国际局势不稳定下中国军贸迎来新机遇，技术迭代引领增长新势能

核心观点 ⚫中国军贸总量低，军工企业出口收入比重较少，世界局势不确定下中国军贸市场迎来机遇。2000-2023年中国军贸出口量占全球比例整体呈现显著增长趋势，2023年上升至8.4%，但相较于美国的38.8%还较少；选取申万国防军工行业的上市公司为代表，2016-2023年中国军工企业国内的收入占比长期维持在80%-90%，来自出口的收入占比2023年只有15%，军贸收入占比较少；当前军贸格局来看，中东国家近年来虽然进口中国军贸的总价值变多，但占本国总体军贸需求体量仍很小，有较大增长空间，同时俄乌冲突以来军贸主要出口国家俄罗斯出口量明显减少，军贸供给端缺口给我国带来新的发展机遇，随着地缘冲突加剧，各国军费支出增加，军贸进口需求增大，中国军贸出口还有很大的上升空间。 罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 ⚫我国各军贸产品百花齐放，未来多种新型装备有望用于军贸。2010-2023年来看，中国无人机型号出口主要为察打一体无人机，以翼龙与彩虹系列为主，其中2018年以来翼龙-2与彩虹-4系列出口较多；军机型号出口以JF-17枭龙、K-8与歼-10C系列等为主；远火军贸型号主要为SH-15、WS-22与SM-4等；导弹军贸型号主要为反导系统HQ-9、HQ-22与C-802A等；同时雷达技术也处于国际先进水平，近年来主要型号YLC-18、SLC-2为中电科14所国睿科技产品。近年来，中国装备通过持续更新换代，在技术性能、可靠性、智能化水平和制造工艺等方面取得了全面进步。与过去相比，新一代装备在作战能力、适应性和经济性上实现了显著提升，能够更好满足多样化的作战需求。从国际角度看，中国军贸装备逐步缩小与以美国为代表的国际先进水平的差距，展现出越来越强的市场竞争力。 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间：——国防军工行业2025年度投资策略2024-12-232024珠海航展亮点速递2024-11-14 ⚫洛克希德·马丁公司的发展历程证明军贸是推动业务增长的着力点。洛克希德·马丁公司在全球军工集团中收入排名第一，为了应对国内收入下滑，自2013年开始加大在海外业务投入以确保收入成长，主要通过并购、设厂、设立子公司等方式。公司在中东地区的沙特、阿联酋、以色列、卡塔尔等地区建立分公司或直属机构，同时并购Amor Group、西科斯基以及增持AWE公司发展海外业务等。2014年以后，海外收入长期占比维持在22%以上，且维持增长趋势，2013-2023年CAGR达到8.5%。洛克希德·马丁公司的案例对于国内军工企业有借鉴意义，外贸订单的销售价格大多高于国内政府采购价格，收入的增长或将带来丰厚的利润，近期地缘政治动荡加剧有望持续推动军工企业的海外收入上涨。 投资建议与投资标的 2025年世界格局不确定性仍将持续，地缘政治冲突或将继续。随着技术不断升级，中国军用产品性价比已经凸显，更多外贸型号有望进入海外市场，整体军贸市场增长空间较大，雷达、坦克、无人机、军机、远火、导弹等产业配套军贸公司未来增量可期。 ⚫雷达方面，建议关注：国睿科技(600562，未评级)、航天南湖(688552，未评级)等；⚫坦克方面，建议关注：内蒙一机(600967，未评级)；⚫无人机方面，建议关注：中无人机(688297，未评级)、航天彩虹(002389，未评级)、航天电子(600879，未评级)等；⚫军机方面，建议关注：中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中航成飞(302132，未评级)、洪都航空(600316，未评级)、航发动力(600893，未评级)、利君股份(002651，未评级)、中航机载(600372，增持)等；⚫远火与导弹方面，建议关注：国科军工(688543，未评级)、中兵红箭(000519，未评级)、北方导航(600435，未评级)等。 风险提示 外贸订单和收入确认不及预期、研发进度及产业化不及预期、产品价格下降风险、测算误差风险等。 目录 1.地区局势不稳定下全球军贸需求持续处于高位............................................6 2.地缘冲突推动军费开支上扬，军贸面临新机遇............................................8 2.1地缘冲突，全球军费开支上扬......................................................................................82.2国内军贸出口迎来历史机遇........................................................................................102.3俄乌局势不确定下供给端缺口有望重塑新格局...........................................................12 3.我国各产品军贸出口百花齐放、未来可期.................................................14 3.1中国无人机技术有望快速进入第一梯队......................................................................143.2多型号军机为中国军贸开辟广阔发展空间..................................................................163.3远火市场型号丰富，中国市场份额有望进一步提高....................................................193.4导弹及防御系统快速发展，新型装备或将打开军贸市场.............................................213.5中国雷达基本实现自主研制，迈入世界领先行列........................................................22 4.中美军工企业横比：军贸空间巨大、利润丰厚..........................................24 4.1国内公司军贸业务占比普遍较低.................................................................................244.2以洛克希德·马丁公司为例，解析军贸业务对公司业务发展的重要性........................25 5、行业内相关公司介绍...............................................................................30 5.1国睿科技：全谱系防务雷达的领军者..........................................................................305.2内蒙一机：国家唯一主战坦克研发制造基地...............................................................325.3中无人机：大型固定翼无人机系统整体解决方案提供商.............................................345.4航天彩虹：军用无人机第一股....................................................................................36 6.投资建议..................................................................................................39 风险提示......................................................................................................40 图表目录 图1：2000年-2023年全球军贸出口额........................................................................................6图2：世界军贸市场需求端格局（2013-2023年合计占比）.........................................................6图3：世界军贸市场供给端格局（2013-2023年合计占比）.........................................................6图4：2013-2023年世界前十进口国进口累计总价值量（百万TIV）...........................................7图5：2018-2023年世界前十进口国进口累计总价值量（百万TIV）...........................................7图6：世界前十进口国与前十出口国供应占比情况（2013-2023年合计）...................................8图7：2013-2023年中国军贸出口量（百万TIV）及增速.............................................................8图8：俄罗斯对乌克兰开展军事行动.............................................................................................8图9：以色列空袭加沙..................................................................................................................8图10：1992-2023年世界军费支出（2022不变价，十亿美元）..................................................9图11：2000-2023年世界军费支出和世界军贸出口价值量...........................................................9图12：2000-2023年中国军贸出口量及占全球比例...................................................................10图13：2013-2023年中国军贸主要出口国家（累计值）............................................................10图14：2018-2023年中国军贸主要出口国家（累计值）............................................................10图15：2013-2023年中国累计出口装备类型...........................................