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深耕卫浴领域，积极布局自主品牌

2025-03-06 徐偲,余倩莹华安证券惊雷

核心观点

瑞尔特深耕卫浴领域多年，从早期以代工卫浴核心配件为主，逐步发展自主品牌，产品线拓展至智能马桶、康养产品、感应产品等，全面进入智能家居时代。

公司概况

发展历程：成立于1999年，早期主要生产节水型冲水组件等卫浴核心配件，为众多国际、国内知名卫浴品牌商提供产品配套服务。近年来，公司积极布局自有品牌，自主研发产品已从最初的水件产品，拓展为智能马桶、康养产品、感应产品等。
股权结构：股权稳定集中，创始人团队持股比例稳定，合计占比65.81%。
治理结构：四位创始人分工明确，共同管理公司，治理结构健全有效。
财务表现：2016-2024年，公司营业收入由8.17亿元增长至23.64亿元，CAGR为14.20%；归母净利润由1.76亿元增长至1.88亿元，CAGR为0.84%。2024年，公司实现营业收入23.64亿元，同比增长8.23%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降13.81%。营业收入增长主要系公司紧密把握智能马桶卫浴行业发展的市场趋势，积极优化产品结构，拓宽国内销售渠道和推进海外出口市场布局优化。归母净利润下滑主要系公司积极推广自主品牌，为拓展销售渠道、提升市场份额以及保证产品竞争优势，加大了研发费用和销售费用的投入。

行业分析

卫浴冲水系统行业：稳定发展，市场需求量稳定增长。2023年我国国内冲水组件配套市场需求量近5580万套/年，全球冲水组件配套市场需求量近1.40亿套/年。卫浴配件行业下游客户主要为国内外高端品牌的卫浴生产商，随着下游卫浴行业品牌集中度进一步加强，与国内外知名卫浴品牌厂商保持着良好、稳定合作关系的卫浴冲水系统产品解决方案提供商，亦将同步在发展过程中获得更大的竞争优势。
智能座便器行业：市场空间广阔，但行业格局未定。2023年我国智能坐便器产品普及率在9.6%左右，未来市场空间广阔。目前中国智能坐便器市场的品牌格局，既有传统卫浴行业品牌，也有单一从事智能坐便器产品的小厂商，还有跨界进入智能坐便器产业的综合家电企业、综合家居建材企业，以及贴牌销售智能坐便器产品的互联网企业品牌，市场竞争激烈、行业格局未定。随着电子坐便器自2025年7月起实施CCC认证，有望推动行业集中度提升。
以旧换新政策：政策催化存量房提质改造需求释放，卫生间作为使用频次较高的强功能空间，将成为重点改造方向。消费者对智能健康型卫浴产品的认知度和认可度提升，促使其在存量房改造、旧房装修及局部改造方面首选智能健康型卫浴产品。

公司业务分析

“自主品牌+代工”双轮驱动：公司业务分为自主品牌和代工业务。
- 自主品牌：自2021年推出自主品牌“R&T”品牌的智能马桶和智能盖板后，智能座便器及盖板业务营业收入从2019年的2.92亿元增长至2023年的12.66亿元，CAGR为44.35%，占总收入的比例持续提升，超越水箱及配件成为公司最主要的收入来源。公司产品兼顾质量、功能的稳定性以及性价比，满足了不同消费者的多样化需求，线上线下渠道积极推广，销量持续增长。
- 代工业务：公司成立早期主要生产节水型冲水组件等卫浴核心配件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业，截至2022年，公司在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。公司产品认证体系完备，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。
技术积累深厚，规模优势明显：公司重视研发投入，研发费用持续增长，截止2024年6月30日，公司及其全资子公司拥有1905项专利权，其中包括发明专利158项，具备行业领先的卫浴产品研发能力。客户关系稳定，生产规模优势明显，公司产品远销南美、东南亚、北美、欧洲等80多个国家和地区。
积极拓展海外市场：公司积极开拓智能坐便器的海外市场，境外收入由2016年的3.54亿元增加至2023年的5.36亿元，CAGR为7.73%。

盈利预测及投资建议

盈利预测：我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。预计公司2024-2026年营收分别为23.64/27.27/30.59亿元，分别同比增长8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为1.88/2.29/2.67亿元，分别同比增长-13.8%/21.8%/16.3%。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。