大飞机行业深度报告之一：C919步入快速交付期，国产大飞机万亿赛道崛起

2025年2月27日 行业研究 C919步入快速交付期，国产大飞机万亿赛道崛起 一大飞机行业深度报告之一 要点国防军工 国产大飞机：艰难玉成，蓄势待飞。大飞机一般是指起飞总重超过100吨的运增持维持 输类机，也包括150座以上的干线客机。国际民航行业中波音、空客作为“双 票头”，占据90以上市场份额。干线窄体客机为民航飞机的主流机型，23年，作者 我国民航运输飞机中牢体客机数量占比高达767。我国自上世纪70年代起，分析师：刘宇辰针对国产大飞机过行了多次研发尝试，2008年中国商飞成立，2009年其正式发业证书编号S0930522090001布150座级大型客机，机型代号“COMAC919”。22年12月9日，全球首架 光大证券 EVERBRIGHTSECURITIES C919大型客机交付中国东航，并于23年5月完成首次商飞。C919作为干线窄体客机，对比竞品波音737系列、空客A320系列，在气动布局、复材运用、经济性等方面具备显著的后发优势。此外，我国自主研发的宽体客机C929即将转 liuyucrencebscncorr 分析师：没萌 执业证书驰号：50930524010002 入详细设计阶段，并已获中国国航签署首家用户江架协议。02152523859 jimengebscncom 供需：C919备千亿美元量级订单，24H2起订单交付提速。截至25年2月， 据我们不完全统计，中国商飞累计获得C919订单近1500架，其中确认订单累行业与沪深300指数对比图 计近1000架。根据南方航空、中国国航相关公告，C919基本型、增程型的平39 均采购价格分别为099亿美元架、108亿关元架，据此估算，目前C919累 计已确认订单对应价值量高达近千亿关元。此外，中国商飞正积极开拓欧关、东南亚国际市场。供给方面，24H2交付明显提速，截至25年2月，已累计交付16架。据中国商飞，2025年C919产能将达到50架，预计下线量达到30架。 27 14 展望未来，据中国商飞预测，未来20年，预计将有9323架飞机交付中国市场，10 市场价值约14万亿美元。深300 产业链绵长，国产化率及国内附加值具备提升空问。C919飞机采用国际通用的科末2Wind “主制造商供应商”模式，制造环节按照价值量拆分：机体结构、发动机、机 载设备、其他环节分别约占3035、2025、2530、1015。其相关研报 中，机达结构由中航下压单位主导，基本实现国产化制造：材料端，先进材料在建设强大党固的现代边海空防，外延业务值得期 国产大飞机中得到广泛运用，C919飞机中复材钛合金锂铝合金的用量占比分国防军工行业2025年投资路 别达到了1293766；机载设备当前国产化率较低，绝大部分核心系统20241330 为中外合资公司研发、供应；发动机方面，采用美国GE和法国赛峰合资的CFM 公司的LEAP1C型发动机，中国商发正积极推进CJ1000等国产发动机的研制。 投资建议：国产大飞机变道广阅，当前订单饱满，在自主可控背景下，行业发展 具备较强的确定性。后续伴随材料、机载设备、发动机等环节国产化率的提高，国内产业链附加值有望进一步提升。我们重点推荐机体结构大部段供应商中航西 飞、洪都航空，复材零部件及材工装供应商航天环宇，机载设备供应商安达维 尔，先进航发陶瓷材料供应商火炬电子，建议关注钛材供应商宝钛股份。 风险提示：产业链整合风险，扩产不及预期风险，国际市场拓展不及预期风险。重点公司盈利预测与估值表 证券代码公司名杯PEX 23A24E25E23A24E25E 感4Vn6EH期NHM20250225 投资课 600768Z 中航西飞 2463 031 036 042 80 68 58 5003165H 3583 005 007 015 791 510 196 HSEr5889 试天环宇 1975 5 039 6n 08 51 300719S2 安达注尔 1923 045 005 045 43 361 43 HS829609 火炬电子 3074 069 061 105 44 50 29 买入 买入 买入 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 国防军工光大证券 投资聚焦 国产大飞机产业的发展关乎国家安全、自主可控，具有较强的确定性。当前C919飞机在手订单饱满，具备广阔的市场容量。从国产化率来若，机体结构制造环节 国产化率较高，关键材料、机载设备、发动机等环节的国产化进程仍有待推进。长期来石，在自主可控背景下，伴随国产化率提升，国内产业链的附加值具备较大的提升空间。因此我们认为机体结构供应商、关键材料及机载没备供应商、工装供应商均有望显著受益于国产大飞机的扩产及产业链国产化。 我们区别于市场的观点 市场认为，国产大飞机当前产能提升进度较慢，且国内供应商多分布在机体结构制造环节，附加值有限。我们认为： 1）C919当前订单饱满，且考虑到国产大飞机产业的战路地位，行业发展只备 较强确定性。中回商飞当前已积极筹备二期总装基地，且从交付节东来看，24H2以来交付明显提速。我们认为，2025年起，C919交付节案有望进一步加快。 2）从商业化运行角度考志，当前整合供应链、提升国产大飞机产能具备较高优先度；但长期来看，从自主可控角度考虑，关避材料、机载设备、发动机等环节的国产化率的提升势在必行，国内供应链的价值量具备较大提升空间。 股价上涨的催化因素 C919产能扩大、订单交付提速；C929研发取得新进展；材料、关键零部件、机载没备等环节国产化率提升。 投资建议 重点推荐：1）中航西飞：公司是C919最大的机体结构件供应商，并已积极参与C929研 发。公司以目标成本开展过程管控，实现交付满足中国商飞需求的同时，推进项目经营提质增效，有望充分受益于国产大飞机的批量化生产，维持“买入“评级。 