融资规模约1万亿的假设。整体来看，我们预计3月政府债发行规模约2.2万亿，净融资约1.4万亿，较2月下降约2900亿元，但仍明显高于往年同期。
存单市场
- 本周1Y期Shibor利率上行4.4BP至1.99%。截至3月7日，1M、3M、6M、9M、1Y期Shibor利率分别较2月28日上行4.8BP、6.9BP、5.2BP、4.1BP、4.4BP至1.92%、1.99%、2.00%、1.99%、1.99%。
- 本周1年期股份行存单发行利率下行2.4BP至2.00%，AAA级1年期同业存单二级利率上行3.7BP至2.025%，创24年6月下旬以来的新高。截至3月7日，3M、6M、9M、1Y期股份行存单发行利率分别较2月28日下行4.3BP、3.3BP、6.1BP、2.4BP至2.05%、2.03%、1.96%、2.00%。
- 本周同业存单发行规模上升而到期规模大幅下降，同业存单转为净融资3187亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为3125亿元、543亿元、-532亿元、67亿元；1Y期存单发行占比上升至37%，3M期存单发行占比最高为45%。
- 股份行、城商行存单发行成功率较上周上升，而农商行、国有行下降，各类银行存单发行成功率仍位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。
- 本周存单供需相对强弱指数先降后升。股份行继续减持存单，基金和理财对存单的增持意愿先升后降，但其他机构上半周倾向于减持存单下半周转为增持，货基对存单的增持意愿在下半周大幅抬升，存单供需相对强弱指数环比上周上行3.1pct至29.6%。分期限上看，9M及以内期限的存单供需指数均有所回升。
票据市场
- 本周票据利率先升后降，国股3M、6M期利率全周分别上行55BP、18BP至1.45%、1.23%。
债券交易情绪跟踪
- 本周债券市场偏弱震荡，收益率曲线继续平坦化上行，短端信用和二永利差大致平稳而中长端有所走阔。大行对各类利率债的减持意愿均明显下降。交易型机构对债券的增持意愿下降，其中基金公司的增持意愿上升，对中票、存单和二永债均倾向于增持，对短融券的增持意愿上升，而证券公司的减持意愿上升，对政金债倾向于减持，对国债的增持意愿下降，但对地方债和存单的减持意愿减弱，其他产品和其他机构的增持意愿下降，其他产品对国债、政金债和中票均倾向于减持，对二永债的增持意愿下降，但对存单的增持意愿上升，其他机构对国债倾向于减持，对政金债的增持意愿下降，但对存单的增持意愿上升；配置型机构对债券的增持意愿上升，其中农商行的增持意愿上升，对长端国债政金债的增持意愿明显升温，对地方债、存单和二永债的增持意愿同样上升，而保险和理财的增持意愿均下降，保险对地方债、国债和二永债的增持意愿下降，但对存单的增持意愿明显上升，理财产品对中票和二永债的增持意愿有所下降。
风险因素
