核心观点与关键数据
- DeepSpeed 对算力影响分析：DeepSpeed 模型本身无问题，云厂商能接受其成本。以 DeepSpeed 满足 2000–3000 万月活时使用两百多台 H800 服务器为例，年化租金约 100 万人民币，两年多可回本，商业模式成立。尽管 DeepSpeed 降低大语言模型算力需求，但国内外云厂商资本开支持续加码（如阿里、字节、腾讯、百度等），存在错杀可能。实际算力需求原因包括：多模态算力需求远超文本模型、产业“fear of missing out”状态、垂类行业需求释放（医疗、教育、金融、政务等），近期算力租赁大单验证景气度。
投资分析
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光模块板块：
- 核心标的：看好旭创、新易盛、天孚等，不利因素已反映在估值中。当前 DeepSpeed 推理组网架构提高跨服务器带宽需求，推理场景需求量饱满，2025 年 PE 估值不到 15 倍，部分近 10 倍，业绩增长确定性高。
- 新技术：关注 CPO 产业，AI 推理场景对网络要求提高，CPO 技术有望降低数据中心光互联成本和功耗。台积电 2025 年 6 月将 CPO 做到 ready，2026 年大批量生产。首推太辰光（2024 年净利润预计翻倍），智邦科技（剥离福克斯马后聚焦光纤连接器业务，有潜力拓展 CPU 业务）。
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电信运营商与数据中心板块：
- 电信运营商：市场重估其云计算业务，AI 云计算赛道景气度持续强化。ChatGPT 发布后增量需求可能超预期，电信运营商可借鉴 ChatGPT 工程优化方法提升 AI 算力使用效率，实现利润率提升。
- 数据中心：近期波动大但景气度提升趋势明确，调整是配置时机。估值参考：10 倍 EV/EBITDA 为底部，15 倍为合理水平，15–20 倍为合理区间，20 倍以上反映高成长性预期。年后互联网厂商持续加单，未来需求和订单有望持续上修。配置时关注资源储备、资金实力、客情关系，建议配置板块龙头。
算力投资总结
- 算力景气度确定：全球和国内算力景气度确定度高，产业链乘数效应显著。投资机会判断：产业发展中存在分歧（如 DeepSig 公布和 DPU 事件），但头部云厂商持续投资，板块扰动构成投资机会。
- 景气度兑现顺序：算力租赁、IDC 和云（包括运营商）、IDC 上游光模块配套 IT 设备及 CPU。