2）洪都航空：公可的炼机、防务产品业务有望受益于加强练兵备战带来的需 求增长，此外，参股洪都商飞作为C919前机身、中后机身的大部件供应商，受 益于国产大飞机交付提速，有望坨厚公司业绩，首次疆盖给予“增持”评级。 3》航天环宇：公司布局全面，有望充分受益于国产民机、卫星互联网、军用航 空航天领域的配套需求增长，具备成长空间，首次规益给予“实入”评级。 4》安达维尔：公司作为军用直升机核心配套供应商，产品在军、民用领城多向拓展，民航、低空领域业务拓展有望在中长期为公司带来成长弹性，首次覆盖始予“增持”评级。 5）火炬电子：公司作为国内少数具备陷瓷材料规模化生产能力的企业之一，电子元器相关业务有望伴随下游需求企稳修复，新材料业务有型受益于先进航空发动机等领域的研发、应用需求，估值具备提升空间首次覆盖给予“实入”评级。 建议关注： 宝钛股份：公可作为商飞供应商，并在国际市场获得了齐全的认证资质，有望充分受益于民机市场的钛材需求放量。 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 国防军工 目录 1、大飞机：广阔赛道，替势待飞 11大飞机：国之重器，政策支持 E光大证券 12C919：艰难玉成，后发优势显著13供需：C919订单饱满，订单交付提速 12 14我国客机数量有单长期维持超全球水平增长 14 2、产业链绵长，国产化率具备提升空间 17 21机体：价值占比高，基本实现国产化制造 18 211机体结构：中航下属单位主导制造， 18 212材料：先进材料广泛应用 19 22机载设备：合资企业研发、供应为主 22 23发动机：CFM断供应，国产化发动机研发 23 3、重点上市公司25 31中航西飞000768SZ25 洪都航空600316SH26 32 33 航天环宇688523SH30 34安达维尔300719SZ35 火炬电子603678SH41 35 36宝钛股份600456SH46 4、风险分析47 敬请爱阅最后南特别志祥证券研究报告 国防军工 图1民航运输飞机分类 图2：19992021年全球喷气式飞机交付量及供应商结构 图目录 E光大证券 图3：2023年波音公司民机交付情况（单位：架）8 图4：2023年空客公司民机交付情况（单位：架）8 图5：主流民机历史累计交付数（单位：架，截至2023年） 图6；C919商业化历程10 图7：C919与空客A320、波音737机头对比 11 图8：中国商飞C929模型 图9C929飞机驾驶舱12 图10中国商飞C919飞机交付情况（载至25年2月）13 图11：15家航空产业重点项目签约落地临港14 图12：20242043年全球新机交付量情况15 图13：20242043年全球新机市场价值（亿美元）15 图14：20242043年中国各类型客机交付量预测 图15大飞机产业链，17 图16C919飞机的主要部件18 图17：C919部分机体结构供应商，18 图18：C919与当前国外主流大型客机的选材对比19 图19C919全机材料示意图19 图20：典型复合材料特性20 图21：国外典型民机型号复合材料用量占比，20 图22：C919飞机复合材料应月20 图23：C929飞机复合材料应月，20 21 图25：C919锂铝合金使月情况 22 图26：中国、关国、欧洲机载设备谱系分类对比 22 图27：22年6月23年6月全球商用发动机市场交付量份额 23 图28：商发公司产品规划 24 图29：公司股权结构（截至24Q3 26 图30：20192024年前三季度公司营收及归母净利润情况 27 图31：20192024H1公司营收结构（单位：亿元） 27 图32：20192024年前三季度公司毛利率及净利率， 27 图33：20192024H1公司营收分地区结构 27 图34：20192024H1洪都商飞营收及净利润情况 28 图35：2023年公司营收构成（单位：亿元） 31 图36：航天环宇股权结构（截至24Q3） 32 图37：20192024年公司营收及同比增速 32 图38：20192024年公司归母净利润及同比增速 32 图39：20192024H1公司分业务营收（单位：亿元） 33 南特别志用 证券研究报告 图24：钛合金在C919上应用的主要部位及制品形式 国防军工 E光大证券 图40：20192024年前三季度公司销售毛利率、净利率EE 图41：20202024H1公司营收构成（单位：亿元）36 图42：2023年公司营收构成，36 图43：公司股权结构图（截至24Q3）36 图44：20192024Q1Q3公司营收及同比增速37 图45：201920240103公司归母净利润37 图46：20192023年公司各主营业务毛利率（单位：37 图47：201920240103公司销告毛利率、净利率，37 图48：2024年中美现役军机数量对比38 图49：公司股权结构及业务布局（截至24Q341 图50：2023年公司营收构成42 图51：2023年公司毛利构成42 图52：20192024年前三季度公司营收及增速 图53：20192024年前三季度公司归母净利润及增速42 图54：20192024年前三季度公司销告毛利率及净利率 图55：陶瓷基复合材料在国外航空发动机上的应用及验证情况43 敬请爱阅最后证券研究报告 国防军工 表1：2023年民航业运输飞机数量 表目录 光大证券 表2：我国大飞机行业相关重点政策9 表3：C919与波音737MAX8和空客A320neo技术参数对比 10 表4：中国商飞C919飞机订单情况（截至2025年2月，不完全统计） 12 表5：全球和中国的客机机队及旅客周转量预测 15 表6：中国商飞供应商名录 17 表7；钛合金在民机中的应用优势表8：商用航空发动机划代方法 23 表9：中航西飞盈利预测与估值简表 26 表10：洪都航空业务拆分（单位：亿元） 29 表11：可比公司盈利预测与估值（收盘价为2025年2月26日收盘价） 30 表12：洪都航空盈利预测与估值简表， 30 表13：航天环宇业务拆分（单位